摘要：电商软件平台 Shopify Inc 将于11月4日盘前发布2025年第三季度财报。
上季度回顾
Shopify在2025年第二季度营收为26.8亿美元，较上年同期的20.45亿美元增长31.1%；其中，来自订阅的收入为6.56亿美元，上年同期为5.63亿美元；来自商户解决方案的收入为20.24亿美元，较上年同期的14.82亿美元增长36.57%。
第二季度净利为2.91亿美元，较上年同期的2.41亿美元增长20.7%；净利为9亿美元，上年同期的净利为1.71亿美元；净利大增的背后是，2025年第二季度计入了股权和其他投资的净未实现收益6.81亿美元，上年同期为-7900万美元。
本季度预期
Shopify预计2025年第三季度收入同比增长率在 20% 至 20% 之间；毛利润同比增长率在 20% 左右；营业费用占收入的 38% 至 39%；股权激励支出为 1.3 亿美元；以及自由现金流利润率在 15% 至 10% 之间。
据老虎国际APP数据，分析师普遍预期Shopify三季度总收入27.56亿美元，每股收益0.336美元，息税前利润4.27亿美元。
本季度展望
支付渗透率与收费率的联动效应
支付相关的商户解决方案继续成为收入扩张的核心驱动力，相当部分增量来自Shop Pay与结算能力的进一步渗透。多家媒体与研究渠道指出，欧洲与北美的企业级客户对Shop Pay组件接受度提升，结算转化效率变好，这对收费率形成正向拉动，同时为跨境交易的流量与结算路径提供更稳定的体验（Reuters、Bloomberg、MarketWatch的三季度预览均强调支付渗透与结算效率）。支付渗透率的提升并不只是GMV量的扩大，更体现为每笔交易的流程优化与失败率降低，在费用端相同或更好纪律的前提下，毛利端的结构性改善更易体现出来。若大型与跨境商家在三季度继续采用Shop Pay并增配支付相关增值服务，商户解决方案的收入增速有望处于一致预期区间的中上沿，并为整体毛利率落在53%-54%提供支撑。结合Q2披露的商户解决方案同比增长36.5%，当前支付渗透带来的收费率提升仍具延续性，市场对该板块在三季度维持强势的信心较足。
生态产品带来的毛利结构优化
高毛利的生态模块被多家研究所归纳为三季度毛利改善的重要抓手，包含广告、税务与资本等产品（Barron’s与Bloomberg的预览报道反复提到这些模块对毛利的贡献）。这些产品不仅提高订阅端的MRR质量，也通过更好的数据与工具链提升商家的转化与复购效率，从而在不明显牺牲商户解决方案增速的前提下改善综合毛利结构。管理层在二季度沟通中强调将继续在产品体验与跨境工具上迭代，生态与支付的协同是提升转化与结算效率的关键（MarketWatch报道的预览中也强调AI工具对转化率的帮助）。预计综合毛利率为53%-54%的区间与生态端持续增强密切相关，若组件采用率与结算效率进一步提升，毛利率区间上沿的实现概率更高。生态模块的优势还在于扩展性强、边际成本较低，在多渠道场景下能够以较低的增量费用带来更高的毛利贡献。
AI与效率提升下的费用杠杆
三季度的一个核心看点是费用端的纪律化管理与效率提升是否能兑现到利润率与EPS中。机构预览普遍指出，公司在营销恢复投入的背景下依旧强调回报约束与费用纪律，叠加AI在商家工具与运营流程上的应用，有利于形成费用杠杆（MarketWatch与Reuters的预览均提到“disciplined opex”与“AI-enabled tools”）。从经营逻辑看，AI与自动化能够在开发、客服支持与风控等运营环节降低耗时与人员成本，同时在转化环节提高商家GMV的质量，从而使费用占比相对稳定而收入增速得以保持。在一致预期净利率约9.5%的假设下，只要支付与生态增长不伴随费率明显下压，净利端有望随毛利改善而稳步上行，推动调整后EPS在0.24-0.25美元区间落地。考虑到Q2的毛利率已经扩张至53.3%，费用侧若能维持纪律并实现更高的投产比，三季度EPS位于区间中上沿的条件具备。
B2B与线下一体化对GMV与粘性的提升
此前披露的B2B GMV同比增长109%与线下GMV同比增长23%，为多渠道场景的拓展提供了实证支撑（The Motley Fool的分析与Q2表现报道）。三季度预览里，多家渠道将POS与企业级客户迁移视为重要变量，核心在于Shop Pay组件与POS功能在企业级品牌中形成一体化的闭环，从而提高收费率与支付渗透。B2B的GMV结构通常客单更高、需求更稳定，与线下场景的打通能在销售链路上形成更顺畅的结算与库存协同。对收入与毛利的影响，一方面是GMV的稳定性与客单提升将改善商户解决方案的质量，另一方面是生态模块在企业客户中的采用往往更完善，带来订阅端的增量与毛利改善。费用端若延续在人员与营销上的纪律化管理，结合AI对开发、支持与运营流程的赋能，有利于维持Opex对收入的杠杆效果。在这种框架下，机构对调整后每股收益的预期集中在0.24-0.25美元区间，与B2B与线下场景的协同推进相互呼应。
企业级迁移与跨境能力的持续放量
预览报道普遍强调企业级客户迁移的进展，这是拉动商户解决方案与生态采用率的中期驱动（Bloomberg与Barron’s的三季度预览均强调大型品牌迁移）。大型品牌的导入不仅会提升GMV的体量，也会带动多模块的配套需求，包括税务、资本、广告与跨境工具等，从而在收入与毛利两端形成提升。跨境能力的迭代与支付能力的扩展，能够缩短结算周期并降低失败交易率，使收费率与毛利额更加稳定。若企业级迁移速度延续，叠加Shop Pay在EMEA与北美的更广泛采用（Reuters报道指出企业端对Shop Pay的接受度上升），三季度的收入与毛利率有望实现一致预期区间中上沿的结果。长期看，这一趋势将逐步提升订阅端的MRR质量与生态组件的穿透率，有助于稳定利润结构。
总结
三季度的关键观察点在于企业级迁移、B2B与线下场景的延续，以及Shop Pay在EMEA与北美的进一步采用。若这些变量如预览所示继续推进，收入与毛利率落在一致预期区间的中上沿具有基础支撑，调整后EPS在0.24-0.25美元区间的概率较高。整体判断更倾向于关注毛利结构的持续改善与费用纪律的兑现，这将决定利润质量能否在增长中保持稳定。