一、生财有道

1、市场达到“不确定性顶峰”了吗？高盛顶级科技交易员7大要点揭秘市场风云

上周纳斯达克微幅上涨（+0.25%），打破了之前连续四周的下跌趋势（每周跌幅在2-3%之间）。

虽然由于短期内的不确定因素（如季度末财报季、4月2日的关税政策、4月4日的非农就业报告等），风险情绪仍然处于停滞状态，但高盛分析师们看到一些“稳定”的迹象，投资者的持仓情况正在改善，特别是在科技、媒体和电信（TMT，Tech, Media, Telecom）这些行业，估值也不会像之前那样带来巨大阻力，纳斯达克指数现在的市盈率比5年平均值低约10%）。

但目前市场上的信心水平似乎仍然很低——这并不是因为价格或持仓，而是由于地缘政治和宏观经济的不确定性（进而带来了主题上的不确定性），这导致投资者在最近几天没有加仓长仓，上周四是今年以来成交量最低的一天。

总的来说，虽然清晰的持仓和更好的估值带来了一些安慰，但看起来投资者可能会在找到一定程度的政策支撑之前（比如等待4月2日的关税政策结果）保持谨慎，这也是推动“低价买入”信心的关键因素，特别是考虑到Q1可能出现更大的波动。

高盛分析师Peter Callahan分析了市场接下来的七大主题：

1. 在分析今年的市场动态时，通常会提到三个主要因素：

   • GenAI主题的重新定价（下调），AI主题的投资变得更加复杂了，不过投资者的持仓和估值已经调整，短期数据预计仍然强劲，像 捷普科技 财报就是例证。

   • 动量股的快速撤退和市场参与者的去风险化，高盛对冲基金负责人Tony Pasquariello表示：“杠杆投资者的风险转移已经基本完成，剩下的焦点是美国股市的结构性持有者——家庭和机构”。

   • 美国经济增长放缓：美国经济显然已经放慢，但上周的数据显示，增长并没有崩溃。

目前最大的挑战是持续存在的“增长担忧”，这问题可能仍然取决于数据表现，例如，在过去的市场回撤后，历史回报往往依赖于是否出现衰退——如果没有衰退，市场接下来的6个月上涨8%；如果有衰退，仅上涨2%。这让投资者的操作策略倾向于提高投资组合的质量，但可能不会完全转向“衰退”策略。

2. 价格下降 ≠ 预期降低： 在财报季，关于“股价下降”是否意味着“预期降低”的讨论比较热。虽然股价较低进入财报季有一些明显的“好处”（例如估值支撑和持仓清晰），但我并不认为这就意味着TMT（科技、媒体、通信）公司的“门槛低了”。最近的表现和财报显示，并不是所有情况都符合这种模式（比如航空公司、耐克、埃森哲、Lennar、PATH、TER、ADBE等公司的表现）。为什么呢？我认为，在当前市场中，投资者若要在股价下跌后买入，可能需要看到一些信号，证明事情有可能在股价下跌后好转（例如，特朗普/鲍威尔的“政策支撑”或者政策的明确性）。

3. 未来的稳定性： 目前市场的一大困扰是关于第一季度和第二季度初的活动是否会保持一种可预测的稳定性。关于消费领域（例如GIR/高盛的消费数据面板指出消费基本面稳健，但前景更具挑战性）以及IT支出（类似于PATH的表述，ACN在财报电话会议中提到“最近几周，全球经济和地缘政治环境的不确定性加剧”）的讨论。总体来看，结合第四点，投资者可能会在未来几周保持耐心，等待第一季度财报季的结果，尤其是考虑到市场普遍预测下半年可能加速的增长，以及短期内的一些宏观经济障碍（如关税、非农数据等）。

4. 数据汇总：上周的一些关键消息

• 捷普科技 发布了积极的GenAI数据，将AI收入预期提高到2025财年同比增长40%，比上季度预期增加约10亿美元，但将汽车运输收入预期下调。

• 埃森哲 表示，由于当前的宏观和地缘政治挑战，客户的不确定性较高，但尚未看到客户支出模式的变化。

• 美光科技 发布了乐观的财报（个人电脑/智能手机库存清理完成，HBM和数据中心需求强劲），但也提到存在持续的前期拉动和“线性”问题（2025年1月中国外国品牌手机出货量同比下降21%）。

• Monolithic Power Systems 在分析师大会上上调了业绩预期。

• 嘉年华公司 财报超预期并上调全年预期，表示“我们提高了价格，并为剩余年份做好了充分准备”。

• 然而，也有一些不太好的财报，例如 联邦快递 错过预期并下调了业绩， 莱纳建筑公司 二季度毛利问题， 通用磨坊 下调了全年预期，部分原因是零食业务的放缓（消费者仍然倾向于寻找性价比）， 耐克 对第四财季前景的预期大幅下调（部分由于时间因素），对中国市场的态度也变得更加谨慎。

