• 傑克遜霍爾全球央行年會8月27-29日在懷俄明州召開，主題為「金融創新：對支付與政策的影響」。美聯儲主席沃什（Kevin Warsh）將於8月28日美東上午10點（北京/香港/新加坡時間22:00）發表年會首秀講話——這是他2026年5月上任以來首次亮相該年會。據其本人表示，希望利用這次演講界定美聯儲面臨的「重大問題」，涵蓋通脹目標、生產力、人口結構變化與全球經濟衝擊。上周全球債市遭遇拋售，30年期美債收益率升至2007年以來最高（約5.26%）、10年期逼近20個月新高；在沃什已放棄傳統前瞻指引的背景下，這場講話的定價權重遠高於常規年份。市場目前定價9月加息概率35%，至12月升至66%。

• 英偉達周三（8月26日）美股盤後發布2027財年第二季業績（北京/香港/新加坡時間8月27日04:00），被市場視為AI資本開支周期的「終極驗證」。預期收入919.6億美元、同比增長99.66%，每股盈利2.091美元、同比增長107.43%。但真正的矛盾在於：過去四個季度英偉達業績後股價均在隔日下跌，「超預期+上調指引」（Beat & Raise）已從驚喜變成基本要求。焦點落在毛利率能否守住70%中段、第三季指引能否達到1050億美元、以及Rubin出貨節奏。

• 宏觀數據三連：周三20:30，7月PCE物價指數與第二季實際GDP修正值同日公布，同場還有7月耐用品訂單與個人支出，投資者預計核心PCE環比上升0.2%——若增幅更大，將衝擊9月按兵不動的預期；周五22:00，2026年非農就業基準變動初值公布，這將告訴市場此前報告的就業數據是被高估還是低估，在近期招聘走弱的背景下，若顯示勞動力市場大幅疲軟，對政策預期的影響會顯著放大。PCE落在年會之前，非農修訂則與沃什講話同一時點。

• 美財長貝森特於美東周一（8月24日）下午2點、即北京/香港/新加坡時間周二（25日）02:00在財政部召開新聞發布會，披露美國對伊朗「經濟戰」的細節，此前其威脅施加「前所未有的經濟孤立」；特朗普已警告將對任何為伊朗提供「任何形式生命線」的國家施加經濟後果。此外由貝森特與預算管理局局長牽頭的新一輪財政整頓計劃預計周初公布，長債回購規模已翻倍、單次可能超過40億美元，貝森特稱「我們有一個龐大的工具箱」。財政與地緣兩條線同時作用於長端利率。

• 中概與港股業績扎堆：拼多多、小鵬集團周一盤前，老虎證券、理想汽車、MINIMAX-W周三盤前，嗶哩嗶哩周四盤前，美團-W、名創優品周五盤前；A股長鑫科技交出上市後首份中期業績，北方華創、五糧液、美的集團、邁瑞醫療及四大行+招商銀行同期放榜。另有七家消費零售商同周披露，接棒沃爾瑪檢驗消費韌性。存儲鏈則有SK海力士工會8月24-25日就工資協議投票、意法半導體年內第三次提價、iPhone 17系列或於8月底前全球調價三條漲價線索。

