摘要

贝壳-W将于2026年03月16日盘后发布截至2025年12月31日季度及年度业绩，本文汇总最新预测、上季回顾与本季关键变量，供投资者参考。

市场预测

市场一致预期本季度贝壳-W收入约为222.69亿元人民币，同比下降13.97%；调整后每股收益约为0.19元，同比下降73.18%；当前数据未显示本季度毛利率与净利润或净利率的预测，预测口径暂不提供相关指标。公司收入结构中，二手房交易服务单季收入约59.91亿美元，订单活跃度与转化效率是驱动该板块表现的关键，近期交易活跃迹象有望在结算端体现。新房交易服务收入约66.39亿美元，渠道规模与佣金结构相对稳定，其项目去化节奏将成为该板块可能释放弹性的核心变量（两大板块同比数据在当前口径未披露）。

上季度回顾

上季度贝壳-W实现收入约230.52亿元人民币，同比增长2.07%；毛利率为21.41%（同比数据未披露）；归属于母公司股东的净利润约7.49亿美元，净利率为3.25%（同比数据未披露）；调整后每股收益为0.37元，同比下降27.45%。单季净利润环比变动为-42.41%，费用与结算节奏的季节性扰动对利润形成影响。分业务看，二手房交易服务收入约59.91亿元人民币，新房交易服务收入约66.39亿元人民币，家装与家居业务收入约43.00亿元人民币，住房租赁服务收入约57.27亿元人民币，新兴与其他服务收入约3.96亿元人民币（各业务同比增速在当前口径未披露）。

本季度展望

二手交易节奏与成交效率

年初以来，市场多项追踪信息显示二手房认购与成交有所回暖，若这一节奏延续至结算口径，二手交易服务的转化效率将直接影响本季度收入兑现。结合上季度公司二手交易服务收入约59.91亿元人民币的体量，边际成交回升往往先体现在带看与签约端，随后传导至佣金确认，结算的时间错位使得收入对短期景气的反应并非同步，这也是市场在当前季度预期中对收入与利润弹性更为谨慎的原因。本季度需要关注客源与房源匹配效率、经纪网络的动销能力以及城市结构变化对成交结构的影响，这些因素将共同决定二手板块对全季度收入与毛利的贡献度。如果价格谈判效率提升、议价幅度趋稳，单位交易佣金确认的确定性更强，对毛利率的稳定将形成支撑；若折让扩大或成交周期延长，则可能削弱单单收益，带来一定压制。

新房渠道业务的规模与佣金确定性

上季度新房交易服务收入约66.39亿元人民币，是公司收入结构中规模较大的板块之一；本季度的核心在于项目去化节奏与佣金结构的稳定程度。佣金费率的稳定性与项目结构密切相关，若重点项目去化进度较为顺畅，渠道佣金确认更加连续，有利于平滑收入波动；反之，若项目端去化放缓或结算节奏后延，将在单季财务上体现为收入确认的错位。考虑到上季度公司综合毛利率为21.41%，新房渠道的结构变化会对综合毛利率产生放大效应，尤其在费用端难以同步收缩的情况下，收入与毛利之间的张力将更为明显。需要特别留意区域结构差异：当成交更多集中于佣金率相对较低、但去化速度更快的项目时，收入的规模弹性或强于毛利的改善；如果佣金率更高的项目贡献提升，则毛利端可能出现更好的环比韧性。

资本运作对股本与估值的影响

进入三月，公司多次在公开市场回购股份，单日回购规模大多在90万股附近，金额约在500万美元左右；截至2026年03月06日，公司累计已回购超过1.02亿股，随后的更新披露显示累计回购继续增加至约1.04亿股水平。回购一方面兑现对公司长期价值的态度，另一方面也在短期内对每股盈利与二级市场流动性产生正向作用。本季度还需关注股本结构的另一端：公司于2026年02月27日新增发行4,500万股A类普通股并登记在存托银行名下，用于后续股份激励相关的美国存托股份发行，这将带来一定稀释影响，回购与增发的综合效应需要在EPS层面进行净额评估。从估值角度看，回购在价格中枢附近持续实施，有助于为股价提供一定的下行缓冲；若后续经营现金流匹配较好，回购的力度与频率将成为市场观察公司资本运作节奏的重要窗口。结合本季度收入预测同比下降13.97%、调整后每股收益预测同比下降73.18%的基线假设，若管理层在费用控制与结算效率上取得改进，回购的边际效应更易在每股口径体现；若收入承压超预期，回购对EPS的托举作用也会受到对冲。

治理举措与员工激励的传导

年初管理层宣布拟捐赠公司股份用于设立员工与行业服务者的保障金，叠加持续执行的回购与明确的董事会会议时间表（2026年03月16日审议季度与年度业绩），治理与资本安排的连续性增强了市场对公司稳定运作的判断。员工激励持股的扩容与保障金设立，有助于提升组织凝聚力与服务质量，促进运营端更聚焦于成交效率与用户体验的改善，这些软性因素虽然短期难以量化至毛利率与净利率，但往往通过客户口碑与经纪网络活跃度的提高，在收入端形成递延反馈。若后续在激励与考核的匹配上进一步优化，单位人效与门店网络的产能释放将对短期收入与利润率形成潜在改善空间。

交易层面的情绪与流动性信号

近期交易层面的卖空数据显示，单日卖空量与卖空比例在不同交易日之间波动，叠加公司回购与股价的日内异动，市场情绪在财报披露前处于高频切换状态。高频交易的放大效应可能一度偏离基本面，但从流动性角度看，公司在多日实施回购的行为为市场提供了额外买盘，弱化了部分负向波动。随着财报日临近，投资者更关注收入与利润的匹配度、费用投放与回收的节奏、以及管理层对下一季度的定性陈述，这些都将成为股价短线波动的决定因素。

分析师观点

近期多家机构对贝壳-W的财报前瞻给出了审慎中偏积极的判断，主导观点倾向于看多。一方面，连续的股份回购与明确的回购授权使用进度被视为公司对长期价值的直接表达，叠加年内在员工与行业服务者保障方面的举措，治理与资本运作的稳定性被多方解读为有利于提升每股价值的外部信号。另一方面，有观点基于近期估值跟踪给出了港股交易层面的相对合理区间，并提示在回购与股价的互动下，股价运行中枢具备一定的支撑条件。看多阵营的核心依据集中在三点：其一，回购对EPS与每股净资产的托举效果将随净利润兑现而逐步体现；其二，二手房交易在年初的活跃迹象为结算端提供了潜在的量能支持，若在本季度披露中得到验证，有望修正市场对收入与利润的悲观假设；其三，新增发行用于员工激励的股份与回购的组合，长期有助于在组织效率与员工稳定性上形成正循环，从而提升业务的执行与承载能力。相对谨慎的声音则主要聚焦于本季度收入与调整后每股收益预测显著下行的基线假设，担忧费用与结算效率的错配可能阶段性压制利润率。但在综合了上述因素后，偏看多的观点更具主导性，其逻辑链条建立在“经营节奏改善迹象+资本运作对冲稀释+治理体系优化”的组合之上，对财报后的中短期表现保持建设性观察。