我們此前在《如何區分主線是調整還是終結？》中，以均線偏離度為核心指標，構建了一套判斷主線趨勢的框架。本週中美摩擦迎來升溫，事件衝擊下，此前領升的產業主線出現不同程度的調整與波動。

關於是否會風格轉換的問題，詳見《如何看待Q4的日曆效應：每年Q4的兩個配置思路》

關於我們對短期中美波動的看法，詳見《TACO交易帶來再次買入的機會》

本週我們主要探討關於產業主線的兩個問題：①當下哪些主線趨勢依然良好？哪些主線可能陷入橫盤？②參考歷史上的主線行情，如果陷入橫盤，主線往往調整多久、多深？

一、覆盤歷史上的主線行情，往往會經歷「趨勢-橫盤-趨勢延續」的過程

均線是趨勢的生命線，均線上方的趨勢往往走勢健康，若行情短期大幅跌破均線、或在均線上下拉鋸過久，大概率會導致行情陷入橫盤。

但橫盤也不意味着主線行情終結，歷史上主線行情大多存在橫盤後繼續創新高的情形，從後驗的視角看，「橫盤」也變成「上漲中繼」。典型如2012-15年的TMT150、2020-21年的新能源車、2023年的光模塊，主線行情中均出現橫盤階段，且多數不止出現1次。

主線的【均線偏離度】更多決定了行情短期走勢，而【產業趨勢】是決定主線橫盤之後是否會新高的根本。從歷史主線看，緩慢走弱/短期快速殺跌後並不代表趨勢的徹底結束，僅意味着趨勢短期陷入橫盤，只要產業趨勢仍在，主線消化後依然有創新高的機會：覆盤歷史主線行情，若均線偏離度下穿-5%，T+20/T+60的平均收益分別為-0.50%/+5.25%。

二、當下哪些主線趨勢依然良好？哪些主線可能陷入橫盤？

電池（-2.2%）、科創芯片（-2.2%）、有色（+3.3%）等依然位於均線上方/小幅跌破均線，光模塊（-7.3%）、PCB（-6.8%）等短期快速跌破均線，創新藥則在9.23已經緩慢走平、陷入橫盤。

對於橫盤主線，我們認為行情尚未終結，後續仍有新高可能，有以下2點原因：

①光模塊、PCB、創新藥等產業趨勢依然向上，且臨近三季報披露，高景氣方向更容易有業績催化；

②短期的下跌主因關稅衝擊，而本週五特朗普對華態度再度軟化，也進一步提高了本輪「TACO交易」的可能性。

三、覆盤歷史主線行情，如果陷入橫盤，主線往往調整多久、多深？

覆盤11個主線、33段陷入橫盤後的調整情況：①主線平均調整時長為 20日，平均調整幅度為18.1%；②若僅考慮泛科技、高端製造類的主線，則主線平均調整時長為21日，平均調整幅度為19.2%。（均為交易日）

統計口徑為：快速下跌（均線偏離度<-5%）/緩慢走平（近20日中≥10日收在均線下）導致的橫盤，【橫盤前的高點→橫盤期間最低點】對應的時間、幅度。

對比到本輪，光模塊、PCB指數調整時長達13個交易日，調整幅度分別達17%、16%，和歷史主線對比，調整時長尚未達到平均水平，但調整幅度已經接近歷史均值；而創新藥指數自9.2以來趨勢緩慢走弱，調整時長達28日，調整幅度達11%，和歷史主線對比，調整時長超過平均水平，但調整幅度尚未到達。

對於橫盤主線，從交易角度有兩種應對思路、無優劣之分：

①先離場，後續等待新的催化/股價新高/分歧降低重新入場；

②放寬止損堅定持有，熬過橫盤消化的過程。

前者犧牲賠率換勝率，核心在於，減倉主線後的倉位該如何配置？需要賣對+買對才能獲得更高的超額；（關於Q4風格觀點，詳見《如何看待Q4的日曆效應：每年Q4的兩個配置思路》）

後者犧牲勝率換賠率，核心在於，對於產業趨勢的判斷是否準確（關於景氣投資的拐點判斷，詳見《何必論是非？》）。

報告正文

一、如何看科技調整：主線板塊下跌時間、幅度覆盤

我們此前在《如何區分主線是調整還是終結？》中，以均線偏離度為核心指標，構建了一套判斷主線趨勢的框架。本週中美摩擦迎來升溫，事件衝擊下，此前領升的產業主線出現不同程度的調整、分化，而風格轉換的呼聲也逐漸升溫。

關於是否會風格轉換的問題，詳見《如何看待Q4的日曆效應：每年Q4的兩個配置思路》。

本週我們主要探討關於產業主線的兩個問題：①當下哪些主線趨勢依然良好？哪些主線可能陷入橫盤？②參考歷史上的主線行情，如果陷入橫盤，主線往往調整多久、多深？

（一）覆盤歷史上的主線行情，往往會經歷「趨勢-橫盤-趨勢延續」的過程

為保證框架的一致性，我們定義主線行情中：

①均線偏離度：ln⁡(close)-ln⁡(EMA20)，計算收盤價偏離EMA20均線的程度，以反映主線趨勢強弱，詳見《如何區分主線是調整還是終結？-20250914》；

