金吾财讯 | 广发证券发研指，晶苑国际(02232)为全球制衣巨头，布局五大核心品类，拥有近五十年行业经验。据公司招股书及财报，公司成立于1970年，布局休闲服/运动及户外服/牛仔服/内衣/毛衣五大核心品类，各品类均占据市场领先地位。该行指出，公司护城河宽：（1）公司客户资源优质且深度绑定，主要客户自身成长性较强，库销比已经恢复健康，加之供应商集中化趋势，助力公司成长。（2）布局海外多国产能，享受多重优惠条件。（3）公司设计研发能力卓越，通过共创模式与客户紧密合作，共同设计和研发具有较高技术壁垒的产品，建立排他性合作关系，提升合作黏性和产品附加值。（4）多品类经营使公司在交叉销售上成效显着。

该行续指，展望未来：（1）持续推进产业链垂直一体化+自动化技改，助力盈利水平有望提升。根据公司财报及官网，公司2021-2022年收购越南及孟加拉的两间布厂后，继续推进垂直一体化；推进全方位技改，2024年在越南建立首个现代化中心进行先进设备开发。（2）近年来公司美国收入占比下降，有望进一步减少贸易摩擦风险。

该行表示，预计公司2024-2026年EPS分别为0.07/0.08/0.09美元/股。参考可比公司估值，给予2025年9倍PE，对应合理价值0.74美元/股，按2024.12.15汇率（1美元=7.78港元），折合5.77港元，首次覆盖给予“买入”评级。