摘要

中国能源建设将于2026年08月28日盘后披露中期业绩，市场关注新签订单变化、利润率与海外项目执行节奏对盈利的影响。

市场预测

目前未获取到可用工具提供的本季度一致预期或公司对本季度的量化指引，包含营收、毛利率、净利润或净利率、调整后每股收益及同比数据的预测指标暂缺，故不展示相关预测信息。 公司主营由工程建设、工业制造与投资运营构成，上一季度分部收入合计约689.68亿元，其中工程建设约319.88亿元、工业制造约331.02亿元，履约进度与成本管控决定利润弹性。 发展前景较大的现有业务集中在投资与运营板块，上一季度收入约378.90亿元，受益于既有项目稳步投运与资产周转提升；结合公司披露的2026年上半年新签合同额同比下降33.81%，新投运节奏与回款效率对收入与现金流影响值得跟踪。

上季度回顾

财务层面，上季度公司实现营收约689.68亿元、毛利率10.80%、归属于母公司股东的净利润14.54亿元、净利率1.43%，调整后每股收益未获工具数据，同比数据未获工具披露；净利润环比变动为-45.81%（该数值为环比，非同比）。 业务层面，分部结构显示投资与运营约378.90亿元、工业制造约331.02亿元、工程建设约319.88亿元、其他业务约19.76亿元，内部抵消为-364.25亿元，利润端受综合毛利率与费用端的共同作用影响。 结合主营业务看，工程建设上季度分部收入约319.88亿元；从已披露的经营数据看，2026年上半年新签合同额为5131.88亿元，同比下降33.81%，在手项目结构与区域结构的变化对后续确认收入与利润率的传导需密切观察。

本季度展望

工程承包与海外项目执行

海外大单进入执行周期是本季度的关键变量之一，公司所属子公司联合体已签署阿联酋阿布扎比Taweelah C燃气联合循环电站EPC合同，金额约16.90亿美元，设计装机规模约2600MW，工期约32个月。这类大型项目一方面有望增强订单结构的确定性，另一方面对毛利率形成“项目级别”的结构化影响，具体取决于采购、外包与现场管理效率。合同币种与区域属性意味着汇率与合规成本需要前置化管理，通过对冲安排与条款设置降低潜在汇兑损益波动，确保项目毛利不被金融因素侵蚀。就披露的2026年二季度经营数据看，单季新签合同额约2369.92亿元，结合上半年累计新签同比回落的现实，海外执行进度与收益兑现节奏将在一定程度上对本季度工程结算与现金回流产生边际影响。若海外项目付款节点较为前置，可能改善经营性现金流，从而对费用化利息与资金成本起到缓释作用，这对于净利率处于低位的公司而言具备放大效果。

投资运营与资本结构优化

公司已披露拟发行不超过25.00亿元的气候主题绿色科技创新可续期公司债券，基础期限5年，具有重定价周期与续期选择权，这类工具有助于在不显著抬升短期偿债压力的前提下补充中长期资金，匹配绿色资产的长期性。同时，公司推动设立总规模40.00亿元的内部资本平台，拟以集团及子公司出资为主，投资面向“高质量子公司”，目标是替代部分高成本权益资金。两项举措组合使用，一方面可降低边际资金成本，另一方面通过内部资金循环与项目筛选，提高资本使用效率与投资回报质量。到本季度，若绿色债券顺利发行并按计划置换高成本资金，将对财务费用形成逐步的下行拉动；在投资运营板块收入上季度达到约378.90亿元的基础上，成本端的结构优化叠加项目投产爬坡，有望对毛利率形成小幅正向支撑。需要关注的是，投资型资产的收益确认存在建设期与投产初期的时间错配，本季度利润端的改善仍更依赖既有投运资产的稳定产出与电价、利用小时等外部变量表现。

订单动能与利润率的权衡

根据公司披露，2026年上半年累计新签合同额为5131.88亿元，同比下降33.81%，其中境内新签同比下降幅度较大，这对下半年乃至本季度的新增工作量形成一定约束。在此背景下，利润表的改善更多取决于在手订单履约效率与成本控制能力，尤其是工程分包、材料采购与人员组织的精细化管理。上季度综合毛利率为10.80%、净利率为1.43%，利润率处于较低水平，任何费用端的边际改善都可对净利率带来成倍影响，特别是财务费用与管理费用的控制。结构上，若本季度高毛利的设计咨询与投资运营占比略有提升，叠加海外EPC项目初期的设计、工程管理业务收入确认，有望对综合毛利率产生一定缓冲；相反，若境内新增项目开工慢于预期、原材料阶段性波动不利或索赔进度不达预期，净利率可能继续承压。在经营现金流方面，若本季度回款质量改善，将有助于压降应收与合同资产，提升费用周转效率，从而通过“现金流—财务费用—净利率”的链条体现到利润表。

分部结构与收入确认节奏

分部口径上季度显示，工业制造与工程建设合计收入约650.90亿元，占比居前，本季度收入体量的变化高度取决于项目履约节点与发货节奏。制造业务的盈利弹性通常来自产能利用率、原材料成本曲线与价格承接能力，若本季度钢材及关键材料价格维持温和，叠加成本传导顺畅，毛利率具备改善空间。工程建设的收入确认以完工百分比法为主，若季内里程碑节点集中并且现场效率提升，收入与毛利释放将更均衡；反之，则可能出现收入集中确认与毛利波动。结合上半年新签回落，本季度管理层或更强调对在建项目的精细化结算与风险对冲，以稳住利润表口径的波动区间。

分析师观点

从已收集的观点来看，带评级与目标价的机构意见以看多为主。多家卖方机构在2026年上半年维持积极立场，其中有机构给予“买入”评级并提示估值处于低位区间，另有机构给予目标价2.20港元的看多观点，核心依据包括：一是估值优势明显，静态市盈率约6.91倍，叠加A/H价差较大，为估值修复预留了空间；二是海外大型EPC项目签约落地，增强订单结构的确定性与盈利可见度；三是资本结构优化举措落地在即，25.00亿元绿色科创债与40.00亿元内部资本平台有望降低资金成本、优化资金匹配，间接支撑净利率修复。相对谨慎的观点集中在“增收不增利”与新签合同阶段性承压上，强调毛利率与回款质量的重要性，但从数量上看，看多观点占优。结合信用评级机构对以能源工程为主的企业利润韧性评价，以及公司近期在海外业务的拓展，主流看法认为本季度风险与机遇并存，若在项目履约与费用端取得阶段性进展，利润率具备向上的弹性；同时，需跟踪新签订单的边际变化与汇率对海外项目利润的影响，以评估下半年盈利路径的平滑程度。