摘要

Naspers(腾讯南非大股东)将于2026年06月29日（美股盘后）披露最新季度业绩，市场关注其电商与支付业务盈利质量及对本季度盈利能力的指引。

市场预测

目前公开一致预期未披露至可核验的本季度营收、毛利率、净利润或净利率、调整后每股收益的量化预测，公司上季度财报中针对本季度的量化指引亦未检索到，若公司在业绩会上更新展望，需以届时口径为准。 公司主营为电商相关业务与支付金融科技，亮点在于电商零售与支付金融科技协同带来的现金流改善与利润杠杆；从现有业务看，电商零售是体量最大板块，营收为33.29亿美元，规模优势凸显，为集团提供稳定的收入底盘。

上季度回顾

上季度公司口径显示：营收未在本次检索工具中返回，但毛利率为45.74%，归属母公司股东净利润为11.92亿，净利率为57.91%，调整后每股收益未返回；同比口径方面，工具中的增长率以小数比率提供且本次未返回有效同比值（ran_on_month_change返回为0.00，非同比指标），需待公司披露。 经营要点在于利润端维持高位净利率，显示投资收益与费用控制贡献占比高，对短期股东回报形成支撑。 主营结构方面，电商零售营收33.29亿美元；支付与金融科技营收13.39亿美元；外卖配送营收13.34亿美元；分类信息营收7.88亿美元；在线教育营收1.70亿美元；媒体营收1.41亿美元；其他电商营收0.82亿美元，业务多元与协同效应清晰。

本季度展望

电商零售的规模与成本效率

电商零售作为最大收入来源，上一季度实现33.29亿美元营收，规模使其在履约、平台营销与用户获取上具备费用分摊优势，若流量与转化保持稳定，单位经济效益有望改善。近期全球跨境电商与本地即时零售呈分化，跨境端价格竞争抬升获客成本，本地化供应链效率成为利润关键，这将促使公司继续优化仓配与商家结构，以维持毛利率的韧性。毛利率上季度为45.74%，若商品结构向更高毛利类目倾斜，叠加广告与佣金收入占比提升，毛利率存在守稳动能。需要关注的是，若为稳住增长加大补贴或引入更多自营直采，短期或对毛利端形成扰动，但规模效应有助于费用率下行以对冲压力。

支付与金融科技的利润杠杆

支付与金融科技业务上季度录得13.39亿美元营收，作为平台核心交易基础设施，其向商户服务、增值结算与风控能力收费的空间仍在拓展。该板块的毛利通常优于实物电商履约型业务，一旦总支付额增长并带动商户SaaS与数据增值渗透，利润率有望弹性释放。结合集团层面上季度净利率57.91%的高位表现，支付金融科技对利润结构的正向拉动值得重视，但若监管合规、反洗钱与跨境清结算成本上升，可能压缩短期利润；对策是提高高价值商户的留存与交叉销售，提升单位交易利润。

外卖配送与本地服务的质量增长

外卖配送上季度营收13.34亿美元，用户增长与订单密度是影响单位订单亏损的核心变量。行业经验显示，当骑手利用率与履约半径优化后，订单履约成本可显著下降，从而提升毛利率并缩小分摊成本。若平台继续推进会员体系、佣金结构优化和商家数字化工具，订单结构将改善，预计对现金流的拉动逐季体现。潜在扰动在于补贴竞争与峰值时段运力成本上行，若为维持市占而加大补贴，短期利润承压，需通过提升平均客单价与提高非餐本地服务渗透度来平衡。

分类信息与资产变现的稳定器

分类信息上季度营收7.88亿美元，商业模式轻、广告与订阅为主，通常具备较好的自由现金流。宏观环境回暖时，招聘、地产、汽车等垂类广告需求将改善，带动ARPU上升，进而提升利润质量。若宏观不及预期，企业营销预算可能收缩，对短期收入造成压力，不过该业务的可控投入与较低固定成本使其具备较强的韧性。此外，集团历史上通过资产组合优化来支持利润与现金流，若在估值合适时进行结构性减持或资产重组，短期净利润可能继续保持较高水平，但这类利润的可持续性需要在运营利润端得到验证。

利润可持续性的关键观察点

上季度净利率57.91%显著高于典型电商平台的运营水平，说明非经常性或投资收益的贡献较大，投资组合波动与市场估值变动将直接传导至净利润。为增强利润的可持续性，公司需要在经营活动产生的现金流方面持续改善，尤其是电商与支付的经营性利润率。如果本季度继续以高净利率收官，但经营性指标没有同步提升，市场可能对利润质量提出质疑，从而影响估值中枢；反之，若见到电商零售毛利率稳定、支付金融科技收入占比提升，则估值的稳定性将增强。

分析师观点

基于近半年可得的机构与市场讨论，观点以“偏谨慎”占优，理由集中在利润可持续性、补贴竞争与金融科技合规成本上升三方面。多家 sell-side 分析师提到，上一季度公司口径下的高净利率更多受投资收益与资产处置影响，若本季度运营利润没有同步增强，股价对业绩的正反馈可能有限；同时，电商与本地服务的竞争仍在，若为守住增长加码补贴，短期利润率可能走低；在支付与金融科技端，跨境合规与风控投入增加，有潜在的费用刚性。看多阵营强调公司在电商零售与支付金融科技的规模优势以及现金流改善趋势，但在可量化指引尚未明确前，倾向等待业绩与指引落地后再行评估。整体而言，偏谨慎观点的依据在于：对利润质量的审视更高于对名义净利水平的追逐，投资者更关注本季度经营性利润与现金流的匹配度，以及是否能给出更清晰的盈利路径与资本配置节奏。