摘要

Sarepta Therapeutics将于2026年02月25日（美股盘后）发布最新季度财报，市场关注营收与利润的下行压力及管线进展对商业化前景的影响。

市场预测

市场一致预期本季度营收为3.92亿美元，同比下降37.55%；调整后每股收益为-1.31美元，同比下降169.25%，公司未披露毛利率、净利润或净利率的具体预测，上季度财报亦未给出针对本季度的收入指引。主营结构亮点在于产品收入为3.70亿美元，占比92.66%，销售结构集中度高，有利于资源聚焦与商业执行。发展前景最大的现有业务仍来自核心产品线驱动的产品收入，产品板块本期为3.70亿美元，而公司整体营收上季度同比下降14.52%，显示短期承压下的结构性韧性与潜在效率改善空间。

上季度回顾

公司上季度营收为3.99亿美元，同比下降14.52%；毛利率为7.43%；归属母公司的净利润为-1.80亿美元；净利率为-45.06%；调整后每股收益为-0.01美元，同比下降102.94%。收入结构方面，产品收入为3.70亿美元（占比92.66%），合作收入为0.29亿美元（占比7.34%），核心产品线仍为主要贡献来源。结合结构与同比走势看，产品业务收入为3.70亿美元、占比高企，同时公司整体营收同比下降14.52%，反映商业化推进过程中短期费用与产能利用率对利润率形成压力。

本季度展望

核心产品的疗效延续与商业化推进

核心产品的长期随访数据显示关键运动功能指标在多年期仍能保持统计学意义上的改善，这类证据有助于在支付端与临床采用端提升信赖度。疗效延续的临床证据往往是维持处方粘性与扩大适应症人群覆盖的基础，若在更多中心与更长随访期中得到重复验证，将为销售节奏提供支撑。结合上季度毛利率仅为7.43%的现实，商业化推进的重点在于提升产能与供应链效率、优化产品组合与折扣结构，从而逐步改善单位经济性；这意味着短期财务压力仍在，但产品渗透与医保覆盖的进展将是观察收入质量改善的关键指标。由于上季度整体营收为3.99亿美元、产品收入占比高达92.66%，本季度若保持核心产品的处方稳定和新增患者转化，营收波动将更聚焦于单一品类的放量与价格体系的稳定性，而这也对后续毛利率的修复形成重要影响。

管线推进对研发节奏与估值的影响

公司在今年一月份与二月份的管线动向显示，针对神经系统适应症的新项目已获准在指定地区启动I期临床，研发进入人体试验阶段意味着里程碑节点逐步临近。研发投入的前置性会体现在本季度的利润表上：财务预测显示本季度EBIT为-1.56亿美元，同比变化为-184.56%，与调整后每股收益预计-1.31美元对应，短期内费用端的上行与收入端的下行叠加，利润承压仍将延续。估值角度看，管线向更具差异化的靶点拓展，有利于提升组合的潜在峰值与风险分散度，叠加核心产品的长期随访数据，市场对中长期价值的关注度提升；但短期估值仍将受财务数字影响，研发节奏与里程碑公告成为股价波动的主要触发因素。

财务结构与利润路径的修复逻辑

上季度净利率为-45.06%、毛利率为7.43%，显示在现阶段产能利用率与费用结构尚未达到规模化效率水平，利润端承压明显。结合本季度营收一致预期为3.92亿美元，同比下降37.55%，在收入规模下行时提升毛利率的难度加大，管理层需要在采购、生产与分销环节实现更精细化的成本控制。利润路径的修复将依赖三条线索：一是核心产品的可持续处方与新增转换率提升，推动收入恢复增长并改善固定成本摊薄；二是价格体系与报销覆盖的持续优化，有助提升现金回收效率与销量的稳定性；三是研发与商业费用的节奏管理，在确保关键里程碑推进的同时优化投入结构。若上述举措在未来季度逐步体现，净利率与毛利率的修复将先于每股收益完全转正，但短期财务预测显示压力仍在，因此市场将更注重管理层关于费用纪律与产能优化的执行信号。

分析师观点

近期卖方观点以看多为主。部分覆盖机构在一月份上调公司目标价并维持“跑赢大盘”评级，理由集中在核心产品的疗效长期随访数据增强了商业化可持续性、管线拓展进入I期临床为中长期价值提供支撑、而短期利润承压已体现在一致预期中。看多观点认为，三年期疗效数据显示疾病进展显著放缓，这类高质量临床证据有利于支付端与临床端的持续接纳，提升处方稳定性与新增转化率；同时，研发管线在年初获批开展人体试验，管线多元化带来估值弹性与风险对冲。对于财务面，乐观方认可本季度EBIT预计-1.56亿美元与调整后每股收益预计-1.31美元所体现的阶段性压力，但强调中长期随时间维度上的毛利率修复与费用结构优化将逐步改善利润路径。综合来看，看多观点占据主导，其核心论点在于临床证据与管线进展对商业化的正向支撑已经形成，而财务承压属于阶段性现象，随着执行到位，收入质量与利润率有望得到改善。