摘要

中国铝业将于2026年08月27日（港股盘后）披露财报，市场关注电解铝与氧化铝价格的波动对盈利的影响以及成本端能源价格的边际变化。

市场预测

市场对中国铝业本季度的核心财务预测显示：调整后每股收益预计为0.36元，同比增幅100.00%；若无法获得营收、毛利率、净利润或净利率等更详细的本季度预测数据，则不予展示。公司上一季度财报中未披露对本季度的营收、毛利率、净利润或净利率等明确指引，因缺乏可核查数据在此不予展示。公司主营亮点在于铝板带及相关贸易业务规模较大，具备量价驱动弹性。公司当前发展前景最大的现有业务为电解铝与氧化铝一体化板块，上季度相关业务实现收入1455.64亿元，同比增长数据未披露，但规模效应与成本优化在价格回暖期有望放大利润弹性。

上季度回顾

公司上季度实现营收58,494.09百万元，同比数据未提供；毛利率为25.83%；归属于母公司股东净利润为55.27亿元，环比增长率为206.76%；净利率为9.45%；调整后每股收益为0.32元，同比增幅为55.56%。上季度公司盈利显著改善，受益于产品价差修复与成本侧优化，经营质量环比提升。分业务来看，铝板块收入为1,455.64亿元，营销板块收入为1,421.82亿元，氧化铝板块收入为615.85亿元，能源板块收入为81.82亿元，显示一体化产业链在收入结构中占据主导。

本季度展望

电解铝与氧化铝价差的利润杠杆

电解铝与氧化铝价差决定公司冶炼环节的利润空间，若电解铝价格持续高位而氧化铝价格维持相对温和，边际利润将有望提升。近年来公司通过产能结构优化与成本控制，在氧化铝自给与长协采购方面形成一定的成本优势，这使得在原材料波动期间，利润波动幅度低于纯冶炼企业。需要关注的是原料端氧化铝供需格局，若海外供应扰动导致氧化铝价格快速上行，可能压缩冶炼端利润。结合历史经验，价差变化对公司利润的传导效率较高，通常在价格出现趋势性变化的一个至两个财季内反映到利润表，市场将重点关注本季度价差的延续性与稳定性。

成本侧的能源与电力价格波动

电解铝生产高度依赖电力成本，电价的波动将直接影响单位成本。公司在部分区域布局清洁能源与市场化电力交易，有助于在高峰时段平滑电价波动，提升成本韧性。若本季度煤价或天然气价格出现阶段性回落，叠加公司内部能效管理与技改降耗，单位电耗与单位燃耗下降将带来边际成本改善。反之，若出现极端天气导致电价上行或限电，成本端压力会上升并通过利润表体现。由于公司为一体化运营，能源板块与上游配套可在一定程度上对冲电价上行风险，但对短期冲击仍需保持观察。

产能结构与产品结构优化

公司在铝板带、型材及深加工环节的产品结构优化能够提升附加值，改善平均毛利率表现。若深加工订单在本季度保持顺畅交付，叠加客户结构优化，毛利率有望较上季度维持稳定或小幅改善。公司在营销与贸易板块的规模较大，若通过对冲与套期保值策略优化库存与价格风险管理，收入波动可能被部分缓冲。值得关注的是，产品结构升级对短期利润的贡献通常滞后于销量改善，若原料价格上行过快，库存重估可能带来波动。

现金流与资本开支管理

上季度盈利的明显改善为本季度经营性现金流提供一定保障，重点在于存货周转与应收账款的回收效率。若公司继续推进精益运营，降低存货占用并优化应收账款周期，将增强对价格波动的承受能力。资本开支方面，若新增产能或技改项目进入密集投产期，短期折旧摊销可能抬升成本端，但中期有望通过规模效应与技术改造摊薄单位成本。现金及融资结构的稳定也将影响到财务费用，进而对净利率表现形成影响。

外部环境与政策因素

宏观层面基础设施与制造业投资节奏决定铝需求的韧性，若国内固定资产投资保持稳健，汽车、光伏、新能源等行业对铝材的需求将提供支撑。国际贸易与汇率变动也可能影响公司出口订单与价格竞争力，若人民币阶段性波动，公司可能通过自然对冲和远期工具进行管理。政策层面若有能耗与碳排放指标趋严，新增高耗能项目的核准将更趋谨慎，这对行业供给增速形成约束，有助于维持价格中枢稳定。

分析师观点

市场近期观点更偏向看多，核心依据在于公司一体化产业链带来的成本与价差弹性，以及上季度利润与调整后每股收益的显著修复。多家机构指出，本季度调整后每股收益的一致预期为0.36元，同比增幅100.00%，在价差维持、成本优化与产品结构升级的共同作用下，利润有望保持改善态势。看多观点强调，一体化模式在原料端上行时具备相对抗风险能力，在价格回暖期则能放大利润杠杆；同时，上季度毛利率25.83%、净利率9.45%的基数为后续提升留出空间。相对谨慎者担忧能源价格波动与氧化铝成本上行的风险，但目前偏多观点占主导，关注点集中在价差延续性、成本控制进展与现金流质量的进一步改善。