随着银行业年度压力测试与资本回报计划审查临近，银行股投资者正严阵以待。杰富瑞分析师团队周二发布覆盖32家区域银行的深度报告，其中18家获"买入"评级，3家被标记为"跑输大盘"。

行业整体展望积极

在这份440页的报告中，以大卫·基亚维里尼为首的分析师指出，美国区域银行正迎来多重利好：贷款增长复苏、净息差扩大、信贷质量稳健、充足资本支撑分红回购，以及"诱人"的估值水平。

FactSet数据显示，过去一年标普500银行板块累计回报率达27.2%，远超大盘13.4%的涨幅。银行业核心盈利模式——存贷利差——持续改善：FDIC数据显示，去年四季度银行业净息差维持在3.28%，较2021年同期的2.55%显著提升。

关于银行股的估值，来看三个追踪指数的交易所交易基金（ETF）的未来市盈率（P/E），这些ETF同样按市值加权：

• 标普500ETF （SPY）追踪标普500指数，持有其全部成分股；

• 银行ETF-PowerShares（KBWB）追踪24家大型银行股票构成的KBW纳斯达克银行指数（BKX）；

• Invesco KBW Regional Banking ETF （KBWR）追踪由50只股票组成的KBW地区银行指数（KRX）。

目前，SPDR标普500 ETF的远期市盈率为21.5，而KBW银行ETF的远期市盈率为11.5，地区银行ETF为11.2。因此，大型银行的估值相当于标普500的53%，地区银行则为52%。

银行股看起来很便宜 —— 也可能只是因为标普500中过度依赖少数科技股的权重显得过于昂贵。以下是进一步的估值对比：

来源：FactSet

三家“跑输大盘”评级的银行

杰富瑞分析师对报告中涵盖的32家地区银行进行了详细分析。他们给予其中18家“买入”评级，仅有3家被评为“跑输大盘”（本质上等同于“卖出”评级）。

在证券公司或股票研究机构的分析师所给出的评级中，负面评级其实并不常见。部分原因是公司发生的负面事件往往已经体现在股价中。在KBW纳斯达克银行指数和KBW地区银行指数共计74家银行中，FactSet调查的分析师认为有37家值得买入或等效评级，仅有一家 —— 夏威夷银行（BOH） —— 获得大多数“卖出”评级。但该银行不在杰富瑞的报告中。

以下是被杰富瑞团队评为“跑输大盘”的三家地区银行：

来源：Jefferies、FactSet

Cullen/Frost（CFR）的远期市盈率为14倍。基亚维里尼指出，该股估值“相较同业有显著溢价”，但“预期盈利增长低于平均水平”，因此难以合理化这一溢价。不过，他也表示“对CFR强大的存款基础和资本状况印象深刻”。他还写道，尽管该银行对高风险的商业地产（CRE）子行业敞口较高，但其贷款信用质量仍保持良好。

Comerica（CMA）的远期市盈率为10.8倍（基于FactSet汇总的未来12个月每股收益预测）。基亚维里尼之所以给出“跑输大盘”评级，是因为Comerica在1月被纽约梅隆银行（BK）取代，不再担任美国财政部的Direct Express项目的金融代理。该项目通过借记卡发放联邦福利。Comerica表示将在三年过渡期内配合美国财政部完成过渡。基亚维里尼估计，这一变动将导致Comerica失去约15%的无息存款。

市场曾猜测，Comerica可能成为被大型银行并购的目标，或通过收购其他银行来加速自身扩张。截至3月31日，该银行总资产为780亿美元。如果资产突破1000亿美元，将面临更严格的监管和合规成本。不过，基亚维里尼指出，Comerica管理层近期表示“并不急于参与任何一方的并购交易”。

Zions Bancorp（ZION）虽然远期市盈率仅为9.1倍，但基亚维里尼仍给予“跑输大盘”评级，理由是其“盈利增长预期低于平均水平（2026/2027年每股收益增长预计为6%，同业为12%）”，同时资本充足率低于同行，并且“对信用恶化较为敏感，因为其商业地产敞口高于平均水平”。

杰富瑞给予“买入”评级的18家银行（按12个月上涨潜力排序）

来源：Jefferies、FactSet