一、本周大事件一覽

（以下均為北京／香港／新加坡時間）

周一（8月24日）

業績發布

另有：港股建滔集團、建滔積層板、劍橋科技、鳴鳴很忙、立訊精密（02475.HK）、零跑汽車。拼多多的看點在Temu的GMV與盈利，以及國內主站的競爭格局。

經濟數據

• 20:30 美國7月芝加哥聯儲全國活動指數

財經事件

• 美國財長貝森特於財政部召開新聞發布會，公布對伊朗經濟制裁的具體行動（美東下午2點，即北京/香港/新加坡時間周二02:00，見翌日條目）

• 新一輪財政整頓計劃預計周初公布（貝森特與預算管理局局長牽頭）

• SK海力士工會會員就2026年暫定工資及勞動協議投票表決（8月24-25日），存儲漲價周期中的供給端變量

• 特朗普此前預告，本周將與「AI行業人士」會晤，具體時間未定

• 16:15 港股新股君正股份（03223.HK）暗盤交易

周二（8月25日）

業績發布

另有：港股藥明生物、江西銅業、金風科技、老鋪黃金、農夫山泉；A股東方電氣。

經濟數據

• 20:15 美國至8月8日當周ADP就業人數周度變動

• 21:00 美國6月標普/CS房價指數、6月FHFA房價指數

• 22:00 美國8月諮商會消費者信心指數、7月新屋銷售、8月里士滿聯儲製造業指數

財經事件

• 02:00 美國財長貝森特於財政部召開新聞發布會（美東周一下午2點/GMT 18:00），披露對伊朗「經濟戰」細節

• 20:00 2027年FOMC票委、里士滿聯儲主席巴爾金就《神秘的美國經濟》發表講話

• 傑富瑞半導體大會（8月25-26日，芝加哥），與英偉達業績相隔一日

• 君正股份（03223.HK）正式登陸港交所

周三（8月26日）

業績發布

英偉達業績對應北京/香港/新加坡時間8月27日04:00；賽富時、CrowdStrike與Okta則是本季企業軟件AI變現與安全支出的一組對照樣本。另有：港股商湯-W、三花智控、哈爾濱電氣、舜宇光學、百濟神州。

經濟數據

• 20:30 美國7月核心PCE物價指數（年率/月率）、7月個人支出月率、美國第二季實際GDP年化季率修正值、7月耐用品訂單月率

• 22:30 EIA原油庫存

財經事件

• 23:45 里士滿聯儲主席巴爾金出席一場座談會

• 百度召開股東大會，審議A類普通股發行授權、回購授權、2026年股權激勵計劃及新章程等議案

• 德意志銀行加州科技大會（8月26-27日）

周四（8月27日）

業績發布

另有：港股勝宏科技、蜜雪集團、萬科企業、中國鋁業、中國人壽、天齊鋰業；美股IREN。邁威爾的定製ASIC與光互聯業務，是英偉達業績後一日的交叉驗證。

經濟數據

• 09:30 中國1-7月規模以上工業企業利潤（前值同比+18.7%）

• 20:30 美國至8月22日當周初請失業金人數、7月商品貿易帳初值、7月批發庫存初值

• 23:00 美國8月堪薩斯城聯儲綜合指數

財經事件

• 傑克遜霍爾全球央行年會開幕（8月27-29日，懷俄明州），主題「金融創新：對支付與政策的影響」

• 19:30 歐洲央行公布貨幣政策會議紀要

周五（8月28日）

業績發布

另有：港股中國石油股份、瀾起科技（06809.HK）、比亞迪股份、天數智芯、贛鋒鋰業。

經濟數據

• 07:30 日本8月東京CPI同比（全國CPI的領先指標）

• 21:45 美國8月芝加哥PMI

• 22:00 美國2026年非農就業基準變動初值

• 22:00 美國8月密歇根大學消費者信心指數終值、8月一年期通脹率預期終值

財經事件

• 22:00 美聯儲主席沃什首次在傑克遜霍爾全球央行年會發表演講（美東時間上午10點）

二、重點事件解讀

市場環境：本輪升勢的兩大支柱，本周同時受檢

上周標普500周五雖收升0.43%至約7674點，但全周仍是跌勢，指數較歷史高位低約2%。這輪行情此刻站在兩根柱子上——AI盈利兌現與利率路徑——而本周恰好把兩者放在同一張日程表上：周三盤後英偉達業績，周五沃什傑克遜霍爾首秀。用路透的說法，這兩件事將同時檢驗支撐今年升勢的那些假設，並為AI驅動的股市升勢能否頂住增長與利率的雙重不確定性提供線索。

四條線索值得先行釐清：

• 利率端壓力實質抬升：上周全球債市遭遇拋售，30年期美債收益率升至2007年以來最高（約5.26%），10年期逼近20個月新高，驅動力是通脹與財政兩方面擔憂。財政部周三宣布加倍長債回購（單次至少40億美元）以穩定市場，但收益率周四即反彈，到周五該消息帶來的降幅已基本回吐——政策工具對長端的托舉只換來了短暫緩解，這是本周最需要留意的背景

