摘要

石药集团将于2026年03月25日（港股盘后）发布最新季度财报，本文梳理市场一致预期、上季度关键指标与本季度核心看点，并聚焦机构观点与潜在驱动。

市场预测

市场目前一致预期本季度石药集团收入预计为人民币84.92亿元，同比增长31.04%，调整后每股收益预计为人民币0.14元，同比增长142.62%；由于缺乏对毛利率与净利率的明确预测，本文不展示相关预测信息。公司主营业务当前的亮点在于成药板块规模领先，业务结构稳定带来盈利质量的韧性；发展前景最大的现有业务仍集中在创新药条线，考虑到成药板块在收入端的体量与迭代速度，该业务被普遍视为短中期增长的核心抓手，但机构未提供本季度按业务口径的同比数据，本文不展示该口径同比数据。

上季度回顾

上季度公司实现营收人民币66.18亿元，同比增长3.37%，毛利率65.56%，归属于母公司股东的净利润人民币9.64亿元，净利率14.56%，调整后每股收益人民币0.08元，同比增长29.23%。经营侧的关键点在于收入增速温和的同时，毛利率维持在较高区间，显示以高毛利的成药和功能营养相关产品为主导的结构继续支持盈利能力。按业务结构看，成药贡献收入人民币102.48亿元，维生素C原料业务收入人民币11.98亿元，功能食品与其他收入人民币9.64亿元，抗生素原料业务收入人民币9.47亿元，其中成药板块在结构占比中居于主导地位，有利于维持较高的综合毛利水平。

本季度展望

创新药组合带来的结构性提质

公司成药业务规模较大，叠加新产品持续放量，有望延续对收入与利润的双轮驱动。市场一致预期本季度收入同比增长超过三成与调整后每股收益同比增幅超过一倍，背后的核心逻辑是产品结构持续优化，创新药与高壁垒制剂的贡献度提升，使得单位收入所对应的毛利与现金转化更具弹性。就近期披露的产品结构与历史策略看，公司在肿瘤、心脑血管及抗感染等细分领域布局较为完整，在医保目录动态调价与带量采购常态化的背景下，通过差异化临床价值、适应证拓展和剂型改良，保持了较好的价格与量的平衡。若后续有更多重磅单品实现院内院外的协同放量，叠加渠道结构的优化，本季度至全年毛利率的韧性与盈利质量的提升仍具看点。

高毛利品类的放量与费用效率的协同

上季度65.56%的毛利率水平表明，公司以高附加值品类为主的收入结构稳定，本季度若收入端如一致预期实现高双位数增长，毛利端有望受益于规模效应与品类结构的双重作用。费用侧看，近期行业普遍加大对研发与学术推广的投入力度，而公司保持较强的费用控制能力与投产效率，若销售费用率与管理费用率维持在合理区间内，单位收入的利润弹性将更明显。考虑到公司在产能布局、供应链管理与渠道精细化方面的长期投入，本季度在规模快速扩张的同时，边际成本控制的改善亦可能成为利润端的辅助贡献点。

传统原料与功能营养的周期与韧性

公司在维生素C与抗生素等原料端具备一定产业链基础，该板块历史上对周期波动较为敏感，但在价格与产能出清的背景下，稳定性有所提升。上季度该类业务合计贡献了不小的收入规模，在产品价格相对平稳且订单结构改善的情况下，对集团营收形成一定的托底作用，本季度若需求维持平稳，预计仍将对现金流形成正面贡献。功能食品与其他业务提供了更具灵活性的渠道覆盖与品类延展空间，与成药主线存在协同效应，若渠道库存与终端动销保持良性，板块收入与毛利对集团的边际贡献将更加明显。

盈利能力与现金生成的双重验证

在收入快速增长的预期下，市场更加关注利润表与现金流量表的匹配度。上季度净利率为14.56%，在毛利率较高的基础上体现出费用控制与产品结构的协同效应，本季度若费用端延续稳健，净利率有望保持在合理区间。随着高毛利产品占比提升与产销协同改善，经营性现金流回笼有望进一步增强，为后续研发投入与市场拓展提供更有力的资金保障。若本季度盈利能力与现金生成同时得到验证，市场对全年业绩的可见度与稳定性判断将进一步提升。

外部政策与竞争格局的潜在影响

医药行业政策常态化可能对部分品种的价格与放量节奏产生阶段性影响，但公司在管线布局、产品梯队与学术推广方面具备多层防护。集中带量采购推动下，低附加值同质化产品的价格压力持续存在，而公司通过加大创新药与差异化制剂的比重，平滑了政策波动对利润端的冲击。本季度若新品适应证拓展与院外渠道拓展进展顺利，政策对单品价格的扰动有望被结构性增量所对冲，竞争格局的变化将更多体现为份额重构与渠道效率提升的机会。

估值与股价弹性的关键触发

短期股价更关注业绩兑现与指引的明确性，中期弹性取决于创新药放量曲线与利润率趋势。本季度若收入同比增速与调整后每股收益增速如市场一致预期所示显著提升，叠加对全年收入与利润端的稳健展望，估值可能获得一定的再定价空间。若公司在财报中披露的研发里程碑推进顺利，且对高毛利单品的市场拓展给出更清晰的时间表，市场对其长期增长曲线的信心将得到进一步加强。

分析师观点

从已收集的机构观点来看，看多意见占主导。多家国际与本土机构在近六个月的跟踪中维持积极评价，核心依据在于创新药放量、产品结构优化与较强的费用控制能力所带来的利润弹性。部分国际投行认为，公司在肿瘤与心脑血管等重点治疗领域的管线与商业化执行力较为扎实，在政策波动与行业竞争加剧的背景下，依靠差异化临床价值与渠道协同，有望在本季度实现收入与盈利的同步改善。亦有大型券商指出，受益于高毛利单品占比提升与规模效应释放，本季度收入与调整后每股收益的同比增速有望显著高于行业均值，若财报指引对全年增长路径保持稳健，估值有望获得支撑。整体而言，机构更关注增长质量与可持续性，而非单一季度的波动，因而在当前时点上，积极观点在数量与影响力上更占优势。