摘要： 理想汽车 将于11月26日美股盘前发布2025年第三季度财报。三季度理想汽车的交付量同比大幅下滑，营收必然受到影响，市场更加关注新车型的销售情况及AI方面的发展。

二季度回顾

理想汽车二季度营收302亿元，车辆销售收入为289亿元。二季度经营利润达到8.27亿元，净利润11亿元。二季度汽车总交付量为111,074辆，同比增长2.3%。

三季度预期

已知数据：三季度理想汽车的总交付量仅为93211辆，较2024年同期的15.28万辆大幅下降了39%。不及公司自己设置的业绩指引（同比下降37.8%-41.1%）。

根据老虎国际APP的数据，分析师目前预期理想汽车三季度营收267.1亿元人民币，同比减少37.7%；每股收益0.863元，同比减少67.54%；息税前利润1562万。

主要看点

纯电产品爬坡与补能网络协同

• 本季度的核心看点在于纯电产品（理想i8、i6）爬坡节奏与高压超充网络的协同放量。上一季度公司已在全国形成较大规模超充覆盖，强调“城市+高速”双网络布局，有利于缓解用户补能顾虑，提升纯电转化。若i8与i6在三季度进入稳定交付阶段，叠加5C补能体验与座舱/智驾差异化卖点，有望在竞争激烈的30万至40万元区间争取份额。

• 影响传导路径在于：补能便利性降低用户里程焦虑，提升试驾转化与复购意愿；同时提升车主使用频次后带动生态与服务收入的潜在增长。短期毛利端可能承受新品推广与渠道营销投入的影响，但随着产能与供应链效率提升，单位成本有望逐季改善。

• 风险在于：若价格竞争加剧或新品上险量爬坡低于预期，营收与毛利率存在阶段性压力；门店与营销策略的区域化执行效果将决定获客效率。

VLA司机大模型与销售体系调整的落地

• 本季度另一个关键变量是VLA司机大模型的推送覆盖和使用体验反馈。公司计划将VLA推广至更多AD Max车型，已在上一季度强调VLA在复杂城市道路、泊车与召唤等功能的体验升级，若三季度用户口碑持续发酵，将推动高配渗透率提高并带动单车收入结构改善。

• 销售体系“总部直管23个区域+市场营销与销服运营”新架构已到位，强调“因地制宜”与“数字化运营”。在本季度，区域化策略的执行（北方增程心智巩固、南方纯电卖点强化）以及中心店与商场店的组合优化，将直接影响线索质量、转化效率与库存/价格策略的平衡。

• 结合公司对三季度收入同比分别下降38.8%至42.1%的保守指引，管理层选择以产品与组织迭代换取中长期确定性，短期更关注质量增长与品牌价值稳固。若i6发布后的市场教育推进顺利，四季度后半段有望看到订单与交付的边际改善。

汽车销售结构变化

• 二季度汽车销售收入占比95.50%，其中L系列保持规模，i8开启纯电曲线。本季度若i6加入并形成“中高端纯电双车”协同，结构性影响将体现在：纯电车型可能带来更高的选装渗透（智驾/座舱/补能权益），但短期会抬升营销与交付运营成本。

• 公司在电话会上明确减少SKU、回归单品爆款策略，有助于制造与供应链降复杂度、提高需求预测精度，进而改善库存周转与现金循环。三季度这个策略将处于早期验证阶段，对销量—利润的平衡与经销服务能力提出更高要求。

• 若区域市场竞争对手继续通过“以价换量”争夺份额，理想汽车需要在用户体验、智驾与补能等价值点上强化沟通，避免简单价格战带来的利润侵蚀；VLA体验与充电网络体验的真实口碑，可能成为最有效的非价格竞争筹码。

分析师观点

财通证券发布研报称，理想汽车-W)盈利能力稳健，智能化与组织升级驱动长期成长空间。该行预计公司2025–2027年实现Non-GAAP归母净利润47/80/124亿元，对应PE分别为32x/19x/12x。首次覆盖，给予“增持”评级。