• 半導體是壓力最集中的環節：費城半導體指數（SOX）全周下跌約5%。收益率上行不僅抬高家庭與企業的借貸成本，更直接衝擊那些在AI基礎設施上重資本投入的公司

• 經濟數據「過熱」而非「走弱」：8月綜合PMI升至52個月新高，服務業活動創20個月最強，僅製造業降至5個月低點。在美聯儲重心壓向通脹的當下，強數據對股市的含義已不再是單向利好

• 消費者出現裂縫：沃爾瑪全周下跌逾10%，緣於一次罕見的業績不及預期。作為消費的溫度計，這一信號與偏熱的PMI形成對沖

「所有目光都將投向傑克遜霍爾……因為清晰度依然嚴重不足。你從今天的債券市場就能看出這一點。」 Aptus Capital Advisors股票主管David Wagner如此概括當前的關注焦點。

利率預期方面，市場目前定價9月加息概率為35%，至12月升至66%——方向已明確指向緊縮，分歧只在時點。

結構上，上周五大型科技股與半導體走勢分化：Alphabet升1.1%、Meta升0.8%、微軟升0.4%，而英偉達跌1%、美光跌0.8%、英特爾跌2.2%。資金從算力龍頭向存儲、光模塊等其他「AI賣水人」分流的跡象，是英偉達業績前值得記住的背景。

傑克遜霍爾：沃什首秀，重點不在利率而在「重大問題」

8月27-29日傑克遜霍爾全球央行年會召開，主題為「金融創新：對支付與政策的影響」，美聯儲主席沃什將於8月28日美東上午10點（北京/香港/新加坡時間22:00）發表講話。這是他自2026年5月上任以來首次亮相該年會。

據沃什本人表示，他希望利用這次演講界定美聯儲面臨的「重大問題」，涵蓋四條主線：

• 通脹目標：2%框架是否仍然適用，以及壓回2%的具體路徑

• 生產力：AI資本開支周期對潛在增速與中性利率的含義

• 人口結構變化：勞動力供給對通脹持久性的影響

• 全球經濟衝擊：供應鏈與地緣變量的傳導機制

這一框架式議程，與市場習慣的「暗示下次會議動作」的年會講話性質不同。沃什已從傳統前瞻指引後撤，投資者因此把這場演講視為觀察其政策反應機制、以及他如何闡述長期戰略框架的機會。此前7月FOMC會議「鷹派按兵不動」、幾乎未提示通脹若持續高企時的應對方式，曾令市場不安。

機構預期分為兩派。道明證券在策略報告中認為，鑑於沃什不願提供前瞻指引的管理理念，預計他不會改變討論經濟前景的一貫方式，「市場將尋找有關他政策反應機制的線索，以及他是否會再次確認美聯儲抗擊通脹的決心。」 TritonPoint Wealth首席投資官Will Sterling的說法更直接：「這裡的行情風險是真實存在的。」 他的基準情形是**「他會重申自己依賴數據的框架，然後說『看數據吧』。我認為他能接受讓市場自己去琢磨一點。」**

值得注意的是，前瞻指引的退場未必只有負面含義。Aptus的Wagner認為，此舉長期看可能有益，因為它會阻止投資者把美聯儲的信號當成承諾，即便代價是交易員自行重估前景時波動率上升：「所有人都非常擔心，美聯儲的聲譽因為沃什而受損。」 但他反過來指出，「我認為美聯儲從未像現在這樣獨立，因為你看到了那三張關於利率該怎麼走的反對票……這是對美聯儲未來值得樂觀的理由。這可能驚嚇市場，也可能給它們信心。」

