金吾财讯 | 华西证券发研指，江南布衣(03306)在FY21年后加大投入、FY24年在消费低迷环境下凸显业绩韧性，该行分析这主要来自：（1）主品牌收入占比过半、维持双位数增长，主要来自粉丝经济的离店销售贡献，其中高单价粉丝销售占比达到线下60%以上，带动主品牌10年店效CAGR8%。（2）近10年童装品牌复合增速最高（主要来自开店）、近4年女装LESS品牌增速最高（开店和店效提升双驱动）。该行指，与同行销售+爆款驱动不同，公司优势在于设计驱动+粉丝经济带动离店销售+多品牌孵化能力强。对比中高端女装上市公司，江南布衣收入位于行业第二、且主品牌规模领先（JNBYFY24收入接近30亿元）；公司店数最多（超2000家）、净利率最高、存货周转天数、直营店效均处于业内领先水平，但加盟店效仍有提升空间。该行表示，预计FY25-27公司收入分别为55.02/60.04/63.96亿元，同比增长5.03%/9.12%/6.53%，净利润分别为8.74/9.09/9.93亿元，同比增长2.90%/4.05%/9.24%，对应FY25-27年EPS为1.68/1.75/1.91元，25年1月14日公司收盘价16.84港元对应PE为9.30/8.94/8.18X（1港元=0.93元人民币），估值较同类中高端女装品牌较低，考虑公司高ROE、高粉丝粘性打造离店销售及高股息率的优势，且未来品牌开店、店效提升、净利率提升仍有空间，首次覆盖，给予“买入”评级。