②趨勢：主線自底部抬升而來，滾動20日中有10日以上大於EMA20，進入趨勢階段；

③橫盤：主線若短線加速下跌（均線偏離度<-X%），或緩慢走平（20日中有10日及以上收在均線下），往往意味着行情陷入橫盤，而當行情突破前期高點之時（甚至要明顯高過前高），意味着趨勢延續。

歷史上的主線行情，大多都會經歷「趨勢-橫盤-趨勢延續」的過程。均線是趨勢的生命線，均線上方的趨勢往往走勢健康，但若行情短期大幅跌破均線、或在均線上下拉鋸過久，大概率會導致行情陷入橫盤，但只要產業趨勢仍在，主線行情依然會創新高，「橫盤」階段從後驗的視角看，也變成「上漲中繼」，提供了多空籌碼充分交換、主線行情再次蓄力的平臺。典型如2012-15年的TMT150、2020-21年的新能源車、2023年的光模塊，主線行情中均出現橫盤階段，且多數不止出現1次。

覆盤歷史主線經驗，主線的【均線偏離度】更多決定了行情短期走勢，而【產業趨勢】是決定主線橫盤之後是否會新高的根本。從2012年以來產業主線的規律看，緩慢走弱（20日中10日及以上收在均線下）/短線快速殺跌後並不代表趨勢的徹底結束，僅意味着趨勢短期陷入橫盤，只要產業趨勢仍在，主線歷經橫盤消化後依然有創新高的機會：如下圖，覆盤歷史主線行情，若均線偏離度下穿-5%（對應快速下跌情形），T+20/T+60的平均收益分別為-0.50%/+5.25%；若主線陷入震盪（對應緩慢下跌情形），T+20/T+60的平均收益分別為+2.17%/+9.63%。

（二）當下哪些主線趨勢依然良好？哪些主線可能陷入橫盤？

參考2012年以來歷史主線經驗，我們找到入場、離場對應的參考閾值：入場時不追在偏離度過高（>15%）、追在偏離度適中（5%-15%），離場時均線上方無需擔憂、啱啱跌穿均線建議堅守（偏離度在-5%~0%）、大幅跌穿均線（偏離度<-5%）或緩慢走平（20日有10日及以上收在均線下方）意味着行情短期陷入橫盤。

本週中美摩擦衝擊後，各主線趨勢短期出現一定的分化，電池（-2.2%）、科創芯片（-2.2%）、有色（+3.3%）等依然位於線上/小幅跌破均線，光模塊（-7.3%）、PCB（-6.8%）等短期快速跌破均線，創新藥則在9.23已經緩慢走平、陷入橫盤。（括號中為最新均線偏離度，截至20251017）

對於短線陷入橫盤的主線，我們認為主線行情尚未終結，後續仍有新高可能，有以下2點原因：

①光模塊、PCB、創新藥等產業趨勢依然向上，且臨近三季報披露，高景氣方向更容易有業績催化；

②短期的下跌主因關稅衝擊，而本週五特朗普對華態度再度軟化，也進一步提高了本輪「TACO交易」的可能性。按照以往TACO交易的經驗，純粹基於關稅交易的行情持續性均不強，反而會給基本面向上品種提供好的買點（詳見《TACO交易帶來再次買入的機會》）。

（三）覆盤歷史主線行情，如果陷入橫盤，主線往往調整多久、多深？

對於短期陷入橫盤的主線，我們更關心：從前期高點計算，到達橫盤的最低點可能會調整多久、多深？

覆盤2012年以來主線陷入橫盤後的調整情況，共計11個主線、33段橫盤情形，我們發現：①主線平均調整時長為20日，平均調整幅度為18.1%；②若僅考慮泛科技、高端製造類的主線，則主線平均調整時長為21日，平均調整幅度為19.2%。（均為交易日）

對比到本輪，光模塊、PCB指數自9.23以來短線快速下跌，調整時長達13日，調整幅度分別達17%、16%，和歷史主線對比，調整時長尚未達到平均水平，但調整幅度已經接近歷史均值；而創新藥指數自9.2以來趨勢緩慢走弱，調整時長達28日，調整幅度達11%，和歷史主線對比，調整時長超過平均水平，但調整幅度尚未到達。（均為交易日）

從交易的角度，面對短線可能陷入橫盤的板塊，我們自然有兩種應對思路、且並無優劣之分：①先離場，後續等待新的催化/股價新高/分歧降低重新入場；②放寬止損堅定持有，熬過橫盤消化的過程。

前者犧牲賠率換得更高的勝率，但對於相對投資者，核心矛盾在於，減倉主線後的倉位該如何配置？是持有現金？還是在科技成長內部切換？還是切換到其他價值紅利風格？需要做對兩次（賣對+買對）才能獲得更高的超額；（我們關於Q4風格的觀點，詳見《如何看待Q4的日曆效應：每年Q4的兩個配置思路》）

後者承受不確定性以獲得更高的賠率，但核心矛盾在於，對於產業趨勢的判斷是否準確。如何能確定本輪科技僅是橫盤而非主線行情終結？如果是產業趨勢邊際向好，股價在橫盤後大概率能新高；若是產業趨勢邊際轉弱，主線行情往往也將迎來終結、而不再創新高（我們關於景氣投資的拐點，詳見《何必論是非？》）。

作者：劉晨明、鄭愷、楊清源，來源：晨明的策略深度思考，原文標題：《如何看科技調整：主線板塊下跌時間、幅度覆盤》，內容有刪減

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