市場關注要點：

• 通脹目標框架是否出現措辭鬆動或強化

• 對當前政策利率與通脹之間距離的判斷

• 長端收益率與財政壓力是否被納入政策討論

• 年會主題「金融創新與支付」對穩定幣、央行數字貨幣等議題的政策指向

7月PCE與非農年度修訂：年會前後的兩塊關鍵拼圖

周三北京/香港/新加坡時間20:30，美國7月PCE物價指數與第二季實際GDP修正值同場公布——據美國經濟分析局（BEA）發布日程，「GDP（第二次估計）與企業利潤」和「7月個人收入與支出」兩份報告同定於美東8月26日8:30發布，同一時點還疊加7月耐用品訂單。

核心PCE是美聯儲最青睞的通脹指標，投資者預計其環比上升0.2%。 若增幅更大，可能讓投資者重新考慮9月按兵不動的預期，並為黃金回調打開大門；反之若月度核心PCE弱於預期，則可能幫助黃金進一步走高。在長端利率因通脹與財政擔憂而走高的當下，數據偏熱的代價會同時體現在股債兩端。

同場還有兩個值得單看的讀數：第二季GDP修正值與企業利潤初值，用以檢驗強PMI背後的真實需求強度；7月個人支出則與沃爾瑪業績暴露的消費疑慮直接對撞。

周五22:00的2026年非農就業基準變動初值，是本周被低估的變量。 這份修訂將告訴市場此前報告的美國就業數據究竟是被高估還是低估。在近期已出現招聘疲軟跡象之後，這一修正的重要性明顯上升——若顯示勞動力市場大幅疲軟，將直接影響對美聯儲政策的預期。它與沃什講話同為北京/香港/新加坡時間22:00，兩個信號疊加在同一分鐘落地，是本周波動風險最集中的時點。

英偉達FY27Q2：收入翻倍已不夠，毛利率與第三季指引才是勝負手

英偉達將於周三（8月26日）美股盤後發布2027財年第二季業績。 作為支撐大部分AI基礎設施建設的芯片供應商，它已成為橫跨芯片製造商與數據中心融資方的整個AI生態的代理指標。

市場一致預期：

摩根士丹利預估本季收入約911億美元、每股盈利約2.07美元；對截至10月的第三季預估收入升至約1023億美元、每股盈利約2.34美元。市場對第三季指引的普遍預期約在1030億美元，部分機構認為需達到1050億美元或以上才更具說服力。

核心矛盾：過去四個季度業績後股價均在隔日下跌。「超預期+上調指引」已從驚喜降格為基本要求。業績前股價呈震盪整理：8月18日受半導體板塊走弱影響跌2.3%收報219.74美元，19日收跌0.9%；截至8月19日，年初至今累計升約18%，但仍較5月高位低約7%；上周五（21日）再跌約1%。

Arena Private Wealth首席投資官Erik Kratz點出了這份業績的外溢屬性：「如今市場如此依賴AI這筆交易，而英偉達顯然是房間裡的那個大塊頭。」 他補充說，「它對所有東西都有影響。我們已經看到英偉達那麼多筆交易，以及與這輪建設綁定的融資。」 這裡指的是英偉達近期與六家主要金融機構聯手搭建融資平台、目標規模超過5000億美元用於AI基礎設施——這凸顯了在企業與政府競相為AI工作負載建設數據中心之際所需的巨額資本。

四條待驗證的主線：

• 毛利率：管理層對2027財年毛利率指引維持70%中段。但DRAM、晶圓、先進封裝及基板成本持續上行，大摩對市場「2028財年下半年毛利率回升」的普遍預期持保留態度。管理層對毛利率的措辭變化，可能比收入數字對股價影響更直接

• Rubin銜接：Vera Rubin已進入量產，大摩預期第三季開始出貨、初期約15萬顆、貢獻收入約90億美元，大規模放量落在2027年。測試廠京元電子此前下修全年財測並將AI收入遞延，大摩認為反映測試周期拉長而非需求轉弱，全年Rubin測試量預估未變。關鍵在於Blackwell Ultra需求能否避免新舊產品周期間的空窗期

