摘要
高盛BDC基金将于2026年02月26日（美股盘后）发布最新季度财报，市场关注营收与每股收益的承压、分红与资产轮动的稳定性。
市场预测
市场一致预期本季度营收约8,737.77万USD，同比下降16.14%；调整后每股收益约0.35 USD，同比下降29.25%；息税前利润约4,144.00万USD，同比下降29.91%。公司在上季度未披露本季度的毛利率、净利率或净利润明确指引，且工具未提供毛利率、净利率或净利润的预测数据，故不展示相关预测。
公司的收入结构高度集中于非控制/非附属投资板块，上季度收入8,929.80万USD，占比97.49%，在整体营收同比下降17.04%的环境下，该板块的规模与现金分派能力依然是核心亮点。
从规模与确定性看，非控制/非附属投资仍是发展前景最大的现有板块，上季度收入8,929.80万USD；结合公司整体营收同比下降17.04%的趋势，预计该板块通过资产轮动与并购再投资维系收入体量与分红稳定。
上季度回顾
上季度公司实现营收9,159.60万USD，同比下降17.04%；毛利率100.00%；归属于母公司股东的净利润2,470.50万USD（环比下降37.12%）；净利率26.97%；调整后每股收益0.40 USD，同比下降31.03%。
财务层面最受关注的是营收与每股收益的下行，但毛利率维持100.00%、净利率保持在26.97%，同时公司延续季度分红的策略，现金覆盖能力与资产轮动节奏受到市场持续观察。
从结构看，非控制/非附属投资板块贡献8,929.80万USD收入，占比97.49%；在整体营收同比下降17.04%的背景下，该核心板块的规模与较高占比为分红韧性与净利率提供支撑，非控制关联投资收入229.80万USD，占比2.51%。
本季度展望
贷款与投资组合的收益质量
上季度净利率为26.97%，在营收同比下降的背景下保持稳定，显示利息收入与费用控制的匹配度仍在可承受区间。本季度市场预期调整后每股收益约0.35 USD，同比下降29.25%，反映资产收益率与费用端的双重压力，尤其在新发与再投资节奏未完全提速的阶段。组合层面，非控制/非附属投资板块高占比意味着收益质量更依赖中端市场直接贷款的现金回流与违约管理，毛利率维持在100.00%既体现会计分类下的利息收入特征，也意味着毛利端的波动主要来自资产计量与减值而非成本结构。
在资产质量方面，市场更关注非应计资产的变化与减值损失的确认节奏，这将直接影响净利率与每股收益的波动区间。考虑到公司仍处在营收同比下降的周期（上季度为下降17.04%），本季度能否通过更高的再投资效率与更稳健的资产选择来缓和EPS压力，是财报的关键看点。若组合的现金回收保持稳定并且新投标的收益率足以覆盖融资成本，净利率有望保持在较为稳健的区间。
并购与资产处置节奏对收益的牵引
近期管理层与市场观点均强调并购与资产轮动将在2026年持续推进，这有助于通过规模与结构优化对营收与EPS形成支撑。上季度收入结构显示非控制/非附属投资板块占比97.49%，这一高度集中度在并购或资产处置发生时，可能带来更显著的收益弹性，尤其当新投项目的收益率与条款更优于存量。资产处置的定价与时点也会影响净利润的确认节奏，从而在短期内对EPS产生扰动。
若并购与资产轮动能够以更高的选择性执行，在估值更合理的标的上形成再投资闭环，则有望抵消部分营收同比下行的压力。本季度市场对营收的预测为8,737.77万USD，同比下降16.14%，并购交割与资产处置的效果若在财报期内显现，或对该预期构成一定的上行弹性。与此同时，需要关注投资标的的行业分布与抵押物质量，这将决定收益的可持续性与非应计资产的边际变化。
利率路径与分红可持续性
年初市场对利率路径的讨论趋于集中，若年中出现降息，融资成本与新发定价的差值可能收窄，对净利率与EPS的边际影响需审慎评估。对于BDC类资产而言，利率下降通常会降低负债端成本，但也可能通过再定价影响资产端的名义收益率，最终落到净利息收入的平衡。本季度EPS预计0.35 USD，同比下降29.25%，分红政策的稳定性更依赖经营现金流与资产轮动产生的现金回收。
观察到公司延续季度分红策略，核心在于非控制/非附属投资板块的稳定现金分派能力与较高占比，结合上季度毛利率100.00%与净利率26.97%，现金覆盖仍有一定韧性。若利率路径由紧转松，融资端压力缓和与并购推进叠加，分红策略的持续性更有望保持稳定；若降息节奏不及预期或资产端的非应计比例上升，则分红与EPS的短期波动会加大。
分析师观点
从近期观点汇总看，偏乐观的声音占主导，主因在于并购与资产轮动预计在2026年持续推进、分红策略维持稳定，以及年中可能出现的降息为融资与再投资环境提供支持。多家卖方机构与公司宏观团队的判断趋同：若利率走向更为温和，负债端成本将缓和，结合并购交割与资产轮动的规模化执行，净利息收入的压力有望得到缓解，营收与EPS的边际改善具备条件。
具体到本季度，市场一致预期营收8,737.77万USD，同比下降16.14%，调整后每股收益0.35 USD，同比下降29.25%，乐观观点认为并购与资产处置的节奏可能带来结构性上行弹性，尤其在非控制/非附属投资板块占比高、现金分派能力较强的前提下。另有观点强调，若年中降息落地，负债再定价将改善净利率与现金覆盖，对分红策略构成支持，并减轻每股收益的下行压力。
偏乐观的分析框架也关注潜在的不确定性，包括资产质量的边际变化与非应计比例的管理。如果公司在资产筛选与退出方面保持谨慎并优化并购结构，结合稳健的分红策略，市场对中期现金流与收益的信心有望提升；因此近期观点更偏向于在短期承压的背景下，关注全年维度的资产轮动与利率路径带来的改善空间。