摘要

On Holding AG将于2026年03月03日（美股盘前）发布最新季度财报，市场预期营收与盈利延续同比增长，关注渠道结构与利润率表现。

市场预测

市场一致预期本季度营收为7.24亿美元，同比增21.86%；调整后每股收益为0.20美元，同比增16.25%；EBIT为7,448.06万美元，同比增26.40%。公司上一季度披露材料中未提供针对本季度的营收、毛利率、净利率与调整后每股收益的明确指引，故不作展示。公司当前主要营收由“批发”与“直接面向消费者”两条渠道构成，渠道协同是持续增长的核心驱动。发展前景最大的现有业务被市场普遍聚焦于“直接面向消费者”，上季度实现3.15亿美元营收（同比数据未披露），品牌直连用户与产品溢价能力被视为中长期增长的重要抓手。

上季度回顾

上季度公司营收为7.94亿美元，同比增24.95%；毛利率为65.75%；归属于母公司股东的净利润为1.19亿美元，净利率为14.97%；调整后每股收益为0.47美元，同比增193.75%。该季度净利润环比增长390.71%，费用效率与渠道结构共同支撑利润表现。分渠道看，批发业务营收为4.80亿美元，直接面向消费者营收为3.15亿美元；两项业务合计覆盖公司核心品类与人群（同比数据未披露）。

本季度展望（含主要观点的分析内容）

渠道结构与毛利率弹性

上一季度毛利率为65.75%，这一水平为市场观察本季度毛利率弹性的参照系。当前一致预期显示，本季度营收与盈利仍保持同比增长，若渠道结构中直面消费者业务占比提升，有望对毛利率形成结构性支撑，尽管公司并未给出毛利率前瞻。批发渠道在规模与门店覆盖方面具备放量能力，能够为营收提供稳定支撑，与直面消费者渠道共同形成“规模+溢价”组合。市场将聚焦折扣与促销节奏、原材料与运费成本、以及新品上市节奏对单价与毛利的潜在影响，若毛利率维持高位或出现阶段性改善，将对盈利质量的稳定性构成正向支撑。

费用与利润路径

一致预期显示本季度EBIT为7,448.06万美元，同比增26.40%，结合营收同比增21.86%与调整后每股收益同比增16.25%的共振，市场对经营杠杆的延续性抱有一定期待。投入层面，品牌建设与渠道开拓对费用率的影响需被纳入观察，短期看强产品周期与高效营销有助于平衡收入增速与费用投入，维持EBIT增速高于营收增速的结构。若费用率端的弹性超过预期，或出现更优的获客效率与复购转化，盈利增速存在上修空间；反之，若为巩固增速而加大营销或渠道补贴，利润率短期承压的可能性上升。

批发与直面消费者协同

批发业务上季度实现4.80亿美元营收，是公司当前的主要收入来源，规模效应与渠道渗透贯穿线下多场景终端。直面消费者业务上季度实现3.15亿美元营收（同比数据未披露），该渠道承载品牌资产沉淀、客群数据闭环与产品溢价表达，通常在毛利率与需求可见度方面具备相对优势。两条渠道的协同效应体现在：批发扩大品牌触达与新品首发的效率，直面消费者渠道强化用户洞察与定价空间，若本季度在新品节奏与渠道推广上形成合力，收入与利润的“量价”平衡更具确定性。

产品周期与需求可见度

市场对本季度更关注需求的韧性与新品迭代下的单价与结构变化。上一季度调整后每股收益0.47美元，同比增幅达193.75%，反映出强收入与利润的同步修复；本季度若新品线在跑步、户外、训练或网球等细分场景实现顺利放量，渠道周转和单价结构有望保持稳健。需要关注的是，若宏观需求与消费意愿出现阶段性波动，渠道去化与补货周期的变化将直接影响营收兑现节奏；一旦库存管理与备货策略匹配度较高，对毛利率与现金流的稳定更为有利。

管理层变动与执行力

公司宣布任命新任首席财务官将于2026年05月01日到任，市场对财务纪律、成本控制与资本配置的关注度提升。结合一致预期的盈利增速，本季度业绩沟通若能进一步明确费用投放边界与利润率中期目标，有助于增强市场对质量增长与现金流的信心。管理层在渠道、产品与地区节奏的执行能力，决定了营收与利润在高基数上的延续度，若披露更具体的运营要点与资本开支计划，指引的确定性将成为股价反映的关键因素。

业绩兑现与股价的传导

当前市场对本季度的核心关注在于营收同比增21.86%与EBIT同比增26.40%的兑现度，若营收或利润超出一致预期，股价往往更倾向于正向反映，反之亦然。结构上，若直面消费者业务占比提升同时维持健康的毛利率与周转效率，市场将更愿意给予估值溢价。由于公司未提供本季度毛利率与净利率指引，披露当日关于毛利、费用与现金流的细节将成为波动的直接催化。

分析师观点

从近期机构动态看，看多观点占优：一方面，知名投行将On Holding AG评级上调至“买入”，并将目标价上调至58.50美元，认为公司在营收持续增长、盈利能力改善与品牌力强化的共振下，具备中期上行空间；另一方面，市场统计口径下的平均评级为“增持/跑赢大盘”区间，平均目标价约在61美元附近，指向机构整体偏乐观的预期框架。个别机构对短线波动保持谨慎并下调至“观望/持有”，主要担忧集中在费用投入节奏与估值消化，但并未改变整体多方占优的格局。综合上述机构观点，当前更具代表性的多头逻辑包括：一是营收端一致预期显示本季度同比增长21.86%，在品牌势能与渠道协同下，收入韧性仍被看好；二是盈利端一致预期显示EBIT同比增长26.40%、调整后每股收益同比增长16.25%，经营杠杆与利润质量具备延续基础；三是在管理层强化财务与运营执行力的背景下，市场更关注质量增长与现金流改善的可持续性。围绕这些核心论据，机构多头更侧重“结构升级+质量增长”的组合框架，认为当期估值的关键变量在于本季度对增速与利润率的同步兑现与后续指引的清晰度。