• 中國市場的意外變量：上季度中國（含香港）收入約45.5億美元、佔比降至5.6%。據《金融時報》報道，中國當局近幾周已允許字節跳動與騰訊各取得約1萬顆H200；KeyBanc分析師John Vinh稱中國企業有意採購約150萬顆H200，對應約300億美元潛在收入。需注意英偉達已同意將相關銷售收入的**25%**上繳美國政府，實際利潤貢獻需謹慎評估

• 融資擔保模式：除上述5000億美元平台外，公司此前已為OpenAI俄亥俄州數據中心提供高達1050億美元融資安排。市場希望管理層說明此類安排的商業邏輯與收入確認口徑

機構分歧集中在短期而非長期：

• 摩根士丹利：「增持」、目標價288美元、列為首選股，但明確提示單純超預期已不足以推升股價。給出三種情境：超預期+上調財測+毛利率穩健+Rubin需求確認，股價或升5%-10%；超預期但結構性問題未解，股價小幅波動；收入不及預期或毛利率指引下修，可能跌逾10%——其中中性情境概率最高。中長期預估2027年收入3930億美元、2028年5988億美元

• 花旗：Atif Malik重申「買入」、目標價300美元，認為公司已鎖定2026/2027年HBM供應，瓶頸已從內存轉向LPS（土地、電力與數據中心外殼）

• 美銀：「買入」、目標價350美元，採用自由現金流分部估值法測算，認為當前股價存在**34%-50%**折讓，建議提高回購比例

• 晨星：4星、公允價值280美元、寬護城河、「極高」不確定性。預計數據中心業務2026日曆年收入大幅超過3000億美元、2028財年或超5000億美元

• 期權市場：認沽/認購比率約0.81，隱含波動率約43.21%（歷史波動率37.99%），Gamma翻轉點約197.43美元，認購期權牆240美元、認沽期權牆210美元，隱含區間大致在210-240美元

市場滿意度門檻：綜合多家機構觀點，本次業績需同時滿足三項條件——第三季收入指引達到或超過1050億美元且非中國區需求強勁、Rubin產品周期按計劃銜接不出現空窗期、非GAAP毛利率維持在75%左右。

業績後一日（周四盤後）邁威爾科技接棒，其定製ASIC與光互聯業務可與英偉達形成相互印證——若兩者對AI資本開支的口徑出現分歧，本周的AI交易將更難定價。

沃爾瑪之後：七家零售商同周檢驗消費韌性

沃爾瑪上周因罕見的業績不及預期而全周下跌逾10%，把「美國消費者是否還撐得住」重新推回主線。本周恰好有一批零售商接棒作答，覆蓋折扣、百貨、專營、美妝與性價比五類業態：

市場關注要點：

• 折扣渠道（DG）與中端百貨（KSS）的分化幅度，是判斷消費降級深度的最直接對照

• 百思買的電子品類毛利，可反向驗證存儲芯片漲價能否向終端傳導

• 各家對下半年的指引調整方向，與周二諮商會消費者信心、周五密歇根終值構成三重驗證

• 若零售普遍走弱而PMI維持高位，「數據分化」本身會加大沃什講話的解讀難度

存儲與半導體漲價鏈：三條同周線索

本周有三條價格線索同時出現，指向同一個結論：上游成本正在實質抬升，這也是英偉達毛利率承壓的直接來源。

• SK海力士工會8月24-25日就2026年暫定工資及勞動協議投票——HBM主力供應商的勞資變量

• 意法半導體年內第三次提價，德州儀器、英飛凌等跟進，覆蓋MCU與模擬芯片

• iPhone 17系列或於8月底前全球調價，單台最高漲幅近千元（日本已先行調整），公開歸因於存儲芯片短缺與漲價

疊加傑富瑞半導體大會（8月25-26日，芝加哥）與德意志銀行加州科技大會（8月26-27日）兩場行業會議，本周半導體鏈的信息密度僅次於業績本身。

市場關注要點：

• 存儲漲價能否傳導至終端定價而不壓縮下游毛利（周四百思買業績是一個直接窗口）

• HBM產能擠壓對傳統DRAM/NAND供給的持續影響

• 模擬與MCU提價是否意味着周期底部確認

• A股與港股存儲算力鏈（長鑫科技、佰維存儲、北方華創、新易盛、瀾起科技、勝宏科技）中期業績能否印證漲價邏輯

貝森特周二凌晨：對伊朗「經濟戰」與財政整頓同步推進

美財長貝森特將於美東周一（8月24日）下午2點、即北京/香港/新加坡時間周二02:00在財政部召開新聞發布會，披露美國對伊朗加大經濟制裁的具體行動。此前其威脅施加「前所未有的經濟孤立」，特朗普則警告將對任何為伊朗提供「任何形式生命線」的國家施加經濟後果。

