当市场频频发出美股估值过高的警告时，了解那些既能降低集中度风险、又能分享龙头企业增长红利的指数化投资方式或许大有裨益。

宽基指数基金通常采用市值加权法跟踪标普500等指数。这种方法的优势在于成本低廉且分散投资，但缺点是在大盘疲软时期，高度集中的持股结构可能加剧投资组合的跌幅。投资者很容易在下跌市中冲动抛售，而非耐心等待市场反弹。这种行为往往会导致一种常见模式：先清仓持币观望，等到市场已经开始回升后才重新买入。这样可能降低投资组合的长期回报。

估值高企的市场

目前标普500指数的往绩市销率已接近历史最高水平。但市场对于当前风险程度存在分歧意见。

我们无法预测大盘何时会大幅回调。这种情况几乎每年都会发生，而所有下跌之后都伴随着复苏。当然，无人知晓下跌或复苏周期会持续多久。

值得指出的是，自4月2日特朗普首次宣布"解放日"关税政策至4月8日期间，标普500指数下跌12%。较2月19日的前高点计算，该指数截至4月8日的跌幅接近19%。不过标普500迅速反弹，截至周二年内涨幅已达10.9%。本文所有投资回报数据均包含股息再投资。

采用差异化加权策略降低标普500投资风险

若您特别担忧美股科技股估值，不妨回顾2022年——当年标普500指数下跌18.1%，信息技术板块跌幅更高达28.2%。

事实证明，采用按企业营收而非市值加权的指数化策略在下跌年份表现更为稳健，并且在五年走势图上展现出了不错的优势：

• 标普500ETF (SPY)管理资产规模达6290亿美元，通过持有标普500全部成分股并按市值加权来跟踪指数。该ETF年化管理费为资产规模的0.0945%，即1万美元投资对应9.45美元年费。

• Invesco S&P 500 Revenue ETF (RWL)管理资产61亿美元，在晨星美国大盘价值型基金类别中获得五星（最高）评级。该基金同样持有标普500全部成分股，但按企业过去四个季度营收占标普500总营收比例进行加权，单一个股权重上限为5%。投资组合随标普500成分变化调整，并依据最新营收数据按季度再平衡。该基金成立于2008年，年化费用率为0.39%。

在2022年SPY下跌18.2%期间，RWL仅下跌6%。

标普500集中度极高——SPY的前三大持仓英伟达、微软和苹果合计占ETF投资组合的21.1%。

而RWL的前三大持仓亚马逊、沃尔玛和苹果合计占比仅为9.9%。

沃尔玛是个典型例子：在RWL组合中占比3.65%，且在下次调仓时可能跃居首位，因其过去四个季度总营收达6931.5亿美元，超过亚马逊的6700亿美元。

尽管是美国最大营收企业，沃尔玛在SPY组合中仅占0.76%。其他显著差异包括：特斯拉在SPY中占比1.79%，在RWL中仅0.55%；Palantir在SPY中占比0.62%，在RWL中仅0.02%。

此外，"美股七巨头"（英伟达、微软、苹果、亚马逊、Meta、Alphabet的两种股份类别及特斯拉）在SPY组合中合计占比33.79%，在RWL中仅占12.45%。

景顺ETF因子与核心策略主管尼克·卡利瓦斯表示，RWL具有"价值倾向，同时覆盖整个标普500成分，不同于跟踪价值指数的ETF只覆盖狭窄板块"。换言之，这种策略仍能获取增长收益，但集中度更低。以沃尔玛为例，它甚至可以被视为比市值加权法更能反映美国经济增长的投资方式。

竞争产品分析

FactSet数据显示，与RWL形成竞争关系的最佳表现ETF还包括另外两只景顺基金和三只其他公司管理的产品：

• Invesco RAFI US 1000 ETF1000ETF(PRF)：跟踪根据账面价值、现金流、销售额和股息四个因子筛选的"基本面强劲"股票指数。该基金成立于2005年，费用率0.33%，持有近1100只股票

• Invesco RAFI Strategic US ETF (IUS)：2018年9月成立。卡利瓦斯称其在RAFI策略基础上增加"优质因子叠加"，持有548只股票，费用率0.19%

• Schwab Fundamental U.S. Large Company ETF (FNDX)：通过筛选后按营收、现金流、股票回购和股息进行评分加权，聚焦美国大盘股。持有741只股票，2013年成立，费用率0.25%

• First Trust Rising Dividend Achievers ETF(RDVY)：2014年成立，费用率0.48%。持有76家公司股票，跟踪纳斯达克美国崛起股息Achievers指数。成分股需具备持续增加股息派发的记录，并通过盈利增长、现金负债比和股息支付率筛选。采用改良等权重策略，每季度对四分之一组合进行调整和再平衡

• JPMorgan U.S. Quality Factor ETF (JQUA)：2017年成立。从美国最大1000家上市公司中筛选274只股票，根据招募说明书所述的"盈利能力、收益质量和偿债能力"进行评级打分。权重基于质量评分，并调整至与罗素1000指数行业权重匹配

除PRF和JQUA获得晨星四星评级外，本文提及的所有ETF均获得晨星五星评级。投资任何基金前，都应仔细研究其投资组合、基金概况说明书和招募说明书，全面了解其管理策略。