路透华盛顿9月19日 - 美国联邦储备理事会(美联储/FED)官员将于周二召开政策会议，与上次会议的间隔长达八周，而且期间有异常大量的美国经济数据可供参考。

然而，这段休会期间事态没有进一步明朗化。通胀没有显示减缓迹象。美联储官员仍未能进一步掌握他们对抗通胀的战役会如何结束，反而是承认这场战役可能漫长且痛苦。

目前看来，美联储这次可能会加息0.75个百分点，尽管才公布的消费者物价数据高于预期，为这一前景带来了不确定性，或有可能扩大加息。

会议之后会发生什么还有待讨论。美联储于9月21日发布政策声明时，也将一并发布最新经济预测，当中将表明政策制定者对后续情势的看法，但他们最近的预测准度一直欠佳。

**先说坏消息**

6月通胀上升速度快于预期，令美联储大为震惊，然后7月物价涨势略放缓，则是让他们稍稍松口气。

但对最坏时期已经过去的希望在8月烟消云散。尽管汽油价格下跌稍稍有助于缓解整体通胀，但下降幅度不大，但在那背后各种各样的“核心”物价出人意料地上涨。上个月消费者物价指数$(CPI)$较上年同期上涨8.3%，排除波动剧烈的食品和能源价格的核心CPI则较上年同期上涨6.3%。

总而言之，尽管美联储当前一系加息速度创下1980年代初期以来之最，但到目前为止，通胀一直在横向打转。为了使CPI年增率从目前水准下降到接近美联储2%的目标，月增率将得平均维持在0.2%左右，这是2021年初以来月增率平均水准的约三分之一。

图：利率上升，物价涨幅呈现横向打转 图中最下方红线为联邦基金利率走势，其他则是各类物价指标走势

最发人深省的是，整个机制并没有像预期那样运作，或者至少没有那么快。官员们认为，随着供应链的改善，商品价格将下降，可望抵消服务价格上涨；随着人们开始恢复新冠疫情期间受到限制的旅行、外出就餐等活动，服务成本上扬已在预期之中。

服务通胀已经升温。然而，商品价格却尚未触顶，实际上8月还继续上涨。

图：商品价格涨势趋缓，服务价格加速上涨

橘色为扣除食品及能源的商品价格涨幅、黄色为扣除能源服务后的服务价格涨幅、红色为食品及能源价格涨幅

未来可能还得面临更多的痛苦。最近几周，美联储官员指出，租金上涨可能导致通胀暂时居高不下，而工资持续增长、特别是与劳动密集型服务业有关的薪资上扬，也令人担忧。

图：美国时薪年增率

灰色部分为经济衰退期

**希望乍现？**

并非所有的通胀消息都是最糟糕的。受到密切关注的家庭通胀预期指标朝美联储乐见的方向发展。美联储认为，家庭通胀预期既可能影响物价的未来走势，也可以作为其控制通胀的承诺是否可信的一个标志。

6月通胀调查出人意料地上升，曾推动美联储将升息幅度扩大到75个基点。

图：消费者通胀预期自6月以来下降，这对美联储来说是一个积极进展

生产者物价指数$(PPI)$连续第二个月下降，虽然这是由天然气和能源成本下降推动的，但一些分析师认为，这种趋势将持续下去，并最终影响到消费者账单。

图：生产者物价环比变动

**再来说好消息**

美联储7月会议后发布的最新数据并非全都是糟糕的。

8月底公布的上半年国内生产总值$(GDP)$和国内所得总值$(GDI)$修正值缓解了经济正在进入衰退的疑虑。GDP仍然萎缩，但幅度小于最初的估计；衡量经济成长的另一种方法--所得指标继续增长。将两者平均起来，美国经济在1月至7月期间取得了小幅增长。

对美联储来说更值得注意的是，就业市场不仅保持强劲，而且开始以政策制定者所希望的方式运行。

自美联储上次会议以来发布的两份月度就业报告显示，经济在7月和8 月分别增加526,000个和315,000个就业岗位，这是美联储希望劳动力市场能够在没有大规模裁员冲击的情况下经受住利率上升的持续强劲表现。

图：美国就业岗位增长情形，目前增幅仍高于2010-2019年的平均水准18.3万个

有许多人抱持怀疑态度，其中道理不难明了。为了达成美联储希望的通胀下滑、就业市场稳健且经济持续增长的“软着陆”，即将发布的职位空缺数据需要显示空缺数量正在下降。

8月失业率略为上升，但美联储希望真正释放工资压力和劳动力市场“紧俏”的阀门，将来自雇主在经济降温时缩减招聘计划，而不是支付高价聘用他们认定有需要的劳工以迎合需求并获得利润。

8月数据确实显示一些可能对美联储有利的趋势。

例如，失业率从3.5%上升到3.7%，是由劳动参与率上升所推动，意味着不仅有更多的人就业，而且选择寻找工作。

或许更重要的是，劳动力的增加是人力大量流入就业市场的结果，而不仅仅是(有时是)退出劳动力人数的减少--这是一个重要的区别。

8月从劳动力以外直接转入就业的人数为490万，创疫情开始以来的新高。相似的是，放弃求职并退出劳动力的人数则创下130万的低点。

这两个数字都表明劳动人口增加和对参与劳动力“忠诚度”不断上升，这可能有助于缓解工资压力，也有助于随着时间的推移降低空缺率。

图：职缺数量高于求职者 图中橘线为求才求职比的变动 (完)

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<^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ Inflation moving sideways Rates up, inflation sideways Goods vs. services As goods inflation eases, services step in Wage growth Hourly wage growth Job growth remains strong Payroll growth remains strong More jobs than jobseekers Unemployed to job openings More jobs than jobseekers Inflation expectatios Consumer inflation expectations Producer prices Producer prices month to month change

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(编译 李爽 ；审校 张若琪)

((shuang.li@thomsonreuters.com; 86-10-56692085))