美光科技 是一家市值达 850 亿美元的科技企业，专注于高性能存储解决方案，比如高带宽存储（HBM），以及更面向AI数据中心的低功耗动态随机存取存储器（LPDRAM）技术。

公司凭借其在半导体行业的技术专长，以及与英伟达等知名企业的合作，在半导体领域拥有稳固的地位。

此外，美光还是AI蓬勃发展浪潮的直接受益者之一，AI的发展对存储解决方案产生了前所未有的需求，使得各大超大规模数据中心运营商能够提升数据中心性能、增加带宽并提高能源效率。

鉴于当前存储供应的瓶颈，以及美光在其中所处的有利地位，目前该公司前景十分可观。除了这些优势足以支撑其享有溢价外，从相对角度来看，美光的估值似乎还相当低。

高带宽存储（HBM）在AI领域的瓶颈及美光的优势

目前，高端AI工作负载对存储带宽的需求极高，并且这种需求正逐月（甚至逐周）变得越来越主流。这在AI领域形成了一种新的态势：在数据中心的配置中，存储速度成为了下一个主要瓶颈，而不再仅仅是计算能力。

尤其是现代AI加速器，为了给图形处理器（GPU）提供数据，高度依赖于芯片上堆叠的高带宽存储（HBM）。鉴于其重要性日益凸显，TechInsights 的一位行业分析师甚至将高带宽存储比作数据的 “高速公路”。

因此，很明显，为了确保存储瓶颈不会限制大型AI模型的运行，并保证信息能顺利流入下一代系统，存储带宽极其关键，而不仅仅是原始的每秒浮点运算次数。

简单来说，高带宽存储（HBM）是一种特殊的三维堆叠式动态随机存取存储器（DRAM），通常部署在人工智能图形处理器（GPU）中。

目前，只有三家公司（美光、SK 海力士和三星）具备大规模生产这种产品的复杂制造能力。有趣的是，管理层的声明似乎表明，这三家高带宽存储（HBM）领域的专业厂商的产品都已供不应求。

美光去年就已将其 2025 年的大部分产品预售出去，这清楚地表明了市场对这项技术的强劲需求。

一方面，高带宽存储（HBM）的需求端情况明确，但供应端存在诸多复杂因素，导致了供应短缺的局面。

高带宽存储（HBM）每比特所需的晶圆面积大约是普通双倍数据速率随机存取存储器（DDR）的三倍，这使得产能扩张既耗时又成本高昂。

这也就解释了为什么科技领域中很少有公司专注于这个细分领域，从而造成了严重的供应瓶颈。

考虑到高带宽存储（HBM）市场的紧张状况，美光作为高产量的高带宽存储（HBM）供应商，这一地位本身就为其带来了巨大优势。此

外，美光产品的底层技术极具竞争力，能为客户提供很高的价值。例如，美光最新的 12 层 HBM3E 芯片集成了 36GB 的存储容量（比市场上典型的 24GB HBM8 堆叠产品多出约 50% 的容量），同时功耗降低了 20%。

这些芯片自 2024 年起就已实现大规模生产，并持续为英伟达等全球AI生态系统的主要参与者奠定基础。这使得 HBM8 堆叠产品处于领先的AI加速器设计的前沿。

鉴于高带宽存储（HBM）市场严重的供需失衡，再加上美光强大且创新的产品，美光的有利地位显而易见。该公司显然已成为整个AI硬件供应链中最具战略重要性的领域的顶级参与者之一，并有望从中获利。

美光认识到自身的潜力，一直在大力投资扩大生产，并从根本上锁定了供应端。根据《芯片与科学法案》（CHIPS act），该公司获得了超过 60 亿美元的资金，用于通过多个制造工厂扩大其在美国的生产规模。

美光管理层已披露计划在纽约投资近 1000 亿美元，在爱达荷州投资 250 亿美元。在国际方面，该公司还宣布计划投资约 70 亿美元在新加坡建立一个先进的封装工厂。

总的来说，这些举措表明了美光满足市场对高带宽存储（HBM）快速增长的需求的战略目标。作为参考，高带宽存储（HBM）的潜在市场规模（TAM）在 2023 年估计为 40 亿美元，预计到今年将达到 250 亿美元。

此外，专家预测到 2030 年底这一数字将激增至 1000 亿美元，因此，有明显迹象表明，美光正处于存储行业的一个长期超级周期中，在这个周期内，需求将远远超过总产能。

