金吾财讯 | 华西证券发研指出，晶苑国际(02232)主要客户包括 UNIQLO、Levi’s 、GAP、维密、阿迪、UA、A&F、PUMA 等，2023 年第一大客户收入占比 32.7%，前五大客户收入占比 62%。该行指，未来公司通过全品类布局及研发设计优势有望提升份额，未来有望提升至双位数增长：（1）短期来看，该行认为25年优衣库、及运动户外品牌有望构成重要驱动，贡献收入增速高于平均；24年自身业绩偏弱的NIKE、PUMA有望好转；公司24年以来公司快速招工，也为25年奠定了增长基础；（2）中期来看，一方面，公司运动、户外品类客户体量相对同业仍较小，老客户份额提升及新客户拓展仍存在较大开拓空间；另一方面，公司此前以服装代工为主，而目前公司通过收购面料工厂补齐短板，未来有望提升利润率；（3）长期来看，公司具备休闲、运动、牛仔、毛衣等多品类设计和代工能力，客户中拓品类、交叉销售仍有较大空间。该行表示，预计公司24-26年营收为24.71/28.13/31.84亿美元、增速为13.5%/13.8%/13.2%；预计24-26年归母净利为1.96/2.35/2.81亿美元，对应EPS为0.07/0.08/0.10美元，25/01/03收盘价4.39港元，对应24-26PE为8.2/6.8/5.7X，仍处于估值中底部，首次覆盖，给予“买入”评级。