摘要

CF工业将于2026年02月18日（美股盘后）发布最新季度财报，市场预期公司营收与利润均实现同比双增，氮肥价格与产销结构优化或成为业绩弹性来源。

市场预测

市场一致预期CF工业本季度营收约为17.82亿美元，同比增长18.68%；息税前利润约为5.76亿美元，同比增长42.95%；调整后每股收益约为2.55美元，同比增长66.28%；由于市场预期未明确披露本季度毛利率与净利率的预测，相关数据暂不展示。公司主营业务中，尿素硝铵溶液、氨、粒状尿素贡献核心收入规模，受北美终端需求与国际价格波动驱动，预计本季度结构性优势延续。发展前景最大的现有业务集中在北美氨与尿素链条，受装置稼动率优化与成本曲线优势支撑，预计维持稳健现金流与利润弹性，上季度氨收入为4.57亿美元，同比增速以行业景气抬升为主导。

上季度回顾

上季度公司实现营收16.59亿美元，同比增长21.10%；毛利率38.10%；归属母公司净利润3.53亿美元，净利率21.28%；调整后每股收益2.22美元，同比增长65.67%。公司在供应链韧性与产销匹配上取得改善，带动盈利能力扩张且现金创造能力保持稳健。主营业务方面，尿素硝铵溶液收入为5.17亿美元、氨收入为4.57亿美元、粒状尿素收入为4.23亿美元、硝酸铵收入为1.22亿美元、其他收入为1.40亿美元，北美终端需求与海外价差对结构性利润形成支撑。

本季度展望

氮肥价格周期与北美需求窗口

进入2026年一季度的春耕补货周期，北美市场对尿素、UAN与氨的备货需求提升，价格传导效率有所增强，叠加天然气成本保持在相对可控区间，市场对公司本季度利润弹性抱有期待。按照市场预测，公司本季度营收预计增长18.68%，息税前利润预计增长42.95%，在收入增速与利润增速的剪刀差下，经营杠杆体现较为明显。若国际尿素价格维持上行通道或维持高位震荡，UAN价差有望扩大，从而抬升单位毛利；反之若价格回落，收入端可能承压，但公司通过灵活调度产品结构与出口节奏，有望对冲部分波动。

天然气成本曲线与装置稼动率

公司在北美拥有成本曲线优势，天然气价格是决定边际盈利的关键变量。若亨利枢纽天然气价格维持温和水平，且装置检修安排对产量影响有限，本季度毛利率具备稳定性与韧性。结合上季度38.10%的毛利率和21.28%的净利率，本季度若销售结构向UAN倾斜、运输与物流效率提升，利润率仍具上修空间。需要关注极端天气对装置稼动率与物流的扰动，一旦出现短期停产或装船延迟，收入确认节奏或受影响，但根据历史经验，需求延后不等于消失，利润影响更偏时点性。

产品结构优化与现金流质量

公司上季度各产品条线收入分布均衡，UAN（尿素硝铵溶液）收入达到5.17亿美元，粒状尿素与氨合计收入约8.80亿美元，显示公司能够在不同下游景气下切换结构以稳住毛利。预测期内，若国内外价差维持，出口窗口打开，产品结构优化有望继续支撑息税前利润增长至5.76亿美元。调整后每股收益预测为2.55美元，同比提升66.28%，若经营现金流同步改善，净负债率可能进一步下降，为后续资本开支、回购与分红政策提供空间。

海外价差与贸易流向变化

全球氮肥贸易流向受到地缘供给与运输成本变化影响，若海运费维持相对稳定，北美相对其他地区的价差有利于公司维持出口竞争力。上季度营收同比增长21.10%显示公司在景气上行阶段具备较强放大能力，本季度若海外需求稳健，预计营收与利润均将保持双增；若海外新增供给释放超预期，价差可能收敛，需关注对UAN与尿素的价量影响。公司通过签订中长期订单与灵活的销售策略，能够在一定程度上平滑波动、巩固客户结构。

分析师观点

近期机构观点偏多，市场对CF工业本季度营收与利润同比双增的判断较为一致，核心依据在于北美需求复苏与天然气成本回落带来的利润弹性。有大型投行认为，在当前氮肥价格中枢抬升背景下，公司具备利用成本曲线优势扩大利润的能力，且预计本季度调整后每股收益将达到2.55美元区间；部分卖方研究亦提到，若UAN与尿素价差维持，息税前利润可能实现约5.76亿美元的水平。总体而言，看多观点占比较高，认为公司在成本与产能结构上具有相对优势，若价格维持韧性，利润释放仍具空间；看空观点主要集中在价格回调与装置稼动率的不确定性，但目前未形成主流预期。