5. “七大科技股”现状： 正如前面提到的，尽管目前的持仓和估值压力较小，但市场仍然存在对催化剂和事件路径的担忧（尤其是在七大科技股（Mag 7）不再像以前那样防御性强的情况下）。关于市场情绪和争议（从最受欢迎到最不受欢迎的公司排序）：

• 亚马逊（AMZN）：有关于Q1 AWS增长和消费者健康的讨论，但这些问题主要是边缘性问题。

• META：虽然股价最近有波动，但仍有较强的增长潜力，尤其是在AI领域。

• 微软（MSFT）：情绪开始回暖，重点关注估值、资本支出可见性、Azure预期下调和M365的持续增长。

• 英伟达（NVDA）：仍然是“信不信”的辩论——几乎没有人持中立态度。

• 谷歌（GOOGL）：尽管情绪较为谨慎，但投资者对其市盈率区间的估值支撑有一定共识。

• 苹果（AAPL）：很难找到有信心的“多头”投资者。

• 特斯拉（TSLA）：连续九周股价下跌，足以说明问题。

6. 关税：接下来会怎么走？ GIR高盛经济团队最近进行了一项关于关税的投资者调查，结果显示，投资者预计会有较高的关税可能性：65%的投资者认为可能会有反制关税，59%认为可能对汽车征收关税，57%认为对欧盟进口征收关税，54%认为对关键进口商品征收关税，47%认为加拿大和墨西哥的关税会加大。投资者预计，从2025年开始到年底，关税率有效提高8.6个百分点，我们的预期也从3个百分点提高到10个百分点

7. 耐用品：David Kostin列出了一些“能抵御当前市场波动主要驱动因素的股票”，这些股票包括 Amdocs Ltd 、 标普全球 、 Veeva Systems Inc. 、 穆迪 、 MSCI Inc 、 泰勒科技 、 辉盛研究系统 、 繁德信息技术 和 Visa 等，它们与最近市场波动的主要驱动因素（如美国经济增长、贸易政策风险、人工智能）关联较低。这一趋势与“耐用品”主题一致（这些股票更像是 TKO Group Holdings 、 美国电话电报 、 Live Nation Entertainment 这类公司）。

2、伯克希尔跑赢七大科技股？年初至今已升15%，屡创历史新高

最近沃伦·巴菲特的老经济集团伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）反而表现更好。 CNBC的“七大科技股”指数，包括苹果、谷歌母公司Alphabet、英伟达、微软、特斯拉、Meta和亚马逊，自2024年初以来上涨了43.4%。而伯克希尔则以46.3%的涨幅领先这组科技股，超出了三个百分点。

Strategas技术和宏观研究负责人Chris Verrone在给客户的报告中写道：“如果你在2024年初买的是伯克希尔B股，而不是‘七大科技股’，你现在会赚得更多。”之所以出现这种情况，主要是因为“七大科技股”在新年里经历了剧烈回调，下跌了13%。由于特朗普政府上任初期经济不确定性增加，关税上升以及对人工智能投资激增的担忧，科技股面临压力。2025年，所有七只科技股的表现都低于预期。与此同时，伯克希尔在2025年上涨超过15%，并创下了多次历史新高。

市场动荡，推动投资者转向市场中更安全的角落。伯克希尔符合这一需求，因为它拥有防御性的业务结构，尤其是其庞大的保险帝国，并且账面现金超过数千亿美元。

苹果（伯克希尔仍持有大量股份）今年下跌了14%。巧合的是，这位94岁的投资传奇人物在过去一年里将其苹果持股削减了三分之二，2024年底时报告持有3亿股。这一举措避免了伯克希尔数十亿美元的投资损失。

“‘七大科技股’的跌幅是标准普尔500指数的两倍多，这突显了追逐赢家的风险，”Glenmede的投资策略和研究主管Jason Pride表示。

从基本面来看，这家总部位于奥马哈的公司报告了卓越的盈利表现。伯克希尔的经营利润（即来自公司全资拥有的业务的收入）在第四季度跃升了71%，达到了145亿美元。仅保险承保利润就同比飙升了302%，达到了34亿美元。

二、本周焦点

周一，美国公布3月标普全球制造业、服务业PMI；比亚迪、Intuitive Machines、Oklo公布业绩；

周二，美国公布谘商会消费者信心指数；苹果举行上海AI活动;FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯，在一场活动上致开幕词；

周二，快手、海底捞、GameStop公布业绩;港股南山铝业国际上市；

周三，泡泡玛特、蜜雪集团、美元树、Chewy公布业绩；

周四，美国公布当周初请失业金人数、GDP年化季度终值;Lululemon公布业绩;港股舒宝国际上市；

周五，美国公布2月核心PCE物价指数、一年期通胀率预期终值,美的集团、建设银行公布业绩。