【管理层观点】
公司管理层强调了2025年第二季度的生产结构变化，铜产量同比增长28%，而银和金产量显著下降。San Gabriel项目在2025年第二季度达到了88%的整体完成度，工程和采购工作已完成，但实现预期的稳定运营取决于解决尾矿设施的物理限制和及时的许可批准。Cerro Verde的股息分配增强了可用流动性，而Cerro Verde铜精矿商业化仅增加了边际量和利润，管理层表示每售出10,000吨可获得约120万美元的利润。

【未来展望】
管理层重申San Gabriel项目的总资本支出指导为7.2亿至7.5亿美元，2025年剩余资本支出为1.3亿至1.6亿美元，并表示由于山谷限制，San Gabriel的矿石堆积和产能提升物流将采取谨慎态度。预计San Gabriel项目将在2025年第四季度开始初步生产，全面提升预计将在2026年进行。

【财务业绩】
与预期相比，Buenaventura在2025年第二季度的直接运营EBITDA达到1.3亿美元，高于2024年第二季度的1.07亿美元。净收入达到9100万美元，高于2024年第二季度的7100万美元。铜产量同比增长28%，主要由于El Brocal恢复运营。总资本支出为1.07亿美元，其中大部分用于San Gabriel建设。

【问答摘要】
问题1：能否提供更多关于San Gabriel项目待批许可证的详细信息？你们是否与当局进行了对话？是否有信心在第四季度获得许可证并生产第一块金条？
回答：我们已经邀请当局在9月访问工厂，预计不会有重大风险。总资本支出仍为7.2亿至7.5亿美元，2026年将继续支出。全面提升将在2026年进行。

问题2：Uchucchacua矿的银品位下降是否已经稳定？成本是否会在下半年改善？El Brocal矿的高品位矿石开采策略是否会继续？
回答：Uchucchacua矿的底部区域检测到地震活动，正在进行湿尾矿回填，预计第四季度恢复开采。El Brocal矿将继续开采高品位矿石，预计下半年成本将有所改善。

问题3：Cerro Verde铜精矿的销售是否会持续到2026年？
回答：我们已经签订了合同，预计将持续到2027年，但需要观察市场情况。

问题4：Trapiche项目的环境许可证和可行性研究进展如何？
回答：环境影响研究预计将在年底获得批准，可行性研究将在2026年第三季度完成。

问题5：San Gabriel项目的矿石堆积目标是否仍为30万吨？
回答：我们正在审查目标，预计堆积量可能会减少到20万吨。

问题6：San Gabriel项目的商业生产定义是什么？
回答：项目完成的定义是连续生产20天并生产两块金条，达到65%的产能。

【情绪分析】
分析师和管理层的语气总体积极，管理层对San Gabriel项目的进展和未来展望充满信心，分析师对项目的细节和进展表示关注。

【季度对比】
| 关键指标 | 2025年Q2 | 2024年Q2 |
| -------- | -------- | -------- |
| EBITDA | 1.3亿美元 | 1.07亿美元 |
| 净收入 | 9100万美元 | 7100万美元 |
| 铜产量 | 增长28% | - |
| 银产量 | 360万盎司 | 400万盎司 |
| 金产量 | 27,345盎司 | 33,119盎司 |
| 总资本支出 | 1.07亿美元 | - |
| 现金 | 5.89亿美元 | - |
| 总债务 | 8.6亿美元 | - |
| 杠杆率 | 0.56倍 | - |

【风险与担忧】
- 铜的全维持成本增加63%，主要由于副产品信用减少，直接压缩利润率。
- 银产量下降11%，主要由于Uchucchacua、Tambomayo和Julcani的生产减少。
- 金产量下降，主要由于Tambomayo和Orcopampa的生产减少。
- San Gabriel项目的初步提升受到尾矿设施区域限制的影响，可能会推迟到2026年下半年。

【最终收获】
Buenaventura在2025年第二季度的业绩表现强劲，铜产量显著增长，San Gabriel项目进展顺利。然而，银和金产量下降以及尾矿设施的限制对未来的生产构成挑战。管理层对San Gabriel项目的未来展望充满信心，预计将在2025年第四季度开始初步生产，并在2026年全面提升。投资者应关注项目的进展和潜在风险。