三季度至今港股IPO市场仅迎来8只新股，虽然中际旭创等明星股和江波龙、君正股份等存储龙头相继登场，但这三家公司均为二次上市且发行折价诚意不足，导致打新市场持续降温，投资者开始质疑这一轮港股打新周期是否已经提前终结。目前排队等待上市的其他二次上市公司恐怕难以扭转市场热度，投资者寄望于少数具备爆发力的首次上市公司身上，而今天要深入分析的主角就是其中概念硬核、星光不错的国内光模块与光芯片小龙头——纳真科技。

发行信息全览

纳真科技（09856.HK）采用机制B招股，招股价格定于32.96港元，招股日期为9月14日至9月17日，每手100股，入场费3329.24港元。本次招股总数达1.72亿股，其中国际配售占1.55亿股（90%），公开发售1720.15万股（10%），集资额共计56.70亿港元。公司由花旗全球和中信证券香港担任联席保荐人，绿鞋机制由中信里昂负责，发行比例为17.50%。基石投资者阵容庞大，共有27家机构参与，合计认购比例达47.02%。发行后公司总市值将达到323.98亿港元。

行业地位与公司基本面剖析

纳真科技前身为海信集团旗下光通信业务板块，核心运营主体为青岛海信宽带多媒体技术有限公司。公司由山东大学信息科学与工程学院教授黄卫平参与搭建光通信业务架构，黄卫平通过TransLight持有公司23.22%的股份。经过二十余年的发展沉淀，公司已成长为全球领先的光通信与光连接解决方案全栈式供应商，深度赋能AI算力网络。根据弗若斯特沙利文数据，按2025年全球光模块收入计，公司占有4.0%的市场份额，在全球专业光模块厂商中排名第五；按中国光模块收入计则占有10.1%的市场份额，排名第三。

公司产品覆盖三大核心应用场景：数通领域作为核心引擎，涵盖AI集群、云计算、数据中心、存储区域网络等最受关注的光模块板块；电信领域则包括FTTx宽带接入、城域或骨干传输网以及5G或6G无线通信网络；终端接入领域覆盖智能家居、智能办公、工业物联网等应用场景。2025年公司数通光模块收入增长至54.7亿元，营收占比从24.9%大幅提升至65.5%，2026年上半年更进一步攀升至69.4%。公司在技术研发方面已实现800G及1.6T光模块的量产，并正在推进3.2T光模块及6.4T光引擎的研发工作。

作为全球少数同时拥有光模块和光芯片研发及生产能力的企业之一，纳真科技在光芯片领域已量产75mW及100mW CW-DFB激光器芯片，目前正在开发100G EML激光器芯片，并着手研发200G EML及400G磷化铟激光器芯片。不过芯片业务目前收入贡献极为有限，2025年占比仅0.4%，2026年上半年略微上升至1.6%。在光网络终端领域，公司预计于2026年第三季度完成AI融合智能终端开发并交付，该业务收入占比约在10%以上。

从财务数据来看，公司2023年至2025年收入分别为人民币42.39亿元、50.87亿元和83.55亿元，三年累计增幅约97%，年复合增长率达40.4%。利润端波动较为明显，2023年期内利润为2.16亿元，2024年回落至8949万元，2025年则回升至8.73亿元。2026年上半年公司实现营收53.93亿元，毛利率提升至24.2%，期内利润达到6.61亿元，其中数通光模块贡献收入37.45亿元（占比69.4%），光网络终端盒子收入6亿元（占比11.1%）。截至最后实际可行日期，公司在全球拥有1581项专利及716项待审专利申请，并在中国青岛、江门、泰国及美国建有四个制造基地（厦门基地正在建设之中）。2025年海外收入占比接近30%，其中美国市场占14.9%，亚洲其他地区占10.0%。

值得关注的是，公司存在客户与供应商高度重叠的现象。2023年海信集团为公司第一大供应商（采购额2.3亿元，占比6.9%），到2025年则降至第四大供应商（采购额2.35亿元，占比3.3%）。总体而言，公司用二十余年时间完成了从内部孵化到独立上市的跨越式发展，光通信业务做到了全球第五的市场地位。在AI算力需求驱动高速光模块持续放量的产业背景下，公司所处的光通信赛道正面临结构性增长机遇。83.55亿元的年度营收、65.5%的数通光模块占比、全球第五的行业排名以及海信系第六家上市公司的身份标签，共同构成了其登陆港股的产业底色。

