关键要点

• 截至周三收盘，彭博综合债券指数（Bloomberg Aggregate Bond Index）今年以来按总回报计算下跌了1.6%。

• 10年期美国国债收益率本周突破5%，创下19年来的最高水平。

• 美国债券基金已经连续71周录得资金流入，而且资金主要集中在短期债券基金。

投资者希望，债券市场这段历史上罕见的糟糕时期最终会结束。然而，进入2026年后，投资者并没有因为等待市场困境过去而完全避开债券。

根据道琼斯市场数据，截至周三收盘，彭博综合债券指数——相当于债券市场中的标普500股票基准——今年以来按总回报计算下跌了1.6%。

今年早些时候，该指数的回报率曾在正负之间反复波动，但随着全球原油价格在8月份上涨至接近每桶100美元，彭博债券指数的表现开始持续恶化。

彭博综合债券指数包含美国国债、公司债券、抵押贷款支持证券以及其他政府支持的债务，但不包括超短期美国国库券（Treasury bills）。

油价上涨会推高通胀，从而损害债券的价值，尤其是长期债券，因为当生活成本上升时，固定收益能够购买到的东西会减少。

美联储在新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）领导下，本周三年来首次加息，以应对通胀。沃什表示，经济能够承受撤出一定程度的货币政策宽松。

“美联储和市场已经对通胀持续高于目标水平的时间失去了耐心。”DWS美洲固定收益业务负责人乔治·卡特伦博（George Catrambone）表示。

他指出，持续至今的伊朗战争也已经成为一个问题，而这场战争持续的时间已经超过了许多人的预期。

美联储加息——或者连续加息——并不能让更多石油从波斯湾流出。

然而，自2020年以来第二轮加息周期的开启，已经缓解了长期美国国债遭遇的抛售压力。

至关重要的10年期美国国债收益率本周突破了5%，并创下19年来的最高水平。这一收益率已经从2月底伊朗冲突爆发时的约4%大幅上升。

当周三被问及美国国债遭遇抛售的问题时，沃什提到了全球各地的“热点地区”，以及其他几个正在对“世界上最重要的资产”施加压力的因素。

他说：

“它是无风险资产，世界上几乎所有资产的价格都与它存在关联。”

根据道琼斯市场数据，周四10年期美国国债收益率下降5.7个基点，至4.946%，创一周以来最低水平。

不过，富国银行投资研究所全球固定收益策略联席主管布莱恩·雷林（Brian Rehling）表示，10年期国债收益率升至5%已经引起投资者关注。

雷林表示：

“收益率越高——至少对于新增资金而言——把资金投入债券就越具有吸引力。”

EPFR流动性分析师温斯顿·楚（Winston Chua）的数据显示，美国债券基金目前已经连续71周录得资金流入。

这些资金主要流向美国短期债券基金。在此期间，短期债券基金获得的资金已经达到其资产规模的12.2%，即1399亿美元；相比之下，美国长期债券基金仅获得相当于其资产规模2.9%的资金流入，即193亿美元。

楚表示，这种资金流入发生在短期债券表现基本持平的情况下，而美国长期债券基金的净资产值则已经下跌接近5%。

当收益率突然大幅上升时，投资组合中那些提供较低利息收入的旧债券可能会失去价值。

债券收益率上升，债券价格就会下跌。

高盛策略师周四绘制了10年期美国国债过去五年的滚动回报率，并认为这是一个多达一个多世纪以来最糟糕的回报时期。

而且，这还没有考虑通胀因素。

由克里斯蒂安·穆勒-格利斯曼（Christian Mueller-Glissmann）领导的高盛策略团队写道：

“从实际回报来看，它们的表现几乎与第一次世界大战后、第二次世界大战后以及20世纪70年代的情况一样糟糕。”

债券市场中的亏损清楚地显示出通胀对于投资者而言可能有多么具有破坏性，即便过去近四年的股票牛市已经为许多家庭带来了巨大的财富增长。

这种市场动态也凸显了长期维持超低利率政策所带来的风险，因为宽松的借贷环境往往会催生资产泡沫。

五年前，10年期美国国债收益率大约只有1.3%。

Discipline Fund创始人兼首席投资官、同时也是投资顾问和ETF管理人的卡伦·罗奇（Cullen Roche）表示：

“10年期美国国债过去五年的滚动回报率很低并不令人意外，因为平均收益率一直处于低位，而且五年前的利率风险更加突出。”

不过，罗奇补充说：

“随着收益率上升、价格下跌，这类资产也变得更加具有吸引力。”

这有点类似于购买一辆价格更低的二手车，然后一直开到报废；随着时间推移，旧债券和二手车的价值下降速度都会放缓。

但债券有一个重要特点：无论它在公开市场上的价格是多少，它每年都按照发行时确定的条件产生相对固定的利息收入。

当然，新发行债券拥有更高的初始收益率，这有助于提供更多利息收入，同时也提供更强的下行保护。

不过，通胀风险依然存在，伊朗战争未来将如何发展也仍然存在不确定性。

美联储周三表示，通胀率可能在今年年底达到约3.7%，并且要到2029年才能重新回到2%的目标水平。

罗奇表示：

“现在依然可以肯定地说，长期债券存在风险，但它们已经变得更具吸引力，而短期债券则已经变得非常具有吸引力。”