【管理层观点】
德勒克总裁兼首席执行官Avigal Soreq表示，第三季度公司调整后每股收益为1.52美元，调整后EBITDA约为3.19亿美元。公司企业优化计划（EOP）贡献显著，预计年运行率目标从之前的1.5亿美元中点提高到至少1.8亿美元。德勒克物流伙伴（DKL）2025年全年EBITDA指导提高到5亿至5.2亿美元，主要受Permian盆地进展和Libby 2工厂投产的推动。

【未来展望】
管理层预计未来6至9个月内将收到约4亿美元的SRE相关现金流，并将继续坚持既定的资本分配框架。公司预计2025年将获得100%的SRE豁免，并对未来的SRE豁免持乐观态度。

【财务业绩】
第三季度净收入为1.78亿美元（每股2.93美元），调整后净收入为4.34亿美元（每股7.13美元）。总调整后EBITDA约为7.6亿美元。调整后炼油利润为6.886亿美元，包括SRE收益。

【问答摘要】
问题1：关于SRE的炼油吞吐量指导，为什么不将RVO风险设定为100%？
回答：公司预计2025年将获得100%的SRE豁免，并对未来的SRE豁免持乐观态度。

问题2：第三季度报告的总调整后炼油利润6.886亿美元是否包括SRE收益？
回答：是的，6.886亿美元包括SRE收益，报告的毛利润不包括SRE收益。

问题3：Permian Sour Gas机会对中游业务和DK的影响？
回答：公司对Delaware盆地的酸气机会非常乐观，Libby 2工厂的建设和启动超出预期。

问题4：SRE现金何时到账？
回答：预计在未来6至9个月内收到现金。

问题5：EOP现金节省指导提高的驱动因素是什么？
回答：EOP是公司的生活方式，主要通过成本和利润的改善实现，第四季度开始表现良好。

问题6：批发业务的结构性改进有哪些？
回答：批发业务通过改进物流、重新谈判合同和进入更有利可图的市场实现了结构性改进。

问题7：第四季度的捕获率和裂解价差有何变化？
回答：公司专注于可控因素，第四季度EOP表现良好，柴油裂解价差显示出强劲。

问题8：第三季度批发和供应的贡献中有多少是结构性的？
回答：约4000万美元是市场影响，其余部分是EOP的贡献。

问题9：SRE是否会影响El Dorado和Krotz Springs的运行？
回答：公司将继续完全遵守法律，吞吐量指导基于第四季度的季节性趋势。

问题10：供应和交易结果对Group 3与墨西哥湾沿岸的敏感性如何？
回答：EOP减少了对特定市场的依赖，结构性改进使得业绩持续强劲。

问题11：4亿美元的SRE货币化的上下行风险是什么？
回答：4亿美元是一个合理的预期，公司将继续坚持严格的资本分配政策。

【情绪分析】
分析师和管理层的语气总体积极，管理层对未来的SRE豁免和EOP的持续改进持乐观态度。

【季度对比】
| 关键指标 | Q3 2025 | Q2 2025 | 环比变化 |
| --- | --- | --- | --- |
| 调整后EPS | $1.52 | $1.20 | +26.7% |
| 调整后EBITDA | $319M | $280M | +13.9% |
| 净收入 | $178M | $150M | +18.7% |
| 调整后净收入 | $434M | $400M | +8.5% |
| 调整后炼油利润 | $688.6M | $600M | +14.8% |

【风险与担忧】
1. SRE豁免的持续性存在不确定性，可能受到未来政策变化的影响。
2. 市场条件的波动可能影响公司利润，尽管EOP减少了对市场的依赖。

【最终收获】
德勒克在2025年第三季度表现强劲，调整后每股收益和EBITDA均超出预期。公司通过企业优化计划（EOP）实现了显著的成本和利润改进，并对未来的SRE豁免持乐观态度。德勒克物流伙伴（DKL）在Permian盆地的进展和Libby 2工厂的投产推动了全年EBITDA指导的提高。尽管存在政策和市场风险，管理层对未来的业绩展望持积极态度，并继续坚持严格的资本分配政策。