特朗普打擊中國創新藥BD，後續怎麼看？

華福證券發布

2025/09/21

2025年9月10日，《紐約時報》報道特朗普政府正草擬一條行政命令，內容涉及對中美藥企BD交易多加一道安全審查，以及對中國臨牀試驗數據更嚴格要求等，該消息對國內創新藥企股價造成了一定影響，本期《華福首席》，我們將類比分析《生物安全方案》對國內CXO行業的股價及業績影響，探討該項政策對國內創新藥BD趨勢的可能影響。覆盤《生物安全法案》對 CXO 行業的影響自2023年12月30日以來，《生物安全法案...

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行業的影響自2023年12月30日以來，《生物安全法案》一共經歷過10次變化，具體情況及時間點梳理如下表所示。《生物安全法案》事件梳理數據來源：Congress，HSGA，ARMED，Mlstrategies，華福證券研究所從股價反應來看，代表性CXO公司對《生物安全法案》進展的股價反應逐步「脱敏」，當前股價已「收復失地」並創出新高。我們認為《生物安全法案》進展變化對CXO公司的股價影響可以分為三個階段：股價對利空劇烈反應：從事件2到事件4，每次事件頭部CXO公司股價均出現大幅下跌，跌幅在15-20%不等；股價對利空反應逐步平緩：當2024年9月9日，H.R.8333通過眾議院投票時，頭部CXO股價跌幅已大約收窄至3-10%；股價對利空反應明顯鈍化：當2025年7月31日，參議院再提《生物安全法案》時，頭部CXO股價跌幅已大約收窄至3-4%。同時，截止2025年9月12日，頭部CXO公司的股價均已超過2023年12月29日的水平（藥明康德（H）+48%，藥明生物+23%，康龍化成（H）+55%），股價從2024年9月9日至今漲幅亮眼（藥明康德（H）+216%，藥明生物+222%，康龍化成（H）+159%）。23/1/1-25/9/12藥明康德（H）股價覆盤數據來源：iFinD，Congress，HSGA，ARMED，Mlstrategies，華福證券研究所23/1/1-25/9/12藥明生物（H）股價覆盤數據來源：iFinD，Congress，HSGA，ARMED，Mlstrategies，華福證券研究所23/1/1-25/9/12康龍化成（H）股價覆盤數據來源：iFinD，Congress，HSGA，ARMED，Mlstrategies，華福證券研究所BD 政策對創新藥行業影響幾何？從業績層面來看，《生物安全法案》對頭部CXO公司的美國業務收入並未造成太多擾動，25H1增速表現均相當亮眼。自24H1《生物安全法案》發酵以來，頭部CXO公司的美國地區業務增速並未受到太大擾動，其中藥明康德和康龍化成增速均於24H1觸底，此後按月持續改善，藥明生物增速於23H2觸底，此後按月也改善顯著。從在手訂單情況來看，25H1藥明康德、藥明生物、康龍化成的在手訂單增速分別達37.2%、18.9%（24H1基數扣除默沙東疫苗訂單）、10%，訂單的高速增長，也從側面證明《生物安全法案》對頭部CXO經營擾動有限。23H1-25H1頭部CXO公司美國區域收入變動情況數據來源：iFinD，華福證券研究所未來怎麼看？我們認為，今年以來中國創新藥的BD浪潮，本質上是中國創新藥行業所具有的人才資源、研發效率、研發成本等優勢的集中體現，類似於《生物安全法案》對國內CXO行業的影響，特朗普政府的BD相關政策也不會對真正具有全球競爭力的中國創新藥行業造成實質性的影響。風險提示行業需求不及預期；公司業績不及預期；市場競爭加劇風險。【本期分享】陳鐵林，華福證券研究所副所長、大健康組長、醫藥首席分析師，SAC：S0210524080007","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"policyRegulatory","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}