空头加码反遭套牢，泡泡玛特反弹酝酿轧空风暴

近期，中国潮玩巨头泡泡玛特在资本市场上正经历一场激烈的多空交锋。尽管其近期股价的回升让看跌押注的风险愈发上升，但空头仍在继续加大对其做空的力度。标普全球市场财智的数据显示，截至周二，泡泡玛特的卖空股数已攀升至流通股的12.67%，高于4月份的11.3%。同时，泡泡玛特股价较去年8月的历史峰值已跌去了一半以上，至153港元。不过，该股近期已收复部分失地，自4月份触及的年内低点以来累计上涨了8%。

该研究机构指出，这使得这家中国玩具制造商成为香港前十大被做空最严重的股票中，目前唯一让空头陷入亏损的标的。标普全球市场财智股票与分析产品执行董事马特·切苏姆表示，泡泡玛特是榜单中唯一一只让空头亏钱的股票。他强调了消费者需求的韧性，并警告称，随着股价从4月低点反弹，技术性轧空的风险正在不断增加。

多空博弈日益加剧，海外核心IP需求引资金分歧

这种持续的看跌情绪反映了庞大的怀疑派交易员与多头之间日益加剧的利益分歧。空头主要担忧核心海外市场的需求信号正在降温，并对泡泡玛特能否维持其惊人的增长速度提出质疑，特别是市场对核心IP Labubu玩具系列的热情是否有所减退；多头则以新产品的持续推出以及目前极具吸引力的估值作为反驳的武器。

大行观点分歧明显，海外扩张究竟是机遇还是挑战

在机构观点方面，分歧也十分明显。花旗集团股票研究董事Lydia Ling在6月份维持了买入评级，但将其目标价下调至263港元。她强调，泡泡玛特凭借其强大的IP开发能力和海外扩张具备长期增长潜力，但也承认短期的海外市场波动是一个无法忽视的不利因素。

伯恩斯坦消费股分析师Melinda Hu则给出了跑输大盘的评级，目标价定为181港元。Hu在泡泡玛特公布一季度财报后指出，管理层默认了其在海外市场的团队、粉丝群体和零售基础设施方面的积累远不及中国本土，这证实了其海外根基尚浅的潜在弱点。

管理层定调2026“进站年”，企业从快速扩张转向重质调结构

分析师Melinda Hu补充称，管理层关于进站年的设定、对质量重于数量的强调以及组织架构调整，都释放出增长放缓的信号。泡泡玛特董事长兼首席执行官王宁在公司2025年年报中使用了进站这一F1赛车比喻，将此前的扩张期形容为F1式的快速加速，并将2026年定为在维修道上暂停以加油和更换轮胎的一年，意在巩固既有成果并追求更具可持续性的增长。

股票借贷利用率逼近极限，做空成本高企大幅蚕食空头利润

然而对空头而言，由于股票供应紧张，做空难度正在步步升级。标普全球的数据显示，目前泡泡玛特股票的利用率已高达92.4%，这意味着市场上几乎所有可供借入做空的股票都已被借出。这不仅让新进的看跌资金极难建立仓位，也大幅推高了做空成本。切苏姆最后指出，执行新的做空策略将变得更具挑战性，同时借贷费用依然高企，空头的潜在利润空间将会受到借券成本的严重蚕食。