摘要

骏利亨德森集团将在2026年01月30日（美股盘前）发布最新季度财报，市场关注管理费与费用率变化及主动权益策略表现。

市场预测

市场一致预期本季度骏利亨德森集团总收入为6.65亿美元，同比增长5.64%；调整后每股收益为1.16美元，同比增长22.74%；息税前利润为2.33亿美元，同比增长24.22%。毛利率、净利率及归属母公司净利润的本季度预测暂未在公司或市场一致预期中披露。公司主营业务以管理费为核心，上季度管理费收入为5.63亿美元，占比80.40%，显示稳定的费基与规模优势；绩效费与股东服务费为弹性与辅助来源。发展前景最大的现有业务仍是主动管理的权益与多资产策略，结合上季度总收入为7.56亿美元、管理费为5.63亿美元的体量与结构，若资金净流入与业绩回升延续，管理费有望同比改善并驱动盈利质量提升。

上季度回顾

上季度公司实现总收入7.56亿美元，同比增长14.50%；毛利率63.85%，同比改善；归属母公司净利润1.42亿美元，环比下降5.20%；净利率20.29%，同比改善；调整后每股收益1.09美元，同比增长19.78%。上季核心看点在于管理费稳定与费用控制并进，收入显著超预期带动利润韧性。分业务来看，管理费收入为5.63亿美元、同比增长带动主收入占比80.40%；股东服务费为6,670万美元、绩效费为1,580万美元、其他为5,480万美元，结构显示费基稳定、绩效费弹性受市场环境影响。

本季度展望

管理费驱动的稳定增长与费基质量

管理费是骏利亨德森集团的收入核心，上季度占比80.40%，体现资产规模与产品线的稳健延展。本季度若延续资金净流入与产品业绩改善的态势，管理费收入具备同比改善的基础，市场对总收入同比增长5.64%的预期亦主要源于此。资产管理行业在市场情绪修复阶段常出现主动策略资金回流，叠加风险资产价格回升对平均管理资产（AUM）的推升效应，管理费有望保持相对稳定的环比表现。费用端的管理同样关键，上季度毛利率为63.85%，显示费用控制对利润率的正面贡献，如果公司维持审慎的营运成本与分销费用节律，管理费驱动的毛利水平有机会在本季度保持韧性，从而支撑对调整后EPS的乐观预测。需要关注的是，市场波动可能带来短期AUM的浮动，若出现显著回撤则会对当季管理费形成压力，因此产品多元化与区域分散度是缓冲机制。

绩效费弹性与主动权益策略的周期性机会

绩效费作为弹性收入，上季度为1,580万美元，占比相对较小，但对利润端的边际影响不容忽视。本季度市场一致预期并未单列绩效费预测，但行业观点普遍认为，在波动环境中具备风格切换的主动权益策略更易获得相对收益，从而为绩效费贡献打开空间。若公司旗下重点权益策略在本季度实现较好跑赢基准的表现，绩效费将对EBIT与EPS形成增厚效应。与此相对应，若市场出现风格逆转或风险偏好短促下行，绩效费可能偏弱，利润弹性随之收敛。公司在欧洲、澳大利亚及美国的多区域产品布局提供了策略分散优势，跨区域资金来源与客户结构有助于降低单一市场冲击对绩效费的影响。综合来看，绩效费的弹性是本季度利润上行的可选驱动，但其不确定性也要求投资者更关注管理费的稳健性。

费用率与净利率的平衡，以及对股价影响的关键变量

上季度净利率为20.29%，体现费用与收入的平衡关系。本季度市场对EPS与EBIT的增长预期较为积极，若费用率得到有效控制，净利率有望获得一定支撑并与收入增长形成共振。对股价影响最深的变量在于两点：一是费用控制的持续性，二是管理费与AUM的延续性改善。若公司继续推进渠道与运营效率优化，使销售与行政费用保持在合理区间，将直接提升利润质量与净利率表现。另一方面，AUM的变动取决于市场走势与资金流向，若风险资产维持平稳上涨区间，产品净流入与再平衡将有利于管理费；反之，若市场短期承压，股价可能受预期差影响而波动。结合上季度收入显著超预期的背景，市场对管理层在费用端的执行力有较高关注，本季度若在维持毛利率与净利率稳定的同时兑现EPS预测，将增强投资者对未来几个季度利润的信心。

分析师观点

看多观点占优。行业层面有机构上调资产管理行业评级，指出主动管理资金回流与费用压力缓解的趋势，并将骏利亨德森集团视为结构性受益者，认为未来几个季度主动权益策略将受益于风格轮动。另有机构维持“持有”评级并提示短期绩效费与费用率的波动，对公司营收结构以管理费为主的特征予以肯定，核心关注在成本控制和产品竞争力提升。综合近期观点，偏向积极的一方认为：一方面管理费作为收入主轴提供稳定的可见性，叠加市场风险偏好改善，EBIT与EPS的同比增长预测具备实现基础；另一方面公司在多市场的产品布局可以承接全球资金回流与风格切换带来的主动管理机会。引用观点显示，主动管理反弹与风格轮动可望提升策略业绩与资金吸引力，从而为管理费与利润端提供支撑。本季度若管理层兑现对费用的审慎控制，同时在主动权益策略上取得相对收益，看多逻辑的核心——管理费稳健与利润质量改善——将更具说服力。