摘要

曼联将于2026年11月19日（美股盘前）发布新一季财报，市场关注营收修复与利润拐点信号。

市场预测

市场一致预期本季度曼联营收约为1.51亿英镑，同比增长7.43%；调整后每股收益约为0.00英镑，同比增长101.00%；息税前利润约为1,700.00万英镑，同比增长750.00%。公司当前的主营由商业、广播与比赛日三大板块构成，其中商业收入约3.17亿英镑，占比46.83%，结构稳定、议价力较强。就发展前景最大的现有业务看，商业板块作为核心增长抓手（3.17亿英镑），在2026财年公司整体营收同比增长1.67%的背景下具备顺周期提价与扩量空间。

上季度回顾

上季度曼联营收约1.58亿英镑，同比下降4.07%；毛利率66.41%；归属母公司净利润为-2,872.00万英镑，净利率-18.23%；调整后每股收益为-0.17英镑，同比下降637.17%。同季息税前利润为-1,502.50万英镑，显著好于市场此前预期的-2,100.00万英镑，成本管控与费用节律优化带来超预期收窄。主营结构方面，商业收入约3.17亿英镑（占比46.83%）、广播约2.07亿英镑、比赛日约1.54亿英镑，结构稳健，但受赛程与变量收入影响，上季度总营收同比仍下降4.07%。

本季度展望

商业变现与赞助更新周期

商业板块是曼联的现金流与利润弹性来源，过去一季显示结构占比46.83%，收入体量约3.17亿英镑，品牌与赞助合同的周期性重定价将是本季度的关键催化。随着新赛季周期推进，球衣、训练服与地区赞助的续签与扩容进入窗口期，若单项大额赞助重新定价，有望对本季度确认的现金收入与递延收益形成支撑。海外地区市场（北美、亚洲）粉丝活跃度与电商直销效率提升，带来商品销售转化率改善，结合高粘性IP内容运营，商业GMV有望在旺季促销活动中实现量价齐升。管理层在上季度体现的费用纪律与营销投放聚焦，也将帮助商业转化效率提升，放大收入增速向利润端的传导。

广播与赛事相关收入的边际改善

广播收入上季口径约2.07亿英镑，受赛事奖金分成、转播场次与排名因素影响较大，本季度关键在于赛程密度与转播排期的边际变化。若本季度转播曝光增加、赛事成绩稳定，变量分成与赛事奖金将对营收与毛利率形成共振；在上季毛利率66.41%的基础上，广播分成的拉动有望进一步稳住毛利结构。与此同时，欧战与国内杯赛的晋级深度将直接影响季度内确认的赛事相关收入，叠加海外新媒体平台分销拓展，若播放权衍生分成提升，息税前利润转正弹性更高。需关注的是，若赛程密集造成轮换与伤病，短期比赛质量波动可能带来转播场次安排变动，从而影响当季变量分成，但当前市场一致预期本季营收与EBIT均呈正向修复，显示对赛程与成绩的基线假设更趋稳健。

成本结构与利润拐点的验证

上季度净利率为-18.23%，归因于球员薪酬、注册摊销与运营维护的阶段性压力，本季度看点在于期内成本节律优化能否推动EBIT回正并进一步向净利端传导。市场预测本季度EBIT约1,700.00万英镑，若兑现，将确认经营活动质量改善与费用边际收敛。工资与摊销方面，通过梯队提拔与阵容规划带来的薪酬结构微调，有望减轻固定成本占比；与此同时，赞助与商业现金回款的季节性回暖将改善营运资金周转，缓解现金压力。管理层对非核心投入的收紧与采购议价的改善，将有助于将上季“好于预期的亏损收窄”延续到本季的“经营性转正”，若配合赛程变量带来的广播与比赛日收入回升，净利率有望环比改善并为后续季度的利润修复夯实基础。

比赛日与现场运营的恢复质量

比赛日收入上季口径约1.54亿英镑，主场上座率、接待与增值服务渗透率决定单场变现能力。本季度进入传统旺季，若主场连续优质对阵与杯赛密集，场均ARPU提升可与场次增长形成乘数效应。围绕比赛日的现场零售、餐饮与高端招待升级，将把客单价提升与二次消费结合，进一步增强单场盈利能力。值得注意的是，现场运营优化通常具有延续性，若本季在服务动线与商品供给侧已经优化，后续季度将持续受益，叠加商业板块的活动策划协同，比赛日板块对现金流的正向贡献有望提升。

分析师观点

从近半年披露的机构与市场解读看，看多观点占比较高，核心依据在于“收入修复+利润拐点”的双验证路径正在形成：（1）公司对外口径的中期收入区间与市场一致预期相匹配，显示增长可视性提升，同时市场对本季度营收同比增长7.43%、EBIT由亏转盈的假设具备较强一致性；（2）上一季度总营收超出市场预期，体现经营质量在成本约束下仍能释放韧性，为后续利润修复提供了现实基础；（3）商业与广播两大板块在新赛季周期中具备合同重定价与变量分成的上行空间，使得毛利率与经营杠杆更易被放大。结合上述因素，多数机构在最新展望中倾向于“建设性偏乐观”，认为若本季度实现收入端的稳定增长与息税前利润的正向确认，股价将更关注经营质量的持续性与现金流改善节奏。相应地，谨慎观点主要聚焦于赛程与成绩的不确定性对变量收入的扰动，但在当前一致预期之下，并未构成主导情绪。