【管理层观点】
唯品会在2025年第一季度面临挑战性消费环境，尽管收入、利润和利润率有所下降，但仍保持健康的现金储备，并继续实施股东回报计划。超级VIP会员是增长战略的核心支柱，客户基础实现两位数增长，SVIP占在线消费的51%。管理层预计2025年下半年恢复增长，并预测全年净利润率可比，显示出对稳定盈利能力的信心。战略投资目标包括独家商品供应、AI驱动的客户体验增强以及扩展奥特莱斯和REIT业务。

【未来展望】
管理层预计2025年下半年恢复增长，并预测全年净利润率可比，显示出对稳定盈利能力的信心。预计第二季度总净收入在人民币255亿至269亿之间，同比下降约5%至0%。

【财务业绩】
2025年第一季度总净收入为人民币263亿元，较去年同期的人民币276亿元有所下降。毛利润为人民币61亿元，较去年同期的人民币65亿元有所下降。毛利率为23.2%，较去年同期的23.7%有所下降。非GAAP运营收入为人民币26亿元，较去年同期的人民币31亿元有所下降。

【问答摘要】
问题1：关于最近的消费者情绪，管理层能否评论我们在第二季度看到的月度GMV趋势？考虑到关税、宏观逆风等事件，我们应该如何看待2025年全年的收入和盈利前景？（此处换行）
回答：过去几个月，我们确实看到整体消费情绪有所改善。尽管一月份和二月份开局平淡，但三月份的销售有所改善，进入第二季度，销售势头更好。我们预计2025年下半年恢复增长，第三季度或第四季度将实现增长。我们对整体盈利能力有良好的需求，因为我们的投资和管理都很有纪律。我们相信全年净利润率将与2024年大致相当。

问题2：关于即将到来的活动，管理层能否评论最新的情绪以及活动与去年相比或与去年相似的行业视角？（此处换行）
回答：消费者对促销活动的响应变得相当正常化。我们专注于为消费者提供独特的优质和低价、物有所值的交易。

问题3：关于关税，虽然我们的业务没有直接与跨境销售和关税合作，但是否有一些原本针对出口市场的服装过剩供应暂时转移到国内市场？这是否吸引了一些用户需求到竞争对手网站？（此处换行）
回答：我们对关税的直接影响非常有限。我们确实看到出口公司试图将出口商品转移到国内市场，但这需要时间，因为出口与国内制造产品在品牌商标和质量认证方面有不同的标准。

问题4：管理层对在香港进行潜在二次上市有何看法？（此处换行）
回答：我们一直在密切关注资本市场的发展，并在内部评估香港上市的选项。

问题5：关于我们的SVIP计划，SVIP会员增长在过去几个季度一直非常稳定。我们能否更新我们的策略以进一步推动SVIP增长？（此处换行）
回答：我们对2025年全年实现SVIP客户的两位数增长充满信心。我们正在通过邀请制私人销售提供更多独特的独家低价产品来吸引更多的SVIP客户。

问题6：管理层能否更新过去几周和几个月中宏观不确定性对电子商务竞争的影响？（此处换行）
回答：我们相信唯品会在电子商务领域生存、竞争和获胜的唯一途径是坚持品牌折扣零售的价值主张。

问题7：关于Super VIP会员的购物频率和ARPU趋势的最新趋势是什么？（此处换行）
回答：ARPU略有下降，因为新SVIP客户需要时间来增加消费。但两年期SVIP客户的ARPU下降幅度较小。

问题8：关于退货率的最新趋势是什么？（此处换行）
回答：退货率总体上已经稳定。过去一个季度增加了略高于两个百分点。

问题9：尽管电子商务行业面临挑战，管理层是否仍然维持今年的资本回报指导？（此处换行）
回答：我们对实现相对稳定和健康的利润和现金流入充满信心。我们计划在2025年将不少于2024年全年非GAAP净收入的75%返还给股东。

问题10：关于交易政策，我们在应用程序上有一个专注于交易计划的频道。交易计划带来了什么样的销售和增量销售或GMV？（此处换行）
回答：交易计划预计对我们总GMV的贡献约为1%，不会对我们的财务表现产生重大影响。

问题11：我们已经为在线发行了REIT。获得REIT资金后，战略是否有任何变化？（此处换行）
回答：REIT可以被视为融资平台。我们可以通过将更多的奥特莱斯产品纳入REIT来响应，并将资金用于新奥特莱斯项目的再投资以及现有项目的并购。

问题12：关于今年的销售、营销和利润率，管理层之前提到我们希望在今年下半年将GMV恢复到正增长，同时保持相当稳定的利润率。我们应该如何看待您的营销活动节奏以及在营销支出和保持全年利润率之间的平衡？（此处换行）
回答：我们的营销支出非常有节制，我们将继续这样做。我们相信商品价值和服务的结合将有助于推动客户增长。

【情绪分析】
分析师和管理层的语气总体上积极，管理层对下半年恢复增长和维持稳定盈利能力充满信心。分析师关注宏观经济不确定性对业务的影响，但管理层对战略投资和客户增长充满信心。

【季度对比】
| 指标 | 2025年Q1 | 2024年Q1 |
| --- | --- | --- |
| 总净收入 | RMB263亿 | RMB276亿 |
| 毛利润 | RMB61亿 | RMB65亿 |
| 毛利率 | 23.2% | 23.7% |
| 非GAAP运营收入 | RMB26亿 | RMB31亿 |
| 净利润率 | 7.4% | 8.4% |

【风险与担忧】
唯品会面临的风险包括宏观经济不确定性、关税影响以及电子商务行业的竞争压力。管理层对维持稳定的利润率和客户增长充满信心，但仍需关注市场变化和竞争动态。

【最终收获】
唯品会在2025年第一季度面临挑战性消费环境，尽管收入、利润和利润率有所下降，但仍保持健康的现金储备，并继续实施股东回报计划。超级VIP会员是增长战略的核心支柱，客户基础实现两位数增长，SVIP占在线消费的51%。管理层预计2025年下半年恢复增长，并预测全年净利润率可比，显示出对稳定盈利能力的信心。战略投资目标包括独家商品供应、AI驱动的客户体验增强以及扩展奥特莱斯和REIT业务。