摘要

好市多将在2025年12月11日（美股盘后）发布最新季度财报，市场关注收入与盈利的韧性及会员费增长带来的结构性改善。

市场预测

市场一致预期本季度好市多总收入为669.56亿美元，同比增7.85%；调整后每股收益为4.27美元，同比增12.72%；EBIT为24.36亿美元，同比增14.26%；若公司在上季度电话会中延续对会员费与“日常价值商品”的投入策略，市场预计毛利率与净利率将保持温和改善，但公司并未在上季度披露本季度的毛利率、净利率与调整后每股收益的公司口径指引。好市多的主营业务亮点在于销售净值与会员费的双轮驱动，其中销售净值占比97.999%，会员费占比2.001%，构成收入韧性的核心。发展前景最大的现有业务是会员费业务，上季度会员费收入17.24亿美元，同比增长显著，带动高黏性与高续费率的复合增长结构。

上季度回顾

上季度好市多营收为861.56亿美元，同比增长8.10%；毛利率为12.91%，同比改善；归属母公司净利润为26.10亿美元，同比增长37.15%；净利率为3.03%，同比提升；调整后每股收益为5.87美元，同比增长10.96%。上季度的重要看点在于“日常价值商品”持续走强与自有品牌的高性价比，实现在通胀与关税扰动中的流量与转化稳健。主营业务结构方面，销售净值为844.32亿美元，会员费为17.24亿美元，两者共同夯实现金流与利润率改善的基础。

本季度展望

门店客流与同店销售的韧性与结构优化

本季度美国与加拿大的节日消费将进入高峰期，市场一致预期同店销售维持中高个位数增长，收入预测669.56亿美元与EBIT 24.36亿美元的组合，指向运营效率的提升与费用端的可控。上季度公司以“日常价值商品”拉动客流的策略获得验证，黄油、鸡蛋等生活必需品价格的稳定与Kirkland Signature自有品牌的溢价-性价比共振，有望继续推动非必需品向高转化SKU倾斜。分析师指出通过延长部分时段的会员购物时间与优化供应链排程，门店客流结构更趋合理，购物时长与结账效率改善，预计将对本季度毛利表现产生正向影响。考虑到关税与进口结构的扰动，公司通过本地采购与简化SKU管理来缓冲成本，短期内净利率预计较上季度保持温和平稳。

会员费驱动的盈利质量与续费率提升

会员费是好市多利润质量的关键抓手，上季度会员费收入为17.24亿美元，配合全年提价举措，带来高毛利、低波动的现金流。会员费收入占比虽小，但对净利润与ROIC的边际贡献显著，本季度在盘后财报中，市场将关注续费率维持高位与行政会员渗透率的进一步提升。分析师观点显示，公司在维持低价与加大对“日常价值商品”的投入同时，将部分会员费增量计入利润，形成“让利于价格+强化利润表”的双平衡策略，有助于对冲宏观不确定性。若假日季行政会员的高客单价与高复购趋势延续，本季度EPS 4.27美元的预测具备实现条件，同时对后续价格策略与供应链协同提供空间。

供应链与自有品牌的成本韧性与品类扩张

供应链方面，分析师强调好市多利用规模优势与与供应商的长期合作，降低关税冲击；同时在美国与亚太地区推进本地采购，提高履约效率与价格确定性。自有品牌Kirkland Signature在食品与日用品线的优势叠加季节性商品扩张，提升毛利率与购物篮渗透度。上季度公司披露的热狗套餐与烤鸡销量数据，体现“爆款必需品”的引流效应，本季度这一策略预计继续放大到礼品卡、手机等高周转品类，支撑EBIT预测同比增14.26%。若进口占比与SKU结构优化按计划推进，毛利率或在旺季保持稳健，有利于净利率在3.03%的基础上维持或小幅改善。

分析师观点

当前机构观点以看多为主。奥本海默分析师表示：“好市多在性价比定位、全球业务增长与持续股东回报方面的记录稳健，管理层具备实现营收与利润可持续增长的潜力。”瑞银与雷蒙德·詹姆斯的研究亦强调其供应链能力、强供应商关系与定价纪律，认为“在潜在通胀与关税压力下，会员制模式与规模优势对消费者更具吸引力”。Evercore ISI分析师称：“我们相信好市多完全有能力赢得市场份额，并利用规模与供应链优势来应对消费者波动背景下的关税影响。”结合路透与市场一致预期，短期虽面临非食品品类的高基数与估值压力，但多数机构认为回撤后仍具配置价值。整体看多观点占比更高，核心论据集中在会员费的高黏性、门店与同店的稳健增长、供应链与自有品牌对毛利率与净利率的优化，以及旺季驱动下的EPS韧性。