摘要： 爱彼迎 将于11月6日盘后发布2025年三季度业绩。目前市场对公司的盈利增长有比较乐观的预期。
二季度回顾
今年第二季度，爱彼迎总收入约31亿美元，同比增长13%；净利润约6.42亿美元，同比增长16%，净利润率达21%；经调整EBITDA（息税折旧及摊销前利润）约10亿美元，同比增长17%。
第二季度爱彼迎的住宿和体验预订达1.34亿单，同比增长7%；预订总额（Gross Booking Value，GBV）达235亿美元，同比增长11%。其中国际新兴市场持续增长势头，以客源地计算，爱彼迎新兴市场的间夜预订量已经连续六个季度保持强劲增长。
三季度预期
爱彼迎预计第三季度营收将达到 40.2 亿美元至 41 亿美元，同比增长 8% 至 10%。预计第三季度调整后EBITDA将增长至20亿美元以上。
而根据老虎国际APP的数据，目前分析师普遍预期爱彼迎三季度总收入40.78亿美元，每股收益2.341美元，息税前利润16.14亿美元。
主要看点
旺季收入与变现结构
爱彼迎的旺季收入确认将更多受前期预订交付与变现率影响。变现率方面，公司此前披露服务费结构与换汇手续费的正向贡献，预计本季度同比大体持平，若汇率利好延续，名义收入将获得一定支撑。毛利率在上季度达到约82.43%，处于高位，结构性提升来自变现率走高与平台规模效应，本季度若变现率未进一步上行，毛利率保持稳健更具现实性，关键在于定价与费用结构的平衡。
间夜量增速与客单价的分化，是影响收入的另一条主线。上季度间夜量增速处于低位，而客单价在汇率利好下转正增长，形成对名义收入的拉动。本季度如管理层判断的“间夜量增长与上季大体相同”，则收入的边际驱动更多来自客单价和变现率，而非量的显著回升。若美元指数走弱或欧洲币种走强，将为客单价提供支撑，进而稳住收入端表现。
当前高位毛利率为利润提供了缓冲，但费用的节奏将决定利润的弹性。如果旺季订单结构高附加服务占比提高，单价与收费项的组合可能缓解费用上行的压力。
订房平台的地理结构与供给质量
北美与欧洲作为核心成熟市场，间夜量增速维持低至中个位数，显示需求趋于平稳；拉美与亚太的增速更快但在季节性与汇率因素影响下波动较大。本季度的关注点在新兴市场能否延续双位数增长以对冲成熟市场放缓，尤其是亚太的出入境恢复与目的地多样化，有望提升平台的订单结构质量。
供给质量与房源密度影响转化率与客单价。平台在提升体验的一般举措包括治理不合规房源、优化清洁与收费透明度，以及在重点城市加大优质供给的扶持。过去几个季度市场看到费用投入增加，部分用于新产品推广与供给建设，本季度这类投入若能转化为更高的转化率与更低的取消率，将在旺季体现为更稳定的收入与毛利。
高频流量与活跃度数据的放缓曾被市场关注，若在旺季出现改善，将对量的恢复形成正反馈。同时，平台的变现率提升通常与支付与结算环节优化相关，跨境订单的手续费与服务费项是边际驱动力之一。本季度需观察跨境旅行结构是否继续恢复，若跨境占比提升，变现率与毛利率稳定的概率更高。
费用投入与盈利韧性
管理层此前表示新产品推广与市场拓展将带动营销与研发费用同比上升，市场因此预期利润率同比可能收窄。本季度的关键在于收入增速与费用增速的相对速度。如果收入按指引推进且毛利率维持高位，费用的同比上升对利润的压力可控。
订房平台的网络效应使得单位获客成本在规模扩大后有下降空间，但短期进入新城市、拉新房源与完善体验会提高费用率。若平台通过更精准的营销与会员运营提升复购，并借助支付端与汇率的正向影响提高每笔订单的变现，EBIT与EPS仍可实现同比增长。
调整后每股收益市场预期为2.341美元，同比约9.38%，与收入与EBIT的增速基本匹配，显示费用端的抬升并未完全侵蚀盈利。若指引的利润率收窄幅度有限，EPS实际值可能仍接近或略高于一致预期。
分析师观点
近期卖方观点对需求端的温和承压与费用投入抬升保持谨慎，但多数机构仍偏向看多，理由是变现率与毛利率的稳健为盈利提供支撑、旺季结算与跨境恢复对收入有帮助。