市場的疑問相當直接：在軍事打擊都未能奏效的情況下，加碼一套已存續近半個世紀的經濟制裁，如何逼迫伊朗妥協。 伊朗方面已有回應——最高國家安全委員會秘書雷扎伊上周六公開表示，任何參與對伊朗實施經濟限制的國家都被伊朗視為敵人；同時美國在霍爾木茲海峽南部航道的任何行動都將成為伊朗的打擊目標，伊方還將打擊美國與該地區任何反伊朗勢力舉行的會晤。上周伊朗和平前景的消退已經推高過一輪油價。

另一條線是財政。 由貝森特與預算管理局局長牽頭的新一輪財政整頓計劃預計周初公布。財政部此前已宣布將長期國債回購規模提高一倍，貝森特稱單次長債回購規模可能超過40億美元，並強調「我們有一個龐大的工具箱，所以，拭目以待吧」。

但效果有限：財政部周三宣布支持措施後，收益率一度下行，到周五該消息帶來的降幅已基本全部回吐。長端收益率近期的飆升被歸因於三點——美國政府債務上升、通脹持續高於美聯儲2%目標、以及由此帶來的投資流向變化。

兩條線對市場的作用方向不同：伊朗制裁經由油價推高通脹預期，財政整頓與回購則是對30年期收益率處於2007年以來最高這一水位的主動應對。在沃什講話前，財政部對長端的操作與表態，事實上構成了貨幣政策之外的第二條利率線索。

業績：中概股扎堆，港股衝刺披露截止

本周是港股與A股中期業績披露的最後集中期，中概股尤為密集：

中概與港股（按披露日）

• 周一：拼多多（Temu的GMV與盈利、國內主站競爭）、小鵬集團盤前；港股盤後立訊精密（02475.HK）、零跑汽車、建滔集團、建滔積層板、劍橋科技、鳴鳴很忙

• 周二：BOSS直聘、海底撈（06862）盤前；港股盤後藥明生物、江西銅業、金風科技、老鋪黃金、農夫山泉

• 周三：老虎證券、理想汽車、MINIMAX-W盤前；港股盤後商湯-W、舜宇光學、百濟神州、三花智控、哈爾濱電氣

• 周四：嗶哩嗶哩盤前；港股盤後勝宏科技、蜜雪集團、萬科企業、中國鋁業、中國人壽、天齊鋰業

• 周五：美團-W、名創優品盤前；港股盤後比亞迪股份、中國石油股份、瀾起科技（06809.HK）、天數智芯、贛鋒鋰業

其中MINIMAX-W（周三）與天數智芯（周五）值得單獨留意——兩者均為近期上市的AI標的，且此前經歷過禁售股解禁的考驗，這份中期業績將檢驗其收入兌現能力。美團-W周五盤前壓軸，外賣與即時零售的競爭格局是港股互聯網板塊的關鍵變量。

AI模型與產業動態

• 智譜：GLM-5.3權重定於8月29日開源

• 字節跳動：8月21日發布Seed-OSS-36B

• 百度：「蒸汽機2.0」視頻生成模型；同時於8月26日召開股東大會

• Anthropic：最快於8月底遞交IPO文件

• OpenAI：DevDay定於9月29日

• 遊戲：科隆遊戲展Gamescom（當地時間8月26-30日），開幕夜直播為北京/香港/新加坡時間8月26日02:00，微軟、任天堂、騰訊控股、網易、CDPR等知名上市公司將集體亮相