摘要

Mercedes Benz Group AG将于2026年07月28日（美股盘前）发布最新季度业绩，市场关注销量结构、价格策略与费用节奏对利润率的拉扯。

市场预测

当前一致预期显示，本季度公司营业收入预计为320.90亿欧元，同比下降5.11%；调整后每股收益预计为1.33欧元，同比下降5.55%；息税前利润预计为16.42亿欧元，同比下降13.57%；公司在上一季度未给出明确的本季度收入或毛利率区间指引，市场亦未形成对本季度毛利率及净利润或净利率的明确一致预测。公司收入主要由Mercedes-Benz Cars贡献，单季实现229.58亿欧元，占比72.65%，维持规模与品牌力的核心地位；当前被视为发展前景最大的现有业务仍集中在高端乘用车与电动化、智能化能力的融合方向，Cars板块上季度收入229.58亿欧元（同比数据未披露），在价格策略与产品组合优化的助力下，有望在销量结构与定价权之间寻求更优平衡。

上季度回顾

上季度公司营业收入为316.02亿欧元，同比下降4.88%；毛利率为16.51%（同比数据未披露）；归属于母公司股东的净利润为14.18亿欧元，净利率为4.49%（净利润同比数据未披露，环比增长3.13%）；调整后每股收益为1.49欧元，同比下降14.37%。分项来看，业务结构延续稳定：Mercedes-Benz Cars收入229.58亿欧元，占比72.65%；Mercedes-Benz Vans收入41.24亿欧元，占比13.05%；金融服务收入61.05亿欧元，占比19.32%；另计“和解”影响为-15.85亿欧元。公司核心亮点在于Cars板块的规模与定价基础，上季度实现229.58亿欧元（同比数据未披露），在价格折让与组合优化之间持续调节，叠加严控库存与费用支出，以维持基本盘的利润弹性。

本季度展望

高端车型与价格纪律

一致预期显示，本季度收入与利润端仍面临同比下行压力，分别为-5.11%、-13.57%（EBIT），这往往指向价格与成本两端的挤压在短期内尚未完全缓解。高端车型的结构性优势仍是公司稳住单车收益与品牌溢价的关键抓手，在销量恢复节奏不确定时，高端化策略帮助抵御降价与补贴竞争的波动。若本季度全球终端促销强度加大，管理层如何在高端车型产能调度与渠道价格纪律之间取得平衡，将直接影响毛利率的边际变化。由于上季度毛利率为16.51%，若本季度高端车型占比继续维持或改善，有望在一定程度缓释销量换取市场份额带来的毛利率冲击；相反，若价格竞争超预期，EBIT压力或高于市场当前假设。

中国市场与智能化落地

过去一年，行业竞争在中国市场的强度提升，带来价格与配置层面的快速迭代，要求企业在电动化与智能驾驶体验上持续投入，在产品周期与软件能力上形成确定性优势。公司已在本地化智能化方面加快推进，目标在2026年将具备更完善的城市及高速领航辅助能力的系统陆续上车，叠加座舱体验的生态融合，预计将对中高端车型的用户价值与销售转化形成支持。本季度若有更多车型与功能版本的发布或升级，并在渠道端体现为订单恢复与配置结构改善，将有望对下半年收入节奏起到提振作用。考虑到一致预期对EPS与EBIT均作出同比下调，市场将密切跟踪中国市场促销力度与智能化功能可用性的同步进展，判断销量与利润的拐点是否能够前置显现。

现金流、费用节奏与利润弹性

从上季度数据看，公司在收入承压背景下维持了基本的利润率水平，净利率为4.49%，同时净利润环比增长3.13%，显示费用与交付节奏管理仍在合理区间。展望本季度，费用的边际变化对利润弹性至关重要：一方面，若原材料与物流成本保持平稳，且折扣率可控，毛利率下行斜率有望放缓；另一方面，若新品推广与智能化研发投入阶段性加大，短期可能加剧EBIT的同比承压。现金流层面，库存结构与经销商通道健康度将决定以价换量策略的可持续性，若库存消化更趋顺畅，将有利于改善自由现金流质量。在当前一致预期下，市场更看重公司在费用与投资回报的权衡能力，即在销量增长不确定时，如何用更稳健的资本开支与更严格的费用管控守住利润率底部区间。

分析师观点

从过去六个月的公开观点与一致预期的变化看，偏谨慎的看法占据主导。原因在于：其一，市场对本季度收入、EBIT与调整后每股收益均给出同比下调的共识（收入-5.11%、EBIT-13.57%、调整后每股收益-5.55%），体现对价格竞争延续与费用投入阶段性承压的担忧；其二，上一季度收入同比下降4.88%，调整后每股收益同比下降14.37%，表明在销量结构与费用节奏尚未完全修复前，利润端仍有压力。偏谨慎的一方认为，短期内以价换量的行业博弈难以迅速缓和，高端车型虽具备结构性缓冲，但在竞争格局与产品切换期背景下，利润率的修复可能较为渐进。本季度的观察重点集中在三条线索：一是高端车型与电动化新品的订单恢复与交付节奏，二是促销与折扣强度是否边际收敛，三是费用与资本开支的投放节奏是否带来现金流质量改善。若上述关键变量未见超预期改善，业绩与估值的修复大概率仍以稳步推进为主，而非单季显著反转；若在渠道价格纪律与新品渗透上出现积极变化，利润弹性与经营预期的改善也可能快于市场当前假设。