摘要

Sabesp将在2026年03月16日（美股盘后）发布新一季财报，市场预期收入与盈利同步改善，关注收入加速与利润率修复的匹配度。

市场预测

市场一致预期本季度Sabesp总营收约95.33亿美元，同比增加47.66%；调整后每股收益约2.80美元，同比增加27.61%；同时，息税前利润预计约30.10亿美元，同比增加34.50%。公司未在上一季度披露针对本季度的明确收入或利润率指引，当前可参考的为市场一致预测口径。公司核心经营口径下，营业部分规模约98.54亿美元，扣除项约4.30亿美元，净额与公司口径营收相近，显示费用扣除比例维持在较低水平；从规模与结构看，经营端的现金回收能力与成本纪律将是维持增长质量的关键。现有业务中体量最大的经营板块（营业部分）在上季度约98.54亿美元，对应公司营收94.25亿美元，同比下降37.15%，在基数走低的背景下，市场预计本季度将出现较为明确的同比修复。

上季度回顾

上一季度，Sabesp营收约94.25亿美元，同比下降37.15%；毛利率为31.77%；归属于母公司股东的净利润为21.59亿美元；净利率为22.90%；调整后每股收益为3.07美元，同比下降64.65%。上季财务的核心特征是收入与利润口径之间的差异较大：在总营收与EPS同比承压的同时，利润率保持在较为稳健的区间，体现出费用与成本端的相对可控。按经营结构口径观察，营业部分约98.54亿美元，扣除项约4.30亿美元，结构性扣减占比约4.56%，净营业收入与公司披露营收口径一致度较高。

本季度展望

收入动能与费用扣除结构

市场预期本季度营收将达到约95.33亿美元，同比增幅约47.66%，在上一季度94.25亿美元的基础上实现明显修复。结合经营口径分解，历史期“营业部分—扣除项—净额”的结构表明，费用与税费等扣除对收入的侵蚀比例约在中单位数，占比上季度约4.56%，若本季度保持相近区间，收入增长将更直接传导至利润表。收入侧的修复还需要观察季节性和用量波动的影响，若用量结构改善与提价执行的节奏匹配，收入弹性将有望优于线性假设。考虑到上季收入同比降幅较大，本季同比口径的改善一旦落地，市场对全年指引的信心也有望随之修复，估值端对收入确定性的偏好或得到体现。

盈利质量与现金流弹性

在收入预测抬升的同时，市场预计本季度息税前利润约30.10亿美元，同比增加34.50%，表明利润端将同步受益于规模效应。上一季度毛利率为31.77%、净利率为22.90%，利润率水平为本季盈利质量提供了可对标的基准；若费用端延续纪律性、折旧摊销与财务费用无明显放大，利润率结构有望维持稳定。上一季度调整后每股收益为3.07美元且显著超出当季一致预期（上一季EPS一致预期为1.87美元左右，实际为3.07美元），显示公司在费用控制、非经常性损益或汇率影响等方面存在正向偏差，叠加本季度EPS预测2.80美元，同比提升27.61%，若经营端兑现，现金流质量与自由现金流弹性有望进一步改善。需要跟踪的变量包括扣除项的绝对规模和占比变化，一旦扣除项低于历史均值，利润端或将获得超额弹性。

每股收益与会计口径敏感点

本季度调整后每股收益预测为2.80美元，较上季3.07美元有季节性回落但同比改善明显（+27.61%），这体现了收入修复与成本纪律的共振。上季度EPS相对一致预期的明显正偏，为本季EPS的兑现提供了较高起点，但市场也将审视非经营性因素在EPS中的占比，以判断可持续性。若本季收入兑现至95.33亿美元且扣除项占比维持在中单位数，EBIT的同比改善（+34.50%）将为EPS提供进一步的安全垫；反之，如折旧、税负或融资成本阶段性抬升，EPS相对EBIT可能出现更高弹性，带来结构性差异。综合历史表现与当前预测，市场更关注经营性利润对EPS的贡献是否提升，这将决定估值对EPS的有效锚定。

结构性驱动与估值假设

从结构上看，营业部分在上季约98.54亿美元，净营业收入与公司营收口径相当，费用扣除比例较为稳定，为市场将收入增长外推至利润提供了前提。若本季收入达到95.33亿美元，受益于基数较低与增长动能的叠加，利润端的增速虽低于收入端，但仍具备弹性。考虑到上一季度净利率22.90%的表现，本季若维持相近区间，叠加预计EBIT同比提升34.50%，市场对年度利润路径的可见性有望提升。综合收入、利润、现金流三者的匹配度，当前预期更偏向温和修复，而估值的边际变化将取决于本季报披露时对费用与扣除项的展望措辞与全年资本开支安排。

分析师观点

基于年初至今的公开观点与一致预测，偏看多的声音占优：多家机构将本季度的收入修复与利润弹性作为核心逻辑，强调“高增长收入+稳定利润率”对估值的支撑。一方面，市场对本季度营收约95.33亿美元、同比增长47.66%的预期形成共识，叠加EBIT预计同比增长34.50%，从量价与成本控制的共振中寻找利润弹性，这构成看多阵营的主要论据。另一方面，上一季度公司在调整后每股收益上的实际表现高于先前的一致预期（实际3.07美元对比一致预期约1.87美元），显示经营与非经营因素共同作用下的盈利超额，这使得市场对本季度2.80美元的EPS预测具备更强的可达性。看多观点还关注两点：其一，收入端预测显著改善而扣除项占比在历史期维持中单位数，若延续，利润率结构具备相对稳定性；其二，上季度净利率22.90%提供了可对标的“底部区间”，若不出现非常规费用冲击，利润率大幅下行的概率较低。在此框架下，看多观点选择以收入兑现度、扣除项占比与息税前利润的同步改善作为跟踪指标，一旦本季度验证，全年利润路径的上修空间将被打开，估值锚定的有效性也将增强。