摘要

黑石将在2026年01月29日（美股盘前）发布最新季度财报，市场共识预计收入与利润同比走弱，关注费用与投资回报的扰动及管理费韧性。

市场预测

市场当前对本季度的预测为：总收入预计为37.18亿美元，同比下降3.22%；息税前利润预计为23.45亿美元，同比下降3.19%；调整后每股收益预计为1.53美元，同比增4.70%。基于公司业务结构，管理和咨询费用为核心现金流来源并具备相对稳定性；从过去披露看，管理和咨询费用在上季度为20.56亿美元，占比66.57%，体现出存量AUM带来的费基稳定。就公司现阶段发展前景最大的业务看，管理和咨询费对应的长期锁定基金与房地产、信贷等策略规模化贡献突出，上季度管理和咨询费用为20.56亿美元，同比相关收入占比提升至66.57%，显示主业韧性。

上季度回顾

上季度公司营收为33.02亿美元，同比增长35.68%；毛利率为100.00%；归属母公司净利润为6.25亿美元，环比下降18.23%，净利率为21.30%；调整后每股收益为1.52美元，同比增长50.50%。分业务看，管理和咨询费用为20.56亿美元，占比66.57%；投资收益为6.95亿美元，占比22.52%；激励费为2.01亿美元，占比6.50%；利息和股息为1.08亿美元，占比3.48%。公司强调费用端稳定与激励费的周期性回升并存，投资回报波动仍是利润端的主要变数。公司主营的管理和咨询费用为20.56亿美元，占比66.57%，该业务体现费基扩张与锁定资本的持续推进。

本季度展望

管理费与费基扩张的韧性

管理和咨询费用在上季度达到20.56亿美元，占总收入的66.57%，这类收入与长期锁定资本和存量AUM直接相关，受市场波动的影响较小。进入本季度，预期管理费将继续受益于过去数季的募资成果与产品线的广泛布局，尤其是房地产、信贷与保险相关解决方案的费基支撑，有助平滑激励费和投资收益的周期性波动。若募资节奏保持常态，管理费在季度层面的变动通常更为有限，这将为EPS提供底部支撑。与此同时，若资本市场波动提升，激励费确认时点可能后移，管理费的稳定属性将显得更关键。

激励费与投资回报的波动

上季度激励费为2.01亿美元，占比6.50%，投资收益为6.95亿美元，占比22.52%，这两项与资本市场表现和资产处置节奏密切相关。本季度一致预期显示总收入与EBIT均出现小幅同比下滑，反映市场对投资回报和退出环境的审慎判断。在流动性和估值环境变化的背景下，激励费可能呈现更大的节奏性，尤其高β策略的兑现依赖交易窗口。倘若市场回暖或个别大宗退出顺利，激励费对利润的拉动可能超过模型假设，形成正向偏差；反之，若市场承压，投资收益的贡献会收敛至保守区间，从而拖累净利率与EPS的弹性。

费用率与净利率的平衡

上季度净利率为21.30%，毛利率为100.00%，体现资产管理公司的收入结构特征。进入本季度，若激励费与投资收益低于上季，净利率可能承压。费用控制将影响利润韧性，相关人力与平台投入在维持多策略扩张时存在刚性，因而利润率更多取决于收入结构的改善与投资回报的兑现。市场预测EPS略有同比改善至1.53美元，暗示费用侧的设定较为稳健，但若成交与退出放缓，利润率可能相对受限。需要关注的是，管理费提供的现金流基础能在一定程度上对冲回报波动，从而维持EPS的区间稳定。

分析师观点

来自机构研报的主流观点倾向于审慎：一致预期显示本季度收入与EBIT同比小幅下滑，EPS小幅同比改善，核心逻辑指向“管理费稳定、回报端波动”。多家机构的表述集中在“费用稳定支撑基本面，但退出与激励费节奏不确定”。在这类观点下，看空与看多分歧的焦点在于激励费能否在窗口期如期兑现。审慎派强调，当前市场估值与流动性条件尚未形成广泛的并购与退出高潮，投资收益与激励费贡献可能低于过去高点，从而使收入与EBIT的同比表现承压。结合一致预期，本季度更大比例的观点偏向“谨慎”立场，认为利润弹性取决于交易与退出的节奏，短期对高β回报不宜过度乐观。