摘要

小马智行将于2026年11月18日（美股盘前）发布新季度财报，市场更关注收入改善与亏损收窄节奏及业务结构变化。

市场预测

市场一致预期本季度小马智行营收为3,800.70万美元，同比增49.39%；调整后每股收益为-0.17美元，同比降21.83%；息税前利润预计为-7,989.37万美元，同比降23.57%。由于一致预期未给出毛利率与净利润或净利率的本季度预测值，相关指标暂无公开一致口径。公司上一季度披露的主营构成为：自动驾驶卡车服务收入1,332.90万美元、自动驾驶出租车服务收入1,207.30万美元、智能解决方案收入1,081.80万美元。公司当前主营业务的亮点在于自动驾驶卡车与Robotaxi两条运营线并行推进，带动To B与To G订单提升；发展前景最大的现有业务是自动驾驶卡车服务，上季收入1,332.90万美元，占比36.80%。

上季度回顾

上季度公司营收为2,145.50万美元（同比口径未披露），毛利率17.53%，归属母公司股东的净利润为-5,984.40万美元，净利率为-165.22%，调整后每股收益为-0.12美元（同比口径未披露）。上季度公司费用控制带来EBIT好于预期，收入低于预期。按业务拆分，上季度自动驾驶卡车服务收入1,332.90万美元（同比口径未披露）、自动驾驶出租车服务收入1,207.30万美元（同比口径未披露）、智能解决方案收入1,081.80万美元（同比口径未披露）。

本季度展望

商用自动驾驶货运落地节奏与单车经济性

预计市场继续关注干线与城配融合的货运网络拓展，以及与头部车企、物流车队的联合运营规模化。营收预期给到显著同比增长，指向订单密度和有效运距的提升，有望改善单位里程的收入贡献。若车队利用率回升，单车折旧与维保摊薄会带来毛利率结构性改善，但短期仍受高效能感知与算力配置的前置投入影响。费用侧，研发投入可能继续集中于感知融合与高阶驾驶的稳定性验证，导致EBIT仍为亏损区间，投资者更看重亏损率的环比收敛。若本季度在若干核心走廊新增商业化线路，叠加与大客户框架协议的执行进度，收入兑现的可见度更强，但回款周期与项目里程验收节点会影响确认节奏。

Robotaxi与场景拓展的运营效率

Robotaxi业务上季收入规模与货运接近，若在重点城市实现站点密度提升与订单供给优化，订单结构中高峰时段占比提高，将带来更好的单单补贴效率。营运端若提升多车型适配度、优化调度算法并扩大夜间与通勤高峰供给，单位订单成本可下降，推动毛利率的边际改善。监管与城市级试点的放量节奏仍是不确定因素，一旦测试里程与无安全员里程的占比提升，将改善司机相关成本与保险成本，但短期合规改造和系统冗余投入仍将压制利润率。中期看，Robotaxi作为品牌与技术验证的窗口，有助于导流至解决方案授权与车企前装项目，形成收入互补。

解决方案授权与合作生态的货币化

智能解决方案业务是高毛利潜力板块，上季收入1,081.80万美元。若与车企、Tier-1在域控制器与软件栈层面深化合作，项目里程碑与软件订阅的收入确认将更稳定。该业务更依赖研发与交付节奏，若签约结构向可续费的软件授权与运维订阅倾斜，收入质量和可见度提升有助于估值修复。与此同时，海外市场拓展和跨区域合规适配需要投入本地化资源，短期拉高费用，但绑定更多车厂平台后，有望在未来数季释放规模效应。若公司将部分算法模块以API或SDK形式开放，或将形成增量的轻量化收入来源，提升整体毛利率结构。

成本结构与现金消耗的边际变化

EBIT预测显示亏损同比仍扩张，但若营收实现高双位数增长，期间费用率存在下行空间。重点观察销售与管理费用在渠道与城市扩张中的投入产出比，如果运输网络的里程利用率改善，车辆折旧、保险与能源成本的摊薄将带来净利率的边际回升。现金流层面，若政府项目拨付与合作伙伴分担资本开支的比例提升，经营现金流压力可缓解，亏损收窄路径更清晰；反之，若新线路与测试规模超预期扩张，短期现金消耗或高于市场假设。

分析师观点

近期机构公开评论多以审慎为主，关注收入增长兑现但盈利拐点节奏偏后。多位分析师认为，本季度营收高增更多来自项目与线路扩张，毛利率改善受限于车队折旧与合规投入，EBIT亏损仍大。也有观点指出，解决方案业务的高毛利属性与强绑定能力有望提升收入质量，并在未来几个季度内改善亏损率。综合可获得的卖方与独立研究观点，偏谨慎的占比更高，主要逻辑集中在费用刚性、商业化强度提升导致的前期投入抬升以及盈利时点的不确定性，短期评价趋于中性偏保守。