摘要

美高梅将于2026年02月11日（美股盘后）发布最新财报，市场预计本季度收入与盈利稳健改善，关注拉斯维加斯度假业务与中国澳门业务的动能承接与利润弹性。

市场预测

市场一致预期显示，本季度美高梅营收预计为44.25亿美元，同比增长3.55%；调整后每股收益预计为0.57美元，同比增长86.30%；息税前利润预计为3.53亿美元，同比增长31.97%。由于公开渠道未给出本季度毛利率与净利率的明确预测区间，相关比率暂不展示。公司上季度财报中提及的本季度收入展望未在公开数据中明确披露，故不列示。公司主营结构中，赌场业务是收入主体，拉斯维加斯和区域型度假村的博彩与非博彩收入共同支撑票价与入住率的韧性。发展前景最大的现有业务聚焦于赌场业务，上季度该业务收入为22.94亿美元，占比53.97%，将随高端客群和会展复苏带动票价结构改善而释放规模效应。

上季度回顾

上季度美高梅营收为42.50亿美元，同比增长1.61%；毛利率为43.42%，同比变化以公司披露为准；归属母公司净利润为-2.85亿美元，同比转为亏损，净利率为-6.71%；调整后每股收益为0.24美元，同比下降55.56%。公司单季利润端承压主要与一次性因素和成本波动相关，但核心经营现金创造仍保持稳定。主营结构方面，赌场业务收入22.94亿美元（占比53.97%）、房间业务7.95亿美元、食品和饮料7.49亿美元、娱乐与零售等4.13亿美元，结构稳定为后续盈利修复提供基础。

本季度展望（含主要观点的分析内容）

拉斯维加斯度假村客房与会展需求的延续性

拉斯维加斯板块的房价与入住率在大型会展与赛事带动下持续受益，季节性旺季的交叉叠加有望巩固平均房价与RevPAR的高位区间。美高梅拥有的会展供给和核心地段资产使其具备较好的议价能力，非博彩收入（房间、餐饮、娱乐）在过去季度已占到约46%收入结构，对冲博彩波动的作用更为明显。若本季度会展日程按计划推进，餐饮与娱乐细分将延续恢复动能，从而提升综合收益率与边际利润。结合市场一致预期的EPS修复，利润端弹性有望来自客房价格黏性与费用结构优化的共同作用。

中国澳门业务的复苏节奏与高端客群

澳门出入境与旅游消费恢复为博彩收入提供支撑，高端中场客群对酒店与零售的拉动也在加深，叠加春节假期前的预订与流水表现，季度环比改善的概率较高。美高梅在澳门的综合度假村通过升级活动与会员运营提升客单价，若贵宾与高端中场占比继续回升，将抬升单位产出，对集团合并层面的毛利率形成正贡献。由于上季度净利率为-6.71%，若本季度澳门分部费用率受控并叠加更高毛利结构，净利率有望边际修复，对EPS兑现有协同作用。

成本结构与经营杠杆的释放路径

上季度出现的-2.85亿美元归母净亏损与-6.71%净利率，提示一次性项目或费用端扰动的影响，本季度的看点在于费用归因消退后的经营杠杆能否体现。公司在人工与营销费用上持续进行结构性优化，若收入端兑现3.55%的同比增速，固定成本摊薄将改善经营利润率。市场对本季度EBIT预计为3.53亿美元，同比增长31.97%，显示利润端修复的共识较强，若博彩与非博彩两端均保持韧性，EBIT弹性将高于收入增速。

数字化与会员体系对非博彩的带动

公司持续推进直连与会员体系建设，通过精细化定价与交叉销售提升客户生命周期价值。非博彩收入（房间、食品与饮料、娱乐零售等合计约46%）对稳定现金流与利润结构意义更大，若以会员直连率提升1-2个百分点计，对客房与餐饮的转化可在旺季放大。叠加会展恢复，餐饮与零售的坪效提升将对毛利率产生正贡献，从而为EPS修复提供更明确的抓手。

分析师观点

近期机构观点偏向正面，市场多位分析师在近期对美高梅给出维持“买入”或“优于大市”的结论，主要逻辑聚焦于拉斯维加斯房价韧性、澳门业务恢复与费用端优化带来的利润弹性。观点集中强调本季度EPS与EBIT的高双位数修复，认为在博彩与非博彩齐头并进的结构下，收入小幅增长即可推动利润端超预期。代表性观点指出，在会展与赛事流量的催化下，拉斯维加斯资产的现金流质量将进一步提升，配合澳门业务客群结构优化，股价具备上行动力。整体看多观点比例高于看空阵营，看多阵营认为本季度若实现预期中的3.55%营收增长与31.97%EBIT增长，估值具备再评级空间。