摘要

联合健康将于2026年10月13日（美股盘前）发布最新季度财报，市场聚焦医疗赔付率周期与药房福利管理修复节奏，机构对短期增长的判断趋于谨慎。

市场预测

市场一致预期：本季度公司营收约为1,114.03亿美元，同比-1.47%；预计EBIT为53.85亿美元，同比+31.23%；预计调整后每股收益为4.15美元，同比+48.46%；若预测中未包含毛利率、净利润或净利率的明确口径，则不作展示。公司业务结构方面，保费收入占比约77.62%，产品收入占比约12.35%，服务收入占比约8.94%，投资与其他占比约1.09%。公司当前亮点在于保费与服务双轮驱动的大盘架构，保费体量大但增长敏感度受医疗赔付率波动影响。发展前景最大的现有业务为保费端，最新单季约为866.96亿美元级别，规模优势强化风险分散与议价，但在赔付率抬升阶段同比改善的确定性偏弱。

上季度回顾

上一季度公司营收为1,120.32亿美元，同比增长0.37%；归属于母公司股东的净利润为54.84亿美元，环比-12.68%；毛利率为20.80%，净利率为4.89%；调整后每股收益为6.38美元，同比增长56.37%。公司上季核心看点在于EBIT 83.86亿美元、EPS与营收均高于市场预期，显示医疗服务与药房福利管理业务的成本控制边际改善。公司主营业务方面，保费约为869.56亿美元、产品收入约为138.35亿美元、服务收入约为100.18亿美元、投资及其他约为12.23亿美元，保费主导结构突出，收入韧性主要来自大会员基盘与多元化健康服务协同。

本季度展望

医疗赔付率与费率更新的再平衡

医疗赔付率变化是本季度盈利的关键敏感项。若季内高利用率科目（如择期手术与门诊量）延续上行，保费端毛利率弹性将受抑，净利率走廊的稳定性依赖于年内费率更新与产品组合优化。费率滚动调整可逐步对冲医疗通胀，但在会计确认上存在时滞，意味着利润修复可能先慢后稳。公司庞大的团险与政府医保业务基数带来分散效应，叠加风险分担机制与再保安排，有助于限制尾部风险，但短期仍需观察季内赔付峰值是否回落。

药房福利管理与综合健康服务的成本曲线

药房福利管理业务对处方药通道与回扣结构的优化正在推进，若议价改善与配方管理更加精细化，将对EBIT形成正向贡献。服务端的护理管理、慢病干预与网络优化若能提高患者依从性，可降低急性事件发生率，从而降低整体医疗成本并提升毛利率。结合市场对本季度EBIT与EPS的增长预测，若成本端改善兑现，利润率有望先于营收恢复；但若高价专科药与创新疗法渗透快于支付方控费措施，短期毛利率仍面临扰动。

会员规模与产品结构的景气度

会员规模稳定与产品结构升级决定收入基盘的韧性。保费业务的规模优势确保议价与管理半径，但在高利用率阶段，规模也会放大赔付波动，这需要更精准的核保与风险分层。若医保与商保渠道在续保环节保持稳定，叠加数字化管理与网络优化，收入稳定性较强；另一方面，个体市场的价格敏感度较高，费率上调可能带来一定流失率，需要靠服务质量与产品差异化来平衡。预计公司将通过加强预防式管理与数据驱动核保来平滑周期影响，维持中期利润率目标。

分析师观点

根据近六个月的机构研判，市场更偏向审慎一侧。多数观点认为，在医疗利用率高位与药房成本波动的背景下，短期营收或小幅回落，但通过费率更新与PBM效率优化，利润端具备一定修复弹性。看空与看多观点相比，审慎派占比较高，主要理由集中在医疗成本通胀与赔付率不确定性上，对EPS上修的持续性仍需验证；乐观派则强调公司在规模、数据与网络整合上的壁垒，认为费用率有望逐季改善并支撑利润率。整体来看，机构倾向于观察本季度医疗赔付率峰值与后续费率传导节奏，再行调整盈利模型。