本周市场在多重宏观扰动下维持震荡格局，但结构性变化已悄然酝酿。随着地缘冲突烈度冲高回落、美国关键通胀数据落地，前期压制市场的核心不确定性正逐步释放。我们认为，配置窗口正从防御转向积极，科技主线与景气投资有望重新主导市场方向。

宏观不确定性加速出清，风险偏好迎来修复窗口

上周我们提示，市场极致轮动的背后是地缘、美债与货币政策等宏观变量交织，叠加产业叙事空窗期，导致预期混沌。本周观察显示，虽然整体指数仍偏震荡，但无论美股还是A股，科技板块均重新成为资金聚焦方向。一方面，前期调整充分后，市场开始以景气确定性对冲宏观不确定性；另一方面，各类扰动落地反而有助于弥合分歧，前期受压最重的科技资产走出“利空出尽”行情。

地缘层面，本周油价冲高回落后，最猛烈的上冲阶段或已过去。特朗普TACO指数升至近四个月新高，暗示政治压力已现。我们判断后续有三个可能路径：一是美国或释放缓和信号，即使伊朗不立即接受，也可能压低油价；二是美国可能借海湾国家与伊朗的海峡会议承认收费，为局势降级铺路；三是美伊或达成新约定，维护各方内部形象。因此，基于地缘情绪的多头脉冲已部分释放，油价后续有望进入阶段性下行通道。值得注意的是，今年油价与美债交易同一逻辑，滚动一年相关性接近历史新高，油价回落也将有助于美债利率下行，减轻对风险资产的压制。

货币政策方面，本周美国PPI与CPI数据略超预期，市场对9月加息的定价有所升温，但资产价格反应温和。2年期美债收益率上行7个基点，而30年期反而下行2个基点；美股三大指数涨幅均接近1%，费城半导体指数更是上涨近2%。这反映出两层逻辑：一是此前反复定价后，“利空出尽”效应显现；二是市场未必排斥9月加息，反而有助于美联储维持公信力、稳住长债利率。剔除通讯、酒店等一次性因素后，核心CPI环比约+0.2%，通胀回落趋势未破。下周FOMC会议将公布利率决策、SEP及点阵图，宏观主导的震荡环境有望告一段落，风险偏好或将迎来系统性提升。

产业催化密集窗口开启，科技主线共识有望凝聚

除宏观落地外，9至11月是海外AI产业催化的传统密集期，或为国内科技投资提供共振。关注三个关键节点：一是Anthropic上市临近，预计10月底前挂牌，路演前至少15天将公开招股书，届时披露更清晰的ARR计算方式与财务数据。历史经验显示，模型大厂亮眼ARR数据往往带动市场对Hyperscalers资本开支及AI上游盈利预期的上修，缓解近期对AI投资回报率的担忧。

二是新一轮财报季将于10月中旬展开，相比中报，本次对明年产业预期的指引将更丰富。具体关注9月10日Oracle、9月30日美光、10月下旬英特尔及四大云厂、11月光通信龙头的业绩发布。三是北美大厂年度大会密集召开，9月有Salesforce、Meta、OpenAI，11月有微软、亚马逊，各家将集中展示AI新应用与新场景进展。随着宏观权重下降、产业权重提升，市场分歧有望通过预期收敛而弥合，主线共识将在这一过程中进一步强化。

景气投资回归，高端制造方向弹性更大

此前极致轮动中，市场通过“微盘+红利”哑铃配置、低位行业补涨、热点快速切换三条思路应对，导致景气投资阶段性失效。高景气指数年内收益从60%以上高位转负，与哑铃策略回到同一起跑线。但近期市场已重新追逐景气确定性，随着宏观不确定性主导的环境结束、基本面定价权重提升，景气投资的回归将成大概率事件。

7月财报季以来，盈利上修的典型方向集中在AI算力硬件（电子、通信设备、计算机硬件）、AI设备、AI上游材料（新材料、玻璃玻纤、小金属、工业金属）以及制造与出口链（创新药、船舶、电池储能、造纸）等广谱高端制造领域。景气投资回归后，上述方向有望成为弹性更大的受益环节。

风险提示：经济数据波动、政策宽松不及预期、美联储降息不及预期、地缘局势升级等。