摘要

卡夫亨氏将于2026年02月11日（美股盘前）发布财报，市场围绕销量修复与提价消化展开博弈，利润弹性与成本控制成为本季关注焦点。

市场预测

市场一致预期显示，卡夫亨氏本季度营收预计为63.76亿美元，同比下降4.32%；调整后每股收益预计为0.61美元，同比下降21.51%；息税前利润预计为11.79亿美元，同比下降14.51%。由于工具未返回有关毛利率与净利率的本季度预测值以及公司在上季度财报中针对本季度的明确预测口径，相关指标不予展示。公司主营业务以调味料为核心，上季度该业务实现收入27.88亿美元，体现出强品牌与渠道渗透带来的韧性。发展前景最大的现有业务仍为调味料板块，规模优势与品类延展有望带来结构性增长，上季度该业务收入27.88亿美元，收入占比44.70%。

上季度回顾

上季度卡夫亨氏实现营收62.37亿美元，同比下降2.29%；毛利率31.94%；归属母公司净利润6.15亿美元，净利率9.86%，环比增长107.86%；调整后每股收益0.61美元，同比下降18.67%。公司强调费用效率与定价优化并行，库存节奏趋稳，利润率环比改善。分业务来看，调味料收入27.88亿美元，简易即食餐收入10.20亿美元，饮料收入5.52亿美元，肉类和海鲜收入4.85亿美元，丰盛的小吃收入4.06亿美元，干酪收入3.92亿美元，甜点收入2.91亿美元，咖啡收入2.19亿美元，其他收入0.84亿美元，结构上调味料贡献度最高，抵御需求波动的能力更强。

本季度展望（含主要观点的分析内容）

调味料与酱料：核心品类的量价再平衡

调味料板块在上季度贡献了27.88亿美元收入，占比44.70%，规模与品牌力提供了较强的议价能力。当前行业进入提价消化与需求再平衡阶段，若促销强度上升以换取动销，短期毛利率可能承压，但通过配方轻量化、包材优化和产线效率提升，单吨成本仍有下行空间。从品类结构看，酱料、番茄制品与即用型调味组合有望受益于家庭烹饪场景的稳定需求，叠加渠道侧对仓配与补货频率的精细化管理，库存周转有望继续改善，为利润率稳定提供支撑。一旦销量修复优于预期，固定成本摊薄将带来更高的利润弹性。

即食与便捷餐：渠道复苏与产品创新的双轮驱动

简易即食餐上季度收入10.20亿美元，消费端对便捷化与性价比的诉求仍在，冷冻与常温SKU的更新速度提升，有利于提升货架表现。零售渠道在库存更加健康的背景下，促销资源逐步向主力单品倾斜，动销效率改善有望带动周转加速。若公司继续推进份量与口味的小步快跑迭代，并结合差异化包型（家庭装与单人便捷装）的组合策略，客单价与复购率具有提升空间，这将帮助该品类在本季度实现结构性优于大盘的表现。风险在于如果原材料或运费短期波动，毛利率的改善节奏可能放缓。

利润率与成本侧：价格—促销策略与原材料波动的平衡术

上季度毛利率为31.94%，净利率为9.86%，显示成本控制与费用效率的改善已开始兑现。本季度市场预期EPS与EBIT同比下行，关键在于销量恢复速度是否足以抵消促销投入的阶段性抬升。公司若能在高弹性品类上加强价格分层，配合精准促销，而非全面降价，毛利率有望在结构上保持稳定。同时，供应链效率项目（产能利用率提高、自动化改造与物流网络优化）将继续提供单位成本下行的空间，缓冲大宗原材料价格波动的影响。一旦需求端出现边际改善，规模效应将带来更明显的利润修复。

区域与渠道：北美稳健、国际结构优化的验证期

从业务结构看，北美大盘稳定是核心基本盘，国际市场在通胀降温后价格敏感度下降，有利于中高端SKU恢复。若电商与大型连锁的联合营销方案能够落地，动销预期会更为乐观。与此同时，餐饮渠道的恢复对调味料与部分即食产品形成补充，提升需求的韧性。对比上季度的收入结构，渠道与区域的调优若能延续，库存健康度与补货节奏将继续改善，为本季度的收入与利润率表现提供现实支撑。

分析师观点

围绕本季度财报，外部机构整体观点偏谨慎，看空占比较高。多家机构的核心判断聚焦于销量修复不及预期与价格消化期的利润压力，典型表述指出“在价格回吐与促销恢复的背景下，盈利指标短期承压，等待量的验证”。这一观点的逻辑在于，一方面，市场一致预期显示营收与EPS同比下滑，表明基本面尚处再平衡阶段；另一方面，上季度虽然净利率环比改善，但同比口径的盈利与息税前利润仍呈下行，显示利润弹性仍需销量拉动来释放。在此框架下，部分分析师强调观察点应放在调味料的终端动销与库存抽检数据上，若销量恢复节奏加快，利润修复将早于收入体现；若消费恢复偏慢，管理层可能需要延长促销周期，这将拖累短期盈利质量。综合当前信息，偏谨慎的观点更占主导，市场更关注收入与利润何时走出双重压力区间以及今年上半年回暖的节奏。