摘要

雾芯科技将于2026年05月20日盘前发布新一季财报，市场普遍关注收入增速与盈利质量的延续性及结构变化带来的利润弹性。

市场预测

市场一致预期本季度雾芯科技营收为人民币11.52亿，同比增长50.93%；EPS预计为0.21元，同比增长23.53%；EBIT预计为人民币1.70亿，同比增长114.42%；公司及市场侧未提供本季度毛利率与净利润/净利率、调整后每股收益的指引或一致预测，相关数据暂无法披露。公司当前的主营亮点在于强渠道驱动的线下分销体系，上季度该渠道收入34.90亿，占比88.16%，带来规模效应与履约效率提升。发展前景最大的现有业务为国际市场扩张，上季度国际业务收入占比达到76.50%，对应金额约人民币8.74亿，叠加公司整体营收同比增长40.30%，验证海外扩张对增长的带动力度。

上季度回顾

上季度公司营收为人民币11.41亿，同比增长40.30%；毛利率为33.12%；归属于母公司股东的净利润为人民币2.80亿，净利率为25.86%；调整后每股收益为0.25元，同比增长31.58%。单季营收较市场预期多出人民币0.62亿，EPS也较预期高出0.02元，经营效率与费用控制带来超预期弹性，同时EBIT为人民币1.48亿，同比增长31.11%。公司核心渠道仍由线下分销驱动，上季度该渠道收入34.90亿，占比88.16%；伴随对非法渠道整顿与零售网络运营优化，中国大陆业务在2025年实现收入同比增长超20.00%，同时国际业务占比升至76.50%，带动公司收入与利润结构改善。

本季度展望

渠道效率与产品结构的双重驱动

上季度33.12%的毛利率与25.86%的净利率为本季度盈利打下较好基础，渠道效率若延续改善，有望继续巩固单位经济性的稳健区间。线下分销作为体量最大的渠道（收入34.90亿，占比88.16%），在供给合规化与库存管理优化下，补货节奏更贴近真实需求，库存周转效率提升有利于费用率的下行。产品结构方面，海外区域新品迭代与口味策略微调，配合差异化定价与促销节奏，有望提升单盒毛利并拉动组合毛利；叠加公司对供应链的成本控制与议价能力提升，毛利率波动区间有望受控。若渠道渗透率继续提升并维持合理折扣策略，单位用户ARPU具备改善空间，盈利弹性将更多由结构而非单纯规模驱动。

海外扩张的可持续性与确定性

上季度国际业务收入占比达到76.50%，对应约人民币8.74亿，成为增长主引擎；本季度一致预期营收同比增长50.93%，若海外渠道拓展与合规落地如期推进，国际板块对营收的拉动仍具确定性。公司在西欧等重点市场聚焦本地合作与合规运营，通过提升零售网络质量与履约能力，改善单店经济模型，为跨区域复制提供模板。运营侧强化数据驱动与AI在供应链、选品与需求预测中的应用，有望缩短新品验证周期、降低缺断货风险并优化现金转换效率，从而提升EBIT转化率。伴随海外品牌力与渠道力建立，价格体系的稳定性有助于平滑促销干扰，推动毛利率稳态运行并带来更稳定的利润释放。

利润率路径与费用节奏的平衡

上季度净利率为25.86%，证明在高增长阶段公司具备较好的费用纪律与成本控制；本季度若延续精细化投放并优化费用结构，EBIT预计同比提升114.42%至人民币1.70亿的空间有望兑现。销售与管理费用方面，随着存量市场运营经验累积，ROI导向投放与渠道返利机制优化，有助于防止费用率在扩张期过度抬升。研发与产品方面，坚持有效创新与快速迭代，聚焦提升用户体验的同时兼顾单位毛利，避免“以量换价”对利润的侵蚀。现金流与资本回报上，历史上公司已累计回馈股东约1.71亿美元，本季度在现金充裕的前提下，维持稳健的分红或回购政策将为估值提供一定支撑并增厚每股盈利弹性。整体看，若收入高增与费用受控并行，利润率具备稳中向上的基础，叠加产品结构与区域结构优化，净利润具备进一步修复的可能。

分析师观点

多家机构对雾芯科技维持偏多立场，覆盖的4家机构中买入建议占多数，目标价均值为3.09美元，最高3.53美元、最低2.51美元；结合最新季度数据与管理层沟通要点，正面观点聚焦三条主线。其一，收入端延续恢复并进入结构优化阶段：市场预期本季度营收人民币11.52亿、同比增长50.93%，上季度国际业务占比升至76.50%，结构改善支撑增长的可持续性。其二，盈利质量与费用纪律获得验证：上季度毛利率33.12%、净利率25.86%，EPS同比增长31.58%，本季度EBIT一致预期同比增长114.42%至人民币1.70亿，显示利润端具备弹性。其三，股东回报与现金实力增强信心：公司已累计向股东回馈约1.71亿美元，稳健现金分配策略帮助缓冲外部波动对估值的影响。基于以上要点，机构整体倾向于“看多”并强调在海外市场推进、渠道效率提升与产品组合优化的共同作用下，盈利能力有望进一步巩固；同时，机构提醒跟踪费用投入节奏与合规推进进度，以确认增长与利润的平衡是否如期兑现。