摘要

Strategy将于2026年02月05日（美股盘后）发布最新季度财报，市场更关注营收承压与盈利弹性之间的权衡，以及加密资产价格波动对利润端的影响。

市场预测

- 根据一致性预期，本季度Strategy总收入预计为1.18亿美元，同比下降3.87%；调整后每股收益预计为24.81美元，同比增加331.73%；预计EBIT为67.49亿美元，同比增加467.83%。由于公开预测未披露本季度毛利率与归母净利润或净利率的具体预测数据，相关指标暂无权威一致口径，故此处不展示。 - 公司主营业务亮点在于传统分析软件与服务保持韧性，订阅与支持构成稳定现金流基石。 - 发展前景较大的现有业务在于“产品许可证和订阅服务”，上季度实现收入0.63亿美元，同比增长未披露；在当前客户续费稳定基础上，预计在宏观IT开支修复周期中具备韧性。

上季度回顾

- 上季度Strategy实现营收1.29亿美元，同比增长10.87%；毛利率70.46%，同比数据未披露；归属母公司净利润27.85亿美元，同比数据未披露，净利率2,164.12%；调整后每股收益8.42美元，同比增长5.90%。 - 重要看点在于利润端弹性显著放大，净利率受非经营性因素影响大幅提升，对账面盈利形成强支持。 - 主营业务方面，“产品许可证和订阅服务”收入0.63亿美元；“产品支持”收入0.51亿美元；“其他服务”收入0.14亿美元；分项同比数据未披露，但结构显示经常性收入占比较高，有助于对冲周期波动。

本季度展望

软件与订阅业务的稳定现金流特征

在企业IT预算趋于审慎配置的背景下，Strategy的分析软件与订阅支持收入构成基本盘。上季度“产品许可证和订阅服务”与“产品支持”合计超过1.14亿美元，体现了客户续费与维护的稳定性。订阅与支持类收入通常随续约周期和使用规模变化而温和波动，叠加长合同行为，淡化单季波动，使得公司在营收端具备一定可见度。市场预计本季度总收入1.18亿美元，环比上季回落，显示季节性与订单节奏的影响仍在，但结构性上经常性收入的占比有望继续为毛利率提供支撑。若费用端维持纪律性投入，软件业务对经营性利润的贡献仍将保持稳健。

利润弹性与非经营性因素的权衡

上季度净利率高达2,164.12%，归母净利润27.85亿美元，反映了非经营性因素对利润表的放大效应。进入新季度，市场对调整后每股收益的预期高达24.81美元，远高于历史平均水平，显示对利润端弹性的延续预期。需要注意的是，若非经营性科目出现方向性变化，利润表的波动可能加大，进而带来与营收趋势不一致的净利或每股收益表现。经营层面，维持高毛利率的软件结构对EBIT有正面作用，但若投入增加或一次性项目结算错位，将在短期内拉低经营性利润率。整体判断，本季度利润端的变动仍需结合非经营性项目的敏感度来观察，实现路径更多依赖会计层面的估值与计量变化。

经营效率与费用纪律的持续监控

在收入端短期承压的情况下，费用端的纪律性成为维持利润率的重要抓手。历史上，公司在销售与管理费用上保持相对稳定节奏，以保障核心产品的推广与客户支持体验不受影响。若本季度收入按预测小幅下滑，费用端若不出现显著扩张，经营利润率仍具备一定稳定性。中期来看，定价策略与产品组合优化有望通过提升订阅价值密度带动单位用户收入增长。叠加自动化与云交付效率的改善，结构性提高毛利与经营杠杆仍有空间，但短期内对净利的传导可能受非经营性因素扰动。

分析师观点

综合最近一个阶段的机构研报，对Strategy的观点呈偏审慎态度为主，看多与看空中审慎偏多一方占比较高。观点集中在两点：其一，营收端短期预计承压，但经常性收入与高毛利结构提供一定防御；其二，利润端弹性在统计口径下可能较大，需关注非经营性因素对净利与EPS的影响。机构普遍强调，本季度收入预测为1.18亿美元、调整后EPS为24.81美元、EBIT为67.49亿美元的前提下，若非经营性科目不利变化，实际结果可能偏离一致预期。基于以上判断，多家机构倾向于维持中性至谨慎乐观的立场，等待财报披露进一步验证经营质量与现金流表现。