多邻国将于美东时间8月6日美股盘后公布2025财年第二季度财报。

根据彭博一致预期，公司营收预计为2.41亿美元，同比增长35%；调整后净利润预计0.28亿美元，同比增长15.4%；调整后每股收益预计为0.62美元，同比增长22%。

上季度回顾

2025 年第一季度，多邻国继续展现强劲增长势头。营收达 2.307 亿美元，同比增长 38%；净利润为 3510 万美元，增幅超 30%。虽然毛利率因 AI 成本上升小幅下滑至 71.1%，但整体盈利能力依然稳健。

用户层面，日活跃用户（DAU）增至 4660 万，同比增长 49%；月活跃用户（MAU）达 1.302 亿，增长 33%；付费订阅用户突破千万大关，达到 1030 万，同比增长 40%。订阅收入贡献总营收的 83%，达到 1.91 亿美元，其中高端订阅 Duolingo Max 渗透率已提升至 7%。

公司在 AI 课程开发、新领域扩张（如数学、音乐、国际象棋）方面的投入亦初见成效，相关非语言课程日活跃用户已达 300 万人。

本季度看点

• AI 战略的“双刃剑”：效率提升 vs. 内容挑战

Duolingo 继续推进“AI-first”战略，本季度推出的 AI 视频对话功能（与 Lily 互动）日均使用达 120 万次，但平均时长仅 3.2 分钟，远低于真人对话（8 分钟）。AI 生成的 148 门课程完成率（58%）与 NPS（32）仍落后于人工课程（65%、41），内容质量待提升。

AI 成本目前占营收约 9%，模型调用成本仍高，市场关注其边际改善空间。组织层面，合同创作者预计从 800 人压缩至 500 人，内部改革亦带来适应压力——37% 员工在调研中反馈对 AI 转型存在焦虑。

• 用户结构变化：从“量增”迈向“质优”

高端 Max 用户集中在 25–35 岁人群，ARPU 高达 $22.5，较普通订阅高 40%。亚洲市场 DAU 增速达 63%，但付费率仍低（仅 5.2% vs 北美 9.8%）。TikTok 获客贡献 35% 新用户，带动增长但获客成本升至 $3.2。

留存端，因 AI 替代引发的退订主要来自平台使用 2 年以上老用户，值得警惕。数学、音乐类课程的跨品类转化率仅 12%，多品类渗透尚有限。

• 内容生态扩张：从语言平台走向泛学习生态

国际象棋课程即将上线，引入学习型 ELO 系统；数学课程已覆盖 K-12 内容 67%，但用户日均时长仅 7 分钟。新推 C2 高阶课程定价高 30%，测试专业订阅市场承受力。

跨界合作方面，英语认证考试正与 Pearson 在巴西等地推广；音乐课程联动 Spotify 正在测试中。B 端客户数达 400 家（+120 家 QoQ），但 ARPU 仍低（$1500/年）。

• 财务结构趋势：AI 投资拖累毛利，现金流稳健

人力成本占比降至 18%（vs 上季 21%）

云服务成本上升至 14%，受 AI 模型使用带动

内容摊销稳定在 9%

订阅预付款周期延长至 8.2 个月（同比增长），显示用户续订意愿增强。本季度资本支出聚焦 AI 训练集群，预计投入 2300 万美元。

• 市场预期差：潜在亮点与风险共存

被低估亮点：

1. 家庭订阅留存率高达 92%，粘性强

2. 日语等小语种课程 ARPU 显著高于英语（+22%）

3. B 端英语测试同比增长 85%，虽体量小但增速快

需关注风险：

1. 欧盟 DSA 法案对 AI 内容监管升级

2. Memrise 推出 AR 实景学习功能，或分流轻度用户

3. 美元走强影响海外收入（38% 来自非美市场）

分析师观点

目标价遭多家机构下调，用户增长放缓引担忧，长期前景依然被看好

近期，多家投行纷纷下调了语言学习平台多邻国的目标股价，主要原因是用户增长数据出现疲软迹象。Citizens JMP将目标价从475美元下调至450美元，指出2025年6月每日活跃用户（DAU）同比增速已从3月的53%降至37%。与此同时，$摩根大通(JPM)$和摩根士丹利也分别将目标价调降至500美元和480美元，理由涵盖美国市场DAU下滑、社交媒体负面舆论影响及订阅订单量增速放缓等因素。

增长瓶颈明显，数据引发关注

第三方调研机构Sensor Tower数据显示，多邻国2025年第二季度DAU同比增长39%，明显低于第一季度51%的水平。摩根士丹利报告指出，5月因AI替代人工翻译的争议引发用户短期抵制，美国市场DAU下降约10%，TikTok上的用户互动量也腰斩，但6月下旬开始出现企稳迹象。

机构观点分歧中显乐观共识

尽管面临短期压力，多数分析机构依然保持对多邻国的积极看法：

• JMP Securities 维持“跑赢大盘”评级，认为第二季度的疲软表现是短暂现象，股价回调提供了买入良机；

• 摩根士丹利 预计社交媒体负面影响将逐渐消退，继续给予“增持”评级；

• Evercore ISI 甚至上调目标价至540美元，基于其市场调研数据显示增长潜力依旧强劲。

核心竞争力稳固，长期优势显著

分析师普遍认可多邻国的行业领先地位和强劲竞争力：

• 行业领导者：作为游戏化语言学习领域的龙头，多邻国不断借助AI技术扩展课程内容；

• 财务健康：维持高达72%的毛利率，收入增长达39%；

• 产品创新：通过Super Duolingo高端订阅和Duolingo英语测试等多元化产品渠道提升变现能力。

总结：挑战加剧，但长期逻辑未变

短期来看，多邻国正面临用户增长放缓、AI策略争议及海外变现难题的多重压力。但其在语言学习领域的先发优势、强大的内容扩张能力和不断优化的商业模型，仍构成稳固护城河。

即将于 8 月 6 日发布的 Q2 财报，将是检验其增长韧性、AI驱动效率及市场信心的关键窗口。若能稳定用户结构并展现 AI 战略落地成效，当前调整或反而成为中长期投资者的入场机会。

此内容基于tiger AI及彭博数据生成，内容仅供参考。