保荐人及绿鞋机制评估

本次联席保荐人为花旗全球和中信证券香港，虽然形成了一中一外的组合，但这两家近期的保荐业绩表现实在差强人意，尤其是中信证券已经连续四次遭遇破发，这一项指标难以加分。绿鞋机制由中信里昂担任，今年其绿鞋业绩原本尚可，但江波龙和梅卡曼德连续两次破发令信心指数直线下降，因此这项同样无法为此次发行加分。

基石投资者含金量分析

基石投资者共计27家，合计认购比例高达47.02%。具体名单中，大主权基金缺席，外资机构包括未来资产和霸菱资产，顶级PE有春华资本，公募巨头方面广发基金和易方达基金各有2个主体参与，保险巨头和理财子均未现身。产业资本阵营涵盖晶晨半导体和兆易创新，其他机构则包括CFTC Paragon SP、HK BVF、华丰国际、大湾区发展基金（Mega Prime及Poly Platinum）、Mount Altai、Ambre Lau Trade、Peak View Capital、东方资产管理香港、高腾、Atlas Venture、ODI Trust、PAG Capital、Turquoise、SCV Delta、建投海外投资、明山资本及前海国际等。仔细梳理接近30家机构名单后发现，整体含金量较为一般，甚至缺乏真正具有市场号召力的顶级机构参与，这一点从"其他"类别机构数量之长即可窥见端倪。这项指标可以加分，但仅能加小分，其中不少"其他"机构更像是为了配货而来。

估值与市值评估

发行后总市值323.98亿港元，预计稳入港股通。按照2025年数据计算，市盈率约32倍，若以2026年上半年数据为基准，市盈率则仅约21倍。对比当前港股同赛道巨头，中际旭创静态PE超过100倍（享有龙头溢价），剑桥科技静态PE更是高达140倍以上。相较之下，纳真科技作为行业全球第五的选手，这一发行定价显得性价比颇高，并不算贵。

港股大盘行情研判

近期港股与全球科技股陷入剧烈震荡，市场情绪格外敏感脆弱。此前美债收益率持续飙升，加上美联储强烈的加息25个基点预期，导致半导体、算力等高估值板块遭遇资金挤压和短线抛售压力。好在近期市场对美联储加息25个基点的预期已得到充分消化，利空情绪正在边际递减。虽然当前防御性的医药、消费和能源板块偶有拉升表现，但缺乏足够的龙头效应来接力大盘；科技主线在经历深度回调后，估值泡沫已获得大幅释放，整体市场正处于高波动中逐步消化宏观阴霾的阶段。

市场认购情绪预判

三季度上市的新股令投资者连连失望，尽管优地机器人此前通过套路回拨制造了一波热度，但真正从中获利的散户寥寥无几。整体港股打新情绪已跌至2026年以来的冰点水平。本次公开认购共计17.2万手，每手金额3000多港元，较低的入场门槛预计将吸引不少散户参与，但考虑到当前市场情绪脆弱、新股赚钱效应缺失，预计难以重现此前的狂热认购景象。公司基本面扎实、赛道前景向好、发行估值合理，但基石阵容略有"不够看"之嫌，建议投资者结合未来几天认购倍数的变化灵活制定策略。如果最终认购倍数未能突破千倍，则不必盲目投入大仓位，目前打新建议评级为：重点参与（后续可能根据认购倍数变化进行调整修正）。

打新策略参考注释

梭哈干指将所有准备用于港股打新的资金全部打满；重点参与意味着标的质量较好，应尽量铺乙组或至少甲组尾部；酌情参与则需要结合个人风险偏好以及是否介意浪费手续费来综合考虑，上可至乙组，下可现金申购1至10手；不参与即为字面意思，不参与该新股申购。关于港股打新分析的系统方法论，可参考六大指标助你在港股打新中乘风破浪一文获取更全面的指引。