牛熊证交易

1.什么是牛熊证?

牛熊证是近年新兴的热门投资工具,与窝轮相类似,同样有行使价、到期日、兑换比率等条款。牛熊证与期指买卖相似,牛熊证的财务费用则可比拟投资者向发行商借取金钱买入/卖出相关资产而付出的费用,并获取杠杆效应。

牛证看涨,熊证看跌;与认购证看涨,认沽证看跌相似。

窝轮及牛熊证的区别为牛熊证设有强制回收机制,相关资产价格触及牛熊证之回收价时,牛熊证便会被回收。

投资者无须补仓,损失上限为最初投入购买牛熊证的资金。

识别牛熊证:

牛熊证推出初期,不少投资者未能分辨窝轮和牛熊证,不时出现牛熊证被回收后才知道买入的并非窝轮而是牛熊证。

分辨牛熊证可简单从三方面着手。

(一) 留意该衍生产品是否有回收价,因市场上只有牛熊证具备回收价。

(二) 留意牛熊证的中文名称是否有“牛”或“熊”的字眼。

(三) 致电发行商查询

2.窝轮和牛熊证的区别

所有牛熊证均为价内,为对冲值大约等于1的产品 (Delta One Product)。牛熊证与窝轮相似,同样受相关资产价格、行使价、到期日、股息、利率等因素影响。

现实市场中,牛熊证的行使价及到期日在上市前已确定,并不会在上市期内有所改变 (因除权或红股派发而调整行使价除外)。

牛熊证及窝轮的主要分别在于:

(1)牛熊证因其深入价内特性令价格理论上不如窝轮般受引伸波幅影响;

(2)牛熊证对冲值大约等于1的特性令其与相关资产价格之关系较窝轮容易理解;

(3)其时间值损耗亦接近线性(Linear),即接近到期日前时间值减少的速度不会如窝轮一样加快。

3.牛熊证名词解释

(1)回收价

牛熊证具有回收机制,当相关牛熊证的资产价格在牛熊证到期前触及回收价,该牛熊证便会停止交易,被即时回收并进行结算。

在相关牛熊证的资产价格接近回收价时,牛熊证的价格波动幅度可能高于其理论变幅。

牛熊证强制回收后,就算相关资产价格其后重回回收价之上(牛证)/下(熊证),该牛熊证亦不会恢复交易。回收价在牛熊证上市时已订立,一般会显示在报价机及产品条款上。

(2)距回收百分比

即牛熊证回收价与相关资产现价的差距百分比。如数值较小,即回收牛熊证的价与相关资产现价距离较近;如数值较大,即回收牛熊证的价与相关资产现价距离较远。不过,此百分比不可完全反映牛熊证回收风险的高低,因市场的波动率可能不时改变。在波幅极大的市场中,牛熊证相关资产现价距离回收价百分比就算高达10%,亦有可能被回收,故牛熊证投资者应同时参考市场之波幅。

(3)行使价

倘该牛熊证被持有至到期而未被回收,牛熊证投资者概念上可以该行使价格买入(牛证)/卖出(熊证)相关资产的价格水平。于现实牛熊证的交易中, 会以现金结算后把金额退回给投资者。行使价在牛熊证上市时已订立,一般会显示在报价机及产品条款上。在场内交易的牛证,其回收价及行使价皆不可能高于相关资产现价;熊证之回收价及行使价皆不可能低于相关资产现价,因该等「价外」牛熊证应已被回收。理论上,所有在场内交易之牛熊证皆为「价内」。

(4)兑换比率

股份牛熊证之兑换比率一般为1、10或100;指数牛熊证之兑换比率变化较大,由数千至数万不等,兑换比率大小对牛熊证的面值及即市跳动有影响,但不影响其理论价格变幅。兑换比率越小,牛熊证的面值便越大,同一价格区域间,价格跳动越快。

(5)对冲值

发行商每沽出/买入一份牛熊证,对冲时所需买入/沽出的相关资产份数。不少投资者以为牛熊证的对冲值大约为1,但事实上牛熊证的对冲值受到牛熊证到期日前,相关资产的派息次数及派息率影响,其对冲值可由0.6到1.4不等。

一般而言,牛证的年期越长,对冲值越小;而熊证的年期越长,对冲值越大。因为到期前相关资产派息,将会增加熊证被行使的预期价值,并同时降低牛证被行使时的预期价值。

另外,牛熊证对冲值会随着相关资产价格变化而改变,相关资产价格距离牛熊证行使价越远,即牛熊证越深入价内,对冲值会越接近1;而相关资产价格距离牛熊证回收价越近,其对冲值变化会较波动。所以,投资者应根据市场变化,多查阅对冲值这个数据, 调整投资策略。

(6)街货量

由于买卖牛熊证不涉及场外期权对冲,故街货量对牛熊证之价格表现影响较轻微,发行人亦较积极回购牛熊证。一旦投资者选择在同一时间同时大量买入/沽出牛熊证,或令牛熊证在短时间内偏离理论价格。

(7)溢价

牛熊证溢价即牛熊证投资者买入牛熊证后,倘持有至到期,相关牛熊证的资产价格需升/跌多少,才能令牛熊证投资者打和离场。牛熊证之溢价亦可被理解为发行人收取牛熊证财务费用的实际价值。若相同回收价而不同到期日的牛熊证被强制回收,投资者持有较低溢价的牛熊证,在财务费用上的损失会较买入较高溢价者为少。不过,若投资者长期持有深入价内的牛熊证,则宜比较同类条款牛熊证的财务费用年率。

(8)杠杆比率

牛熊证的杠杆比率大多非常「实际」或「有效」,由于牛熊证的对冲值相当接近一,故不用如窝轮般在计算实际杠杆时,加入对冲值的参数。牛熊证的杠杆比率,就等同它的实际杠杆。牛熊证的杠杆比率与相关资产升跌成逆向。倘一只牛证因相关资产价格上升而上扬,其牛熊证的杠杆比率将降低;相反,如牛证因恒指相关资产价格下跌而回落,其牛熊证的杠杆比率将增加。因此,牛熊证投资者一旦看错方向,需检视所持有之牛熊证杠杆比率会否变得过高,超过了自己可承受的风险水平。如是,牛熊证投资者应考虑换马至较低杠杆之另一条款牛熊证上;看中方向的投资者则可考虑换马至较高杠杆的牛熊证上,以维持原来的杠杆比例。

4.牛熊证结算方式

牛熊证的最后交易日为到期日前一个交易日(与窝轮的到期日前四个交易日不同)。

牛证结算价值 = (结算价 - 行使价) / 兑换比率

熊证结算价值 = (行使价 - 结算价) / 兑换比率

指数牛熊证:

结算价以港交所公布的EAS(预计平均结算价)为准,EAS为相关指数于即月期指到期日当天的相关指数每5分钟的平均价(参考价与指数窝轮相同)。

股份牛熊证: 

结算价为相关资产于牛熊证到期日前一个交易日的收市价(与股份窝轮以股份到期日前5个交易日的平均收市价作为结算价不同)。