摘要

诺和诺德将于2026年11月04日（美股盘前）发布新一季财报，市场关注肥胖与糖尿病业务动能与利润韧性。

市场预测

市场一致预期显示，本季度诺和诺德营业收入预计为739.41亿丹麦克朗，同比下降5.20%；调整后每股收益预计为4.90克朗，同比增长6.94%；息税前利润预计为231.10亿克朗，同比下降8.65%；公司层面对本季度的毛利率、净利润或净利率暂无明确外部预测信息可用。公司主营业务集中在糖尿病护理和肥胖护理，体现出强劲的需求延续与结构改善。公司当前发展前景最大的现有业务为糖尿病护理和肥胖护理，收入为735.81亿克朗，占比93.75%，同比信息暂缺。

上季度回顾

上季度公司营业收入为784.88亿丹麦克朗，同比增长2.12%；归属于母公司的净利润为209.89亿克朗，环比下降56.77%；毛利率为78.21%；净利率为26.74%；调整后每股收益为4.75克朗，同比下降20.30%。上季度管理层强调运营效率与产能爬坡对供给充足度的影响，利润率承压主要与产品与地域结构变化相关。公司主营业务糖尿病护理和肥胖护理收入为735.81亿克朗；罕见病收入为49.07亿克朗；分业务同比信息暂缺。

本季度展望

肥胖与代谢药物放量的节奏

市场预期本季度营收小幅回落，但核心肥胖与糖尿病管线仍是驱动基本面的关键，维持较高的增量潜力。过去几个季度，受热门适应症需求牵引，订单与处方端呈现高景气，这一趋势在供给侧持续改善的情境下有望延续。若公司继续优化产能配置与剂型供货结构，单位收入结构的改善有望对冲价格与地域组合的扰动。需要关注的变量在于部分市场的库存消化节奏以及医保/商保覆盖范围的阶段性波动，这些因素会在单季层面放大同比与环比的噪声。

利润率韧性与费用结构

上一季度的毛利率为78.21%，显示高端生物制剂属性带来的成本优势，本季度在营收预期承压的情况下，费用侧的投放与产能相关折旧可能对利润率形成压力。若新品推广与市场教育进入密集期，销售与市场费用占比上行或阶段性压缩息税前利润；同时，研发节奏将围绕代谢与心肾并线拓展，短期拖累利润但支撑中长期技术护城河。若高毛利产品的供给改善优于预期，结构性提价空间虽有限，但产品组合向高价值规格倾斜，仍有望稳定净利率中枢。

供给约束缓解与渠道扩张

产能扩张与供应链韧性建设是本季度的关键变量，历史上热门适应症的供给瓶颈曾限制放量节奏。若公司新增产线与上游关键原料的保障兑现，渠道端的缺货率降低能够直接提升销量与市场份额。欧美主要市场的渠道覆盖持续优化，有助于缩小不同地区之间的终端价差与供货差异，从而减少地区结构对利润率的扰动。反之，如果上游环节再现瓶颈，则可能导致订单交付延后，影响单季确认节奏。

分析师观点

基于近六个月主流机构的前瞻评论，市场观点以偏多为主：多数机构强调核心代谢赛道需求仍强，长期管线价值支撑估值中枢，短期波动主要来自供需匹配与费用节奏。多家国际投行在最新研判中指出，公司围绕肥胖与糖尿病的产品组合具备延展性，若产能释放继续推进，收入与利润有望回归稳健增长轨道；同时提醒需关注单季同比承压与区域结构变化带来的利润波动。