摘要

曼联将在2026年05月27日（美股盘前）发布最新季度财报，市场关注营收增长与盈利修复的持续性。

市场预测

市场一致预期曼联本季度营收约为1.67亿英镑，同比增5.02%；调整后每股收益预计为-0.08英镑，同比增63.64%；EBIT预计为918.50万英镑，同比增157.82%，目前未有针对毛利率与净利率的明确预测数据。公司主营业务结构以商业收入7,847.90万英镑、广播收入6,230.60万英镑、比赛日收入4,952.20万英镑为主，商业板块护城河与合同续约能力有望与本季度营收同比增5.02%的节奏形成支撑。

上季度回顾

上季度曼联营收1.90亿英镑，同比降4.22%；毛利率8.61%；归属母公司净利润418.30万英镑，环比增163.00%；净利率2.20%；调整后每股收益0.02英镑，同比增114.80%。经营端EBIT为1,955.20万英镑，同比增541.89%，费用控制与收入结构优化使利润端修复显著。分业务看，商业收入7,847.90万英镑、广播收入6,230.60万英镑、比赛日收入4,952.20万英镑，商业板块占比41.24%并继续作为营收核心，带动整体韧性。

本季度展望

商业合作与赞助拓展

商业板块仍是公司最大收入来源，上季度贡献7,847.90万英镑，占比41.24%，现金流确定性相对较高。本季度在赞助续约、联合营销及授权拓展方面的落地节奏，通常与俱乐部品牌影响力和媒介曝光度同步，预期将继续对营收形成稳定支撑。公司年内给出的收入范围为6.40亿至6.60亿英镑，若结合本季度营收预计同比增5.02%的节奏，商业板块的订单可见度与合同结构有望匹配年内指引的中枢。需要关注的是，调整后每股收益预计为-0.08英镑，显示短期投入仍偏高，赞助与授权的现金流入虽稳，但利润端确认可能滞后，费用侧与人员薪酬的周期性支出会对季度EPS产生压力。中期看，商业合同的分摊周期与新签约的议价能力，将决定营收增速是否能在下半财年延续至年指引区间的上沿。

媒体与转播权益

广播收入对赛程密度与分成机制更为敏感，上季度为6,230.60万英镑；在分成结构中，联赛排名、杯赛晋级与转播场次的提升，通常会形成收入的正向弹性。本季度总营收预计增5.02%，EBIT预计增157.82%，意味着除商业板块外，媒体与转播权益也将贡献边际改善，尤其在版权议价与赛事排期影响下的曝光提升。从利润端看，毛利率上季度为8.61%，净利率为2.20%，若转播资源的稀缺性与场次分配有所改善，收入端的杠杆作用可对毛利率产生温和提振，但成本端（包含赛事日与安保、差旅、活动制作等）若保持高位，净利率上行空间仍受限。综合来看，媒体与转播的改善更多体现在营收与EBIT层面，对EPS的拉动需与费用、摊销与税项同步优化才可转化为底线利润。

比赛日运营与成本

比赛日收入上季度为4,952.20万英镑，受主场上座率、票价策略、周边衍生销售等因素影响，属于实体运营与体验驱动的收入项。本季度若赛程集中且赛事表现带动入场与消费意愿提升，比赛日收入存在结构性改善机会，但应同时评估人力、安保与场地维护的固定成本特性。短期来看，EPS预计为-0.08英镑，显示费用侧仍需更长时间的优化周期；比赛日端若无法明显降低单位成本或提高周边消费转化，利润端改善将弱于营收端。中长期选择在设施体验、会员体系与周边零售上做深做透，有助于将单场收入提升由一次性扩张转化为可持续增长，使比赛日板块在营收与利润贡献上更具可预期性。

费用结构与利润修复

上季度净利率为2.20%，EBIT同比增541.89%，显示利润端修复速度快于营收，但总体利润率仍处低位。本季度EBIT预计增至918.50万英镑，同比增157.82%，与营收预计增5.02%相配合，若成本结构（薪酬、活动制作、差旅等）能够保持相对稳定，利润端修复仍具延续性。考虑到EPS预计为-0.08英镑，短期内利润端仍承压，重点在于费用率优化与高毛利业务占比提升。若商业与转播端的合同结构优化能够逐步转化为毛利率改善，叠加运营效率提升，下半财年EPS拐点的可见度将上升。

分析师观点

过去六个月机构对曼联的财务快讯与指引解读整体偏多，主因在于公司披露的年内收入区间为6.40亿至6.60亿英镑，与市场一致预期的中枢相匹配；结合本季度营收预计同比增5.02%、EBIT预计同比增157.82%，多家卖方机构将商业合同续约与转播资源的边际改善视作核心支撑。偏多观点的逻辑在于：其一，商业板块作为最大收入来源，上季度贡献7,847.90万英镑，合同执行与续签的确定性较高，可为今年收入指引提供底层支撑；其二，经营性利润的恢复节奏优于营收，上季度EBIT同比增541.89%，本季度继续预期高增，利润端修复具备延续性；其三，转播与曝光资源的改善，将在中期为营收与毛利率带来正向贡献。需要强调的是，机构也关注费用侧的阶段性压力，体现在本季度调整后每股收益预计为-0.08英镑，这意味着底线利润仍可能受投入节奏影响。总体而言，偏多观点认为当前财季的营收与经营性利润改善可验证年度收入区间的合理性，若费用率优化与合同结构升级同步推进，盈利质量在下半财年有望提升。