摘要

中国石油股份预计在2026年03月27日（港股盘后）发布最新季度财报，市场关注营收与利润在油气价差与成本管控下的变化。

市场预测

当前一致预期指向本季度公司收入约为人民币7090.91亿，同比下降10.74%，调整后每股收益约为人民币0.17元，同比下降1.00%，息税前利润约为人民币449.60亿，同比下降10.72%；市场层面对本季度毛利率与净利率缺乏明确信用度一致预测，未形成可比口径的数据，不予展示。公司现阶段收入体量主要由“销售”与“炼化与新材料”两大板块支撑，其中“销售”板块实现收入人民币11697.51亿，“炼化与新材料”板块收入人民币5541.70亿，“油气与新能源”板块收入人民币4226.67亿，“天然气销售”板块收入人民币3109.43亿；分部同比口径未在同一数据源中披露，无法给出有效同比对比，仅从规模看“炼化与新材料”在量价回暖阶段对收入与利润的弹性更突出。就发展前景最大的现有业务来看，“炼化与新材料”在产品结构升级、装置负荷优化与高附加值材料放量的带动下具备放大周期弹性的基础，考虑到上季该板块收入已达人民币5541.70亿，在需求稳中向好的场景下有望成为利润韧性与现金流贡献的主要抓手（分部同比数据未在本次可用口径披露）。

上季度回顾

上季度公司收入为人民币7191.57亿，同比增长2.38%；毛利率为32.86%；归属于母公司股东的净利润为人民币422.87亿，净利率为5.88%；调整后每股收益为人民币0.23元，同比下降4.17%。从利润与效率指标看，净利润环比增长约13.68%，体现费用端与成本端的阶段性改善，叠加主营业务价格结构变化带来的利润率修复。按业务结构看，“销售”板块收入人民币11697.51亿，“炼化与新材料”收入人民币5541.70亿，“油气与新能源”收入人民币4226.67亿，“天然气销售”收入人民币3109.43亿；分部同比口径未于同一数据源披露，但从规模和利润敏感度判断，炼化链条在价差回升阶段对盈利弹性的贡献更为显著。

本季度展望

炼化链价差变化对利润的传导

本季度市场更关注炼油化工板块的价差变化对利润的传导效率，包括汽柴油价差、石脑油与乙烯链价差以及芳烃价差的波动。若内外需结构保持稳健，炼厂负荷维持高位，价差的温和修复将优先体现在单位加工利润改善上，从而带动“炼化与新材料”板块的息税前利润弹性释放。公司前期在炼化一体化装置上持续推进结构优化，高附加值化工新材料的比重提高，产品结构改善叠加工艺优化，将弱化单一油价波动对盈利的冲击并提升毛利率稳定性。结合一致预期中对本季度收入与EBIT的回落判断，若价差修复不及预期，炼化链的利润弹性可能阶段性低于过去两个季度，但产品结构升级有望对冲部分周期压力。对股价的影响将更多取决于市场对后续价差趋势的再定价，一旦价差出现超预期改善，利润与现金流的修复速度可能快于收入的变化，从而带来估值端的弹性。

上游油气与天然气销售的现金流韧性

上游油气的现金流属性较强，在价格中枢保持相对稳定的前提下，产量释放与成本控制将成为利润的主要支撑因素。本季度若油价区间波动有限，天然气销售板块通过中长期合同定价与管输成本优化，有望维持较好的费用效率与回款节奏，为整体经营现金流提供底盘支撑。在传统淡旺季切换阶段，天然气需求结构受天气与工业动能影响明显，公司若能在供销两端保持灵活调配，叠加与终端议价结构优化，净利率稳定性将好于油价敏感度更高的上游板块。从资产配置角度看，上游油气和天然气销售的现金流稳定性，可在炼化价差波动期对利润表形成缓冲，提升整体利润的抗波动能力。若海外油价波动扩大，产量组织与成本端的柔性，将是维持利润韧性的关键变量。

成本管控与资本开支节奏对盈利路径的影响

在收入端存在一定压力的共识下，费用与成本的精细化管理会显著影响利润表和现金流量表的韧性。本季度如能延续上季度净利率与净利润环比改善的态势，说明成本端与费用端的效率优化正在持续落地，包括采购、物流、检修节奏安排与存货结构优化等。资本开支方面，若对高回报、短周期项目保持投入，同时放缓现金回收慢、周期长的项目节奏，单位资本回报率预计更趋优化，有助于稳定每股收益表现。结合一致预期对本季EBIT与EPS的小幅下修，若费用与资本效率控制优于市场假设，利润端的跌幅或小于收入端的波动，为估值提供一定保护。管理层在现金流稳健度与资产负债表稳健性的权衡，也将影响股息政策与中长期再融资节奏，对股价形成间接影响。

分析师观点

从近六个月卖方研报的倾向判断，看多观点占据多数，主要逻辑集中在现金流韧性与利润结构优化两条主线。多家国际投行强调，上游与天然气业务的稳定现金流有助于对冲炼化价差波动带来的盈利弹性回撤，其中有机构维持正面评级并指出，若价差回升与成本控制同步推进，公司盈利有望在二季度起逐步修复。部分机构在点评中提到，当前一致预期对本季度收入与EBIT较为审慎，而对下个季度的利润修复空间保持开放，关键在于产品结构优化的持续性与资本开支的纪律性。综合这些看多观点，核心结论在于：一是现金流与资产负债表的稳健能够支持分红与再投资策略的连续性，二是炼化结构升级与新材料放量将带来中期利润率的抬升，三是若天然气销售维持稳定增长，利润端的波动率可能低于市场当前假设。基于上述框架，机构普遍认为短期盈利虽承压，但利润质量的改善与现金流的稳定更值得关注，若后续价差与成本端的组合优于预期，估值有望获得再定价。