定价权和强劲的收入预期

由于当前的供需动态，美光享有的两个最重要的优势是更强的定价权和显著改善的收入预期。

众所周知，当需求超过产能时，供应商在定价方面占据主导地位。美光似乎就是一个典型的例子，在当前情况下，它显然拥有定价优势。

美光的高带宽存储（HBM）产品在本自然年已经售罄，需求甚至延续到了 2026 年。今年早些时候，该公司致信客户，告知他们由于供应链 “紧张”，产品将提价。

同样，由于美光在当前供应链动态中所处的有利地位，它还与客户协商签订了多年期的供应协议，这既保证了收入的可预测性，又降低了客户流失率。

实际上，在 3 月份致渠道合作伙伴的一封信中，美光要求其供应链合作伙伴提供长期预测，以便在这种高需求的动态环境下进行生产规划。

当然，这也使该公司能够与依赖其存储硬件的客户签订长期合同，其中就包括像英伟达这样的大型图形处理器制造商，它们实际上提前预订了美光稀缺的库存。

另一方面，美光作为唯一的大规模尖端动态随机存取存储器（DRAM）和高带宽存储（HBM）供应商，还将获得设计优势。由于几乎没有其他大规模供应商可供选择，美光的产品往往会被纳入客户的产品规划中。

因此，美光成为了未来产品迭代的默认选择，这反过来又提高了客户的续约率。

估值评估

由于美光在当前高需求和产能受限的动态环境中处于极为有利的地位，这赋予了该公司更强的定价权、更高的收入可预测性，以及设计优势的可能性。

然而，从美光的估值倍数与科技行业的对比来看，目前并没有看到其股票享有溢价，实际上，有大量证据表明它存在折价：

估值指标（来源：Seeking Alpha）

对于一家处于如此有利地位的公司来说，其估值倍数低于科技行业的中位数水平令人惊讶。特别是，其预期企业价值与息税折旧摊销前利润的比率（EV/EBITDA）仅为 5.4，而信息技术行业的中位数比率为 13.1。

除了美光的股价持续且显著低于整个科技行业的正常水平之外，从各个估值倍数来看，它与自身历史水平的差异也很能说明问题。例如，该股票的预期市盈率（非通用会计准则，non-GAAP）仅为 11.6（而科技行业的中位数比率超过 20），而在过去 5 年中，该股票的平均预期市盈率为 76.31。

与此同时，从增长和盈利能力这两个指标的 A + 评级来看，美光的股票显然表现优异。从增长方面来看，在过去 12 个月里，美光的息税折旧摊销前利润（EBITDA）几乎增长了三倍（增长了 290%），而科技行业的息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长仅为 8.24%。

即使从前瞻性指标来看，该公司明年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）预计增长 125%，而科技行业的中位数低于 10%。在营收、净利润和经营现金流等数据方面，也能看到美光有着类似的大幅优异表现：

增长指标（来源：Seeking Alpha）

从盈利能力指标来看，美光的卓越表现也十分明显。例如，该公司 45% 的息税折旧摊销前利润率（EBITDA margin）远远超过了行业 11% 的中位数利润率，这表明美光在为股东创造价值方面效率极高。

美光面临的一个主要风险是其高度的周期性，这是由于它对存储产品的严重依赖所导致的。从终端客户的角度来看，这些存储产品正日益商品化。

鉴于这种情况，每当消费者需求因经济不确定性而减弱时，供应过剩可能会导致价格大幅下跌，进而压缩利润率和盈利能力，并引发原始设备制造商（OEM）的大规模去库存行为。

对美光来说，这意味着强劲的营收季度之后可能紧接着就是大幅下滑，给公司的发展轨迹带来高度的不确定性和动荡。

总结

随着大语言模型（LLMs）和生成式AI工作负载的迅速普及，瓶颈似乎正从单纯的计算能力（每秒浮点运算次数，FLOPS）转向原始的存储带宽。

考虑到高带宽存储（HBM）每比特所需的晶圆面积约为普通动态随机存取存储器（DRAM）的三倍，并且需要专门的三维封装技术，而美光是全球仅有的三家具备大规模生产这些产品能力的公司之一，该公司处于非常有利的地位。

从美光锁定了一年多的收入可以看出其优势，这带来了较高的收入可预测性，以及设计方面的护城河，其最新的 12 层 HBM3E 堆叠产品已被纳入领先的AI加速器的产品规划中。

所有这些优势，再加上相对有吸引力的估值，使得美光极具吸引力。