核心要点

• 英伟达预计，截至2028年1月的财年营收将增长超过70%，这引发了市场对这一预测究竟由什么驱动的疑问。

• SpaceX计划只使用英伟达的数据中心芯片，并且SpaceX在英伟达第二财季营收中的占比已经达到5%，高于上一季度的3%。

• 分析师提醒，不应过度将英伟达的增长与SpaceX联系起来，因为英伟达目前面临的整体需求已经超过其供应能力。

一位分析师形容，英伟达给出的下一财年业绩展望“好得令人震惊”。

但如此惊人的增长预期，也让一些投资者开始思考：究竟是什么在支撑如此乐观的预测？

英伟达（NVDA）预计，在截至2028年1月的财年中，公司营收将增长超过70%。

如今，华尔街的一个关键问题是：这一预测是否“只是”源于SpaceX计划只使用英伟达数据中心芯片这一因素？

瑞穗证券（Mizuho）分析师丹尼尔·奥里根（Daniel O’Regan）在给客户的一份报告中提出了这一问题。

AvaTrade首席市场分析师凯特·利曼（Kate Leaman）表示，随着SpaceX计划在明年年底前部署接近10吉瓦（GW）的计算能力，这家公司对英伟达的重要性正在不断提升。

SpaceX首席执行官埃隆·马斯克表示，公司预计明年将获得英伟达即将推出的Rubin系列芯片中相当大的份额。

利曼指出，这“凸显了双方关系正在变得多么重要”。

虽然SpaceX和英伟达已经合作了大约十年，但两家公司过去并不像现在看起来这样紧密。

英伟达既是SpaceX的重要供应商，同时也是SpaceX的投资者。

截至6月30日，英伟达持有价值210亿美元的SpaceX股票。

根据Deepwater Asset Management管理合伙人吉恩·蒙斯特（Gene Munster）的数据，SpaceX在英伟达最新一个财季营收中的占比已经达到5%。

他说，这一比例高于上一季度的3%。

尽管两家公司的关系正在不断加强，利曼仍提醒投资者，不应将英伟达的增长预测与某一个客户过度绑定。

根据英伟达提交的10-Q文件，公司最新一个季度的数据中心业务营收达到890亿美元，其中各种超大规模云计算客户（hyperscalers）合计贡献了490亿美元。

除此之外，主权国家的人工智能项目、Neocloud新型云服务商、企业、初创公司以及其他非超大规模云计算客户，也正在推动英伟达数据中心业务的大量增长。

利曼指出：

“这是来自多个方向的大量需求。”

她还特别提到了英伟达管理层的一项表述：

公司的营收预测已经考虑到供应不足、无法满足全部需求这一现实。

英伟达估计，目前来自云计算行业的订单积压金额已经超过2万亿美元。

“SpaceX的承诺非常重要，而‘独家使用’这一点确实释放出了真实的竞争信号。”利曼说。

但如果把视角拉远来看，英伟达目前面临的需求远远超过其能够满足的供应能力。

她补充说，接下来AI竞赛的核心将是：

供应能否追上需求。

英伟达会不会为马斯克提供资金支持？

另一个问题是：

英伟达是否会向马斯克提供资金支持，以帮助他实现与计算能力相关的目标？

分析师预计，未来十年SpaceX将高度依赖债务融资。

瑞穗证券估计，为了实现2027年的计算能力目标，SpaceX可能需要筹集3,000亿至5,000亿美元。

本月早些时候，英伟达宣布与包括阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management，APO）、黑石（Blackstone，BX）以及高盛（Goldman Sachs，GS）在内的金融机构建立合作关系。

这一合作计划筹集超过5,000亿美元的第三方资本，用于为AI基础设施建设提供融资。

虽然目前有关这一计划的许多细节仍然未知，但瑞穗证券提出了一个问题：

这项融资计划是否主要针对SpaceX？

合作伙伴表示，他们的工作将推动英伟达整个“生态系统”的基础设施建设，其中包括前沿人工智能实验室。

Zacks Investment Research高级股票策略师凯文·库克（Kevin Cook）表示，英伟达希望将其图形处理器（GPU）打造成为一种可以进行投资的资产类别，这本身就可以解释为什么公司给出了如此强劲的营收指引。

库克表示，这些合作伙伴希望看到主权国家和企业建立自己的AI能力。

而随着市场对计算硬件的需求不断扩大，这最终将使英伟达受益。

Morningstar分析师布莱恩·科莱洛（Brian Colello）认为，可以把英伟达的计算基础设施想象成一辆汽车：

客户可以为它融资购买；如果客户无法偿债，它可以被收回并转售给另一个客户；也可以由英伟达自己内部使用。

科莱洛表示，这种融资安排要真正给英伟达带来严重的反效果，需要“很多事情同时出错”。

换句话说，虽然SpaceX无疑是英伟达未来增长故事中的一个重要变量，但目前并没有充分证据表明英伟达超过70%的长期营收增长预测主要依赖SpaceX。

更大的逻辑是：

AI基础设施需求正在从云计算巨头扩展到主权国家、企业、初创公司以及新型云服务商，而英伟达目前最大的瓶颈不是需求，而是供应。