【管理层观点】
第三季度调整后营业收入为5.17亿美元，符合内部预期。调整后每股收益为2.51美元，自由现金流为6.04亿美元。美国治疗量同比下降约1.5%，主要由于严重流感季节导致的高死亡率和飓风Helene及网络事件造成的入院机会损失。每次治疗收入（RPT）环比增加约6美元，主要受费率上调和磷酸盐结合剂收入增加的推动。管理层强调了截至第三季度的15亿美元股票回购，并重申了对长期技术和临床投资的承诺。

【未来展望】
全年调整后营业收入指导范围缩小至20.35亿至21.35亿美元，全年调整后每股收益指导范围缩小至10.35至11.15美元。预计2025年第四季度调整后营业收入将环比增加约6000万美元，主要受日混合尾风、更高的每次治疗收入和第四季度IKC时间的推动，部分被典型的季节性成本抵消。2026年预计治疗量同比增长约20-30个基点，主要归因于有利的日混合。

【财务业绩】
第三季度调整后营业收入为5.17亿美元，调整后每股收益为2.51美元，自由现金流为6.04亿美元。与预期一致。美国治疗量同比下降约1.5%，每次治疗收入环比增加约6美元，患者护理成本每次治疗环比增加约5美元。

【问答摘要】
问题1：你提到明年的治疗量数字。我理解你今年提到的几个一次性项目。除了飓风、网络和流感，你认为今年的治疗量会如何？
回答：这些因素对2025年治疗量造成了约75-100个基点的负面影响，这是人口普查和错过治疗率的组合。

问题2：你提到正在努力改善死亡率。能否提供更多细节？这是否会对明年产生影响？
回答：这是一个长期的过程。我们正在审查所有临床协议，包括治疗时间、液体、GLP-1和其他药物，以找到最佳方法来降低死亡率。中分子清除也会对未来产生影响，但需要时间。

问题3：关于MA入学，你提到这是2026年的一个重要因素。你是否担心MA入学的整体下降？
回答：我们关注的是混合和不同支付者的收入。市场动态目前更加活跃，我们没有特别的见解，但认为这是一个重要因素。

问题4：你提到2026年治疗量的75-100个基点的改善。技术投资是否会对治疗量产生影响？
回答：我们不确定具体影响，但我们正在努力通过风险分层模型和成本结构优化来影响治疗量和P&L。

问题5：关于保费税收抵免，你提到的120百万美元的影响是否仍然有效？
回答：是的，这个数字仍然有效。如果税收抵免消失，我们预计三年内会有120百万美元的影响，但分布不均。

问题6：第三季度的运营收入比预期低约5000万美元。你认为这是由于日计数的错配吗？
回答：我们没有提供季度指导，但第四季度预计会有约6000万美元的提升，主要来自治疗量、IKC和每次治疗收入的增加。

问题7：网络攻击和Mozark关系对调整后收益有何影响？
回答：Mozark的费用将消除明年的拖累。网络攻击的主要影响在上季度，主要是治疗量。

问题8：第三季度的新患者启动和死亡率如何？
回答：新患者启动和死亡率没有显著变化。入院率在正常范围内，死亡率较第一季度下降，主要是流感现象。

问题9：IKC资金的时间安排是否有变化？
回答：IKC的时间安排难以预测，主要取决于支付者和政府的信息。

问题10：第四季度的指导范围较宽。你认为低端和高端的差异是什么？
回答：主要是每次治疗收入和IKC的变化。预计第四季度治疗量同比增长约20-30个基点。

问题11：市场份额在2025年有何变化？
回答：根据现有数据和现场情报，我们没有看到市场份额的显著变化。

【情绪分析】
分析师和管理层的语气总体积极，关注未来的技术投资和市场动态。管理层对长期目标充满信心，但也指出了潜在的风险和不确定性。

【季度对比】
| 关键指标 | 2025年Q3 | 2024年Q3 |
| --- | --- | --- |
| 调整后营业收入 | 5.17亿美元 | 5.10亿美元 |
| 调整后每股收益 | 2.51美元 | 2.45美元 |
| 自由现金流 | 6.04亿美元 | 5.90亿美元 |
| 美国治疗量 | -1.5% | +0.5% |
| 每次治疗收入 | +6美元 | +5美元 |
| 患者护理成本 | +5美元 | +4美元 |

【风险与担忧】
1. 保费税收抵免政策的不确定性可能对未来三年产生重大影响。
2. Medicare Advantage入学和保险混合的动态变化可能影响收入。
3. 网络攻击和自然灾害对治疗量和收入的潜在影响。

【最终收获】
DaVita在2025年第三季度表现稳定，调整后营业收入和每股收益符合预期。管理层强调了技术投资和市场动态对未来增长的重要性。尽管面临一些挑战，管理层对实现全年目标充满信心，并指出了2026年的潜在改善因素。投资者应关注保费税收抵免政策和Medicare Advantage入学的变化，这些因素可能对未来业绩产生重大影响。