摘要

蔚来将于2026年05月21日盘后发布最新季度财报，市场关注营收与亏损改善节奏。

市场预测

市场一致预期本季度蔚来营收约人民币253.33亿元，同比增长101.42%；调整后每股收益约-0.25元，同比改善89.77%；EBIT约-7.11亿元，同比改善86.40%，毛利率与净利率预测未公开。主营业务亮点：智能电动汽车相关业务在2025年实现营收人民币874.88亿元，同比增长33.10%，规模扩张与产品矩阵完善带来拉动。发展前景最大的现有业务看点仍集中在新车型与补能体系驱动的整车与服务业务，2025年相关收入人民币874.88亿元，同比提升33.10%，为今年交付与现金流改善提供支撑。

上季度回顾

上季度营收人民币346.50亿元，同比增长75.86%；毛利率17.45%；归属母公司净利润人民币1.22亿元，净利率0.35%；调整后每股收益0.29元，同比增长109.15%。经营端EBIT为人民币12.15亿元，同比增长121.92%，利润端的恢复与规模效应和费用效率改善相关。主营业务层面，智能电动汽车相关业务在2025年实现收入人民币874.88亿元，同比增长33.10%，产品迭代与交付节奏优化作用显著。

本季度展望

产品周期与订单转化

2026年被视作公司产品大年，旗舰大型纯电SUV ES9已开启预售，非既有用户订单活跃，显示新品在更高客单价和更广受众中的渗透能力；同时，乐道品牌计划推出基于新平台的大五座SUV，有望扩展主流价格带覆盖。基于财务工具的预测，本季度营收预计人民币253.33亿元，较上季度的人民币346.50亿元出现季节性回落，但同比增幅达到101.42%，核心驱动来自新品交付启动和存量车型的持续放量。订单向交付的转化仍取决于产能组织与供应链稳定性，若关键零部件和产线排产保持顺畅，季度尾段的提车峰值将带动现金回款与库存周转改善。由于新品上市期的市场推广与用户运营投入通常集中，本季度调整后每股收益仍为-0.25元的预测区间，EBIT预计为-7.11亿元，显示盈利端仍承压但同比改善显著，这与产品结构优化、单位车辆毛利率抬升及费用效率提高相契合。

成本结构与毛利率把控

上季度毛利率为17.45%，显示在规模与成本优化下已有抬升空间，本季度毛利率的关键仍在于电池与整车BOM成本控制，以及新品的毛利结构是否优于旧款。公司推进高电压平台与关键功率器件升级的合作，目标在保持性能的同时实现功耗与成本改善，若量产落地顺畅，将逐步压缩单车材料成本并提升耐用性与续航表现，进而改善用户价值与售价体系。费用端，研发和渠道运营仍是主要支出，随着产品线趋于成熟与平台复用率提升，单位研发摊销与服务成本有望下行，但在新品推广初期营销投放较为集中，短期对利润端形成压力。综合财务预测口径，EBIT同比改善86.40%但仍为亏损，说明毛利端的提升尚不足以覆盖费用与折旧摊销，若后续交付爬坡与成本优化兑现，毛利率与经营性现金流的同步改善将成为利润修复的基础。

补能体系与用户运营的协同效应

补能网络与智能服务体系被视作用户体验与复购率的重要支点，对长期交付与口碑有重要影响。补能建设通常带来前期资本开支与运营费用，短期内对利润形成压力，但其作用在提升用户对长途出行和高频使用场景的信心，进而改善订单转化与老用户增购。配套的全栈智能辅助驾驶能力在安全与便捷层面的持续迭代，有利于拉高智能化溢价与服务黏性，结合车型硬件架构升级与软件迭代，提升单车毛利与服务收入占比。若新品与补能网络在本季度形成更强的协同，通过用户增长与使用频次提升，后续将对交付规模与收入质量持续产生正向反馈。

价格策略与交付节奏对股价的影响

价格与交付节奏是本季度对股价影响最直接的变量，价格管理一方面要平衡销量、毛利与品牌定位，另一方面需在新品期与旧款清仓之间保持结构稳定。若新品定价在目标人群可承受区间且体现性能与体验差异化，结合同步的权益政策和金融方案，订单转化效率将提升，并在季度末形成交付高峰。交付节奏的稳定性影响收入确认与现金流表现，季末节点若出现排产与物流的局部瓶颈，会对营收与利润形成滞后效应；反之，若供应链与渠道协同顺畅，预计将使营收与经营性现金流表现更为平衡。结合市场预测的-0.25元调整后每股收益与-7.11亿元EBIT区间，本季度股价的关键观察点在于毛利率的潜在改善与交付规模的稳健程度，一旦两项指标超预期，市场对后续盈利修复的定价将趋于积极。

分析师观点

近期公开观点呈现看多占比更高。部分国际投行提升公司目标价并维持“买入”评级，理由集中在新品周期驱动的规模增长与中期盈利修复的路径清晰；结合市场研究的目标价区间（如有观点指向54.28港元并给出上涨空间），对新品交付、产品力与服务体系的协同预期较为正面。观点要点包括：一是新品周期与产品矩阵的扩充有望带来更高的订单增量与更优的单车毛利结构，本季度营收预测同比增幅101.42%与EBIT同比改善86.40%为市场看好经营弹性的核心依据；二是补能网络、智能驾驶与平台升级协同提升用户体验与复购潜力，叠加供应链的稳定与产能组织优化，交付端的节奏改善有望持续增强现金流质量；三是费用效率的改善与规模效应叠加将逐步缓释亏损，尽管本季度仍预计亏损，但负值幅度收窄与毛利率提升若能延续，全年盈利路径将更具可见性。综合上述，机构普遍关注本季度营收兑现与毛利率走强的确定性，一旦超出一致预期，股价弹性将主要来自对中期盈